編者導：隨著加息周期漸入尾聲，鐵礦、銅礦、黃金等大宗商品或將開啟估值修復窗口，當下應該如何進行配置？《跑贏美股》第30期直播節目特邀講師言財經為大家帶來分享，以下是本次直播主要內容>>>

核心觀點：

1、12月非農數據超市場預期，2023年美國經濟軟著陸曙光初現。

(資料圖片僅供參考)

2、如果美國經濟軟著陸，鐵礦、銅礦、黃金等大宗商品開啟估值修復窗口。

3、加息接近尾聲，黃金短期有望走強，美股可關注：紐蒙特 $NEM 、巴里克黃金 $GOLD。港股可關注：紫金礦業 $02899.HK 、招金礦業 $01818.HK 、山東黃金 $01787.HK 。

《跑贏美股》特邀講師言財經已經陪伴大家4個月的時間了，正文開始前先對言財老師分享的投資機會做一個簡單的復盤，具體表現如下：

2022年10月18日節目《特斯拉財報能否救火，美股三季報如何演繹？》，也就是特斯拉發財報的前幾天，言財老師做了特斯拉的分析，不太看好特斯拉短期的表現。10月18號至本次直播時特斯拉已跌超45%。去年全年跌超70%。

10月25日在節目《奈飛、達芬奇機器人，絕望之境開出希望之花？》中講到奈飛，在商業化方面潛力較強，截止到本期直播時奈飛已經漲了12%。

因為當時美股處于下行趨勢，資金會尋找避險的一些板塊，醫療板塊因為現金流良好，分紅率較高。重推了醫療板塊，分析了直覺外科，諾和諾德。諾和諾德從11月10直播到現在漲了20%。不過現在短期的估值偏離度比較高，言財老師不建議大家現在去追漲。23年一季度醫藥如果調整的比較多還是可以做一個配置，這還是要看一季度醫藥股的走向。

12月6日節目《重推拼多多領漲， 20年最佳月表現的中概還能嗨？》主講中概股，相對看好拼多多，從推拼多多到現在漲了70%多，阿里短期內如果螞蟻金服完成整改完成了，就會處于一個補漲的位置。騰訊作為港股的股王是首配，最近騰訊視頻號也傳出比較積極的數據，總體表現較好。

12月，美國新增非農就業22.3萬人，預期增加20.2萬人，前值25.6萬人；季調失業率為3.5%，預期3.7%，前值3.6%；新增非農就業高于市場預期，非農失業率低于預期，失業率維持在歷史新低的狀態。

分結構來看，服務業就業仍好于預期，教育保健服務和休閑酒店業分別新增7.8萬、6.7萬人，仍然是新增非農的主要貢獻。與11月相比，政府部門新增就業少了5.1萬，酒店與其他服務業、教育健康也有所回落；在美國圣誕假期出行及線下消費需求攀升的背景下，12月增加的主要來自批發、零售、運輸倉儲。

12月時薪環比上漲0.3%、同比上漲4.6%，環比降速，緩解服務業“通脹-工資”螺旋擔憂。11月時薪環比上漲0.6%、同比上漲5.1%，11月下修至4.8%。

可以看到十一十二月薪資增速已經明顯放緩了，但是更重要的一點是美聯儲想要看到什么。美聯儲更愿意看到通脹和薪資的漲幅回落到政策利率之下；通脹、薪資漲幅環比不斷放緩；房租拐點出現。這里言財老師給大家糾正一個誤區，失業人口大幅度回升，不是美聯儲想看到的，美聯儲想看到的是這些人口的工資下降，因為工資大漲是不利于控制通脹的。12月時薪同比上漲4.6%，與4.5%的政策利率已經比較接近，所以在一季度核心CPI跟PCE有望回落到政策利率之下。根據言財老師的判斷，一季度以后就會暫停加息這個時候會迎來了真正的通脹拐點。

結合美國近期公布的經濟數據來看，12月Ism、market兩個PMI都均跌破容枯線，CPI跟PCE持續回落，通脹的拐點已經出現了，非農薪資漲幅放緩，工資通脹的螺旋擔憂緩解了，但是美聯儲的態度并沒有改變，終點利率更高，維持時間更長。并且接下來新的財報季拉開序幕，盈利考驗又開始了。

言財老師認為，即使23年美國經濟不會軟著陸，也可能只是輕微的衰退，不會達到深度衰退，有利于緩解股市的一個擔憂。對美股來說雖然短期內看到了曙光，但是階段性仍在一個進退兩難的處境。如果美聯儲能實現“軟著陸”，資產輪動完全會是另一個邏輯。

如果美國經濟軟著陸，可能再加息兩次，加息就接近尾聲了，這時候美元美債收益率都持續回落，對于貴金屬、股、大宗商品都會有明顯的修復。

在上一期節目中言財老師對2023年全年的資產做了一個展望，2023全球總體仍波折，欲揚先抑可能性更大，股票方面優先中概股、港股然后美股。匯市今年總體波動降低，把握難度大；債市今年機會大；2023年更看好鐵礦石、銅；中國穩增長托底大宗價格，黃金，配置機會顯露，可適當加大配置。

