編者按：日本央行將基準利率維持在歷史低點-0.1%符合預期，美股三大期指迅速拉升；通過YCC調整政策將對全球市場產生什么影響？詳情>>

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日本央行政策正在全球引發回響。

7月28日，日本央行公布利率決議，將基準利率維持在歷史低點-0.1%，將10年期國債收益率目標維持在0%，符合預期。日本央行將在每個工作日以1%的收益率購買10年期日本國債。將繼續實施寬松政策，實現伴隨著薪資增長的物價目標。需要關注匯率波動。

此外日本央行通過YCC調整政策，將允許10年期國債收益率圍繞0.5%的水平波動。

消息公布后，美股三大期指迅速拉升，截至發稿，納指期貨現漲0.44%，標普500指數期貨漲0.24%，道指期貨漲0.16%。日元快速跳水，美元對日元目前較利率決議前拉升約150點，目前報140.57。

YCC政策是什么？YCC的調整又為什么會影響全球市場？

YCC本質是一種利率工具，透過設置各期限殖利率目標，將殖利率曲線維持在預期水平。具體來看，通過購買目標期限的國債，央行會將該期限國債收益率壓低至目標水平，使得無風險收益率水平下降，進而推動信貸利率下行，刺激經濟增長。

央行在操作的同時，向公眾承諾，只要利率超過該區間，央行會介入國債購買操作，直至收益率再度符合控制目標。

與量化寬松政策（QE）相比，YCC更偏重價格。只要引導預期得當，央行只需要耗費少量的彈藥，市場便會自發在臨界點位購入國債，使得利率維持在目標位水平。

通常在需求疲軟、通脹難以抬升的艱難時期，YCC政策可以強化央行的前瞻指引，降低央行的購債壓力。一旦經濟出現企穩復蘇的苗頭，通脹預期的快速抬升將不斷沖擊央行的底線，屆時央行需要在YCC政策和通脹目標之間作出抉擇。

2016年日本央行開始實施YCC控制，將10年期公債殖利率維持在靠近0%的低點，并在過去6年微幅調整增加。現行日央行YCC政策設定，10年期日本公債的殖利率波動區間為正負0.5%。一旦殖利率可能超過0.5%，日本央行就會買入日債。

根據日本央行公布的數據，截至7月20日，央行持有日本國債的總量在585萬億日元，占比超去年日本GDP的60%，可以說日本央行是日本國債的最大股東。

作為調控YCC政策的需要，這巨大的持倉本身已經可以說控制了盤面，私人投資者數量稀少，市場流動性隨時可能出現枯竭。換句話說，日本債券市場的功能嚴重下降，日本央行通過YCC達成利率、匯率目標的效果越來越小。

日本央行在上次調整YCC政策時表示，決定修改YCC是為了改善市場功能，并鼓勵整個收益率曲線更平穩的形成，同時保持寬松的金融環境。而本次如果再擴大殖利率波動目標區間的范圍，日本央行就可以減少購債規模，為有序調整貨幣政策提供空間。

值得注意的是，本次日本央行利率決議符合市場預期。媒體調查的50位經濟學家都預測，日本央行本周五將決定，保持-0.1%的關鍵短期利率不變。其中，超過80%的經濟學家預計，YCC政策也將保持不變。

而高盛、瑞銀、野村、摩根大通和摩根士丹利等華爾街大行都認為，本次會議日本央行會對YCC政策進行調整。野村的經濟學家認為，本周的會議是調整YCC政策的一個好機會。野村預計，本周會后發布的經濟展望將凸顯未來貨幣寬松與通脹超出日本央行預期的風險可能共存，這種可能性比以往任何時候都高。若央行繼續實行當前的YCC，市場扭曲和其他副作用將加劇。

值得一提的是，今日早間日全國CPI的領先指標——東京CPI數據顯示上漲3%，較上月3.2%的漲幅有所放緩，但超過了分析師2.9%的預期，凸顯了潛在通脹的粘性。

日本央行計劃在周五會議結束后立即發布最新的物價展望報告。央行的最新預測可能會反映出價格上漲勢頭強于預期。據知情人士透露，日本央行政策委員會將考慮將本財年的消費者通脹預期從4月份估計的1.8%上調至2.5%左右。

而年初日本央行行長植田和男明確表態稱，如果2%的通脹率能以可持續和穩定的方式實現，央行將開始收縮資產負債表。如果日本央行考慮轉向“縮表”，這就意味著日本央行只能被動地折價出售國債，這種情況下就必然要承受不小的財務虧空。

值得一提的是，隔夜據日媒報道，日本央行今日會議將討論調整YCC政策，讓長期利率在一定程度上高于0.5%的上限。美股周四道指結束13連漲，標普500走勢迅速逆轉。美國國債收益率周四延續漲勢。日本10年期國債收益率躍升至0.505%，升破央行上限。

如果日本央行真的決定轉變，又將對全球資產有什么影響呢？

目前日本投資者是美國國債的最大外國持有者，并且還擁有大量歐洲等資產。此前，許多國際交易都利用了日本市場的極低利率，在外匯市場上，日元是套利交易的首選融資貨幣，在套利交易中，投資者借入日元為購買高收益資產融資。這也使得多頭開始擔心一旦日本利率開始上升，資金會回流日本。

富國銀行投資研究所的Sameer Samana表示，改變超寬松立場的可能性，以及平倉套利交易的前景，足以引發震蕩。“實質上，套利交易的存在有助于投資者繼續在投資組合中做空日元，并買入風險資產”，Samana表示，“市場已經非常緊張，不需要太多的理由來獲利了結，這就會導致一些平倉”。

對于美股而言，標普500指數的估值可能處于脆弱的水平，該基準指數的市盈率約為22倍，比10年平均值高出近3個點。以科技股為主的納斯達克100指數成分股公司的市盈率遠高于30倍。有分析表示：“利率上升可能對全球經濟增長和美國經濟增長產生負面影響。同樣，對投資者來說，更高的債券收益率可能成為更有吸引力的選擇，并將資金從股市抽離。”

不過，近期日元走強也將有助于降低日本投資人持有美債的避險成本，從長期來看，這可能會開始使美債對日本買家更具吸引力，并增加長期需求的來源。分析師們表示，他們預期美債后續重新定價的幅度將比預期的更為可控。

本文部分內容整編自金十數據

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