最近銅礦跟鐵礦表現好的核心點在于，美國經濟軟著陸預期提升，加息末端，MBA抵押利率下行趨勢確立，美國房地產市場有望逐步觸底回升。中國度過第一波感染高峰，兩會臨近，強刺激預期不斷提升，房地產托底、電力能源新基建提升鐵礦石與銅礦需求預期。所以相關的公司表現非常強勢，如：力拓$RIO、必和必拓$BHP、麥克莫蘭銅金$FCX

這張圖是全球主要的銅礦公司的產能統計表，可以看到，智利國營仍是全球最大銅礦，其次是自由港，嘉能可 $GLCNF 、必和必拓 $BHP 、英美資源 $AAUKF 。其中言財老師認為麥克莫蘭銅金$FCX、港股的紫金礦業$02899.HK 、南方銅業$SCCO 還是比較值得關注的。

說完銅鐵礦的表現好的內在邏輯，接下來言財老師帶大家看看黃金值得加大配置的原因。

黃金錨定中長端實際利率，與中長端實際利率呈負相關關系。黃金抗通脹、能避險，是因為高通脹、風險事件會降低實際利率，從而造成黃金價格上漲。美元指數與黃金的負相關關系，也是通過隱含經濟前景的中長端實際利率來掛鉤。

根據采用各期限TIPS債券、BEI指數計算的實際利率進行測算，黃金與10年期實際利率相關性最高，與5年期以下實際利率的相關性最低。因此，在研究中，往往看到使用10年期TIPS國債與黃金價格的對比分析（負相關）。

這里列舉一個公式：

10年美債實際收益率 = 10年期美債名義收益率-通脹預期

所以最近通脹逐漸向下，美元的實際利率，也見頂回落。

實際利率能夠用來判斷黃金、比特幣等資產價格走勢，同樣在過去的兩年中，美國也經歷了一輪實際利率變化周期。疫情前經濟前景欠佳，名義利率、實際利率雙雙下行，黃金也迎來了一輪大漲。

黃金與也與經濟周期高度掛鉤，在經濟實際衰退前整體走強。回顧上一輪加息周期，在倒數第二次加息時黃金便確認了上漲趨勢，而當前也處于倒數2-3次加息的位置。

滯脹時期，黃金也表現優異。滯脹時期由于貨幣供應過剩， 貨幣的購買力下降，而以大宗商品和貴金屬為代表的實物資產由于受到供需影響和保值需求帶動，價格持續強勢，美元指數在美元超發和經濟增長停滯的影響下持續下行。從大類資產的表現來看，整體實物資產大幅跑贏金融資產，原油作為大宗商品之母，受供需端矛盾不斷發酵漲幅居前，此外黃金作為天然貨幣，承擔了主要的保值增值需求，漲幅也較為明顯。

目前加息接近尾聲，黃金短期有望走強，投資者們可以重點關注哪些標的呢？

美股可關注：紐蒙特$NEM 、巴里克黃金$GOLD

總部位于美國的紐蒙特公司位居榜首。據報道，2022上半年紐蒙特黃金產量為275.8萬盎司（78.19噸）。紐蒙特公司在非洲、澳大利亞、南美洲和美國都有業務，世界最大的金礦綜合體內華達金礦（Nevada Gold Mines）是紐蒙特與巴里克黃金公司（Barrick Gold）的合資企業。

排在第二位的是加拿大巴里克黃金公司，該公司在2022年上半年通過其全球業務生產了209.9萬盎司（59.51噸）黃金。巴里克的首席執行官馬克·布里斯托（Mark Bristow）本月表示，通脹“不會很快消失”，并呼吁行業整合。

紐蒙特跟巴里克在2019年黃金漲以后，收入邁上了一個臺階，然后就維持在這個高位里。利潤端表現優秀，如果在加息進入尾聲了以后黃金再往上漲的話。收入預期還是在不斷的往上走。這個時候如果估值比較合理，這種公司就是值得重點關注。

港股可關注：紫金礦業$02899.HK、招金礦業$01818.HK、山東黃金$01787.HK。

紫金礦業收入增速基本上是穩定上行，三個季度表現創歷史新高的。他的金礦在全球都是排名靠前的，在黃金板塊紫金礦業是非常值得重點關注的公司。

因為黃金是個板塊性的機會，紫金礦業漲了以后，肯定會帶動招金礦業跟山東黃金上漲。這一類的公司往往是一個配置型的機會，我們要有盈利兌現的意識，這樣的公司肯定不是長期持有的，一旦有其他的的公司走出更明確的趨勢應該及時調整。短期來說Q1到Q3階段黃金還是具備較高的配置價值。