編者：Ashely

核心觀點：

(相關資料圖)

1. 美聯儲保持鷹派，部分數據仍很強勁，市場陷入左右為難的局面。

2.中概股的春天，拼多多值得關注。

3. 騰訊阿里利潤緣超預期，降本增效有成果。

上周CPI出來之后，但是美聯儲的高層仍然保持鷹派，市場進入了左右為難的境地。言財經認為主要原因有幾個方面：

通脹拐點出現了，但是市場在價值股和成長股之間搖擺，對風險仍然很敏感； 美聯儲鷹派不松口，壓制了市場的走向； 華爾街的共識，美國明年可能會走向滯漲式的衰退； 美國部分經濟數據還是比較強勢，讓美聯儲不敢掉以輕心。

數據說明，美國雖然已經加息到了4%左右的政策利率水平，但是消費表現仍然很好。對美聯儲來說，過于強勁的消費數據反而會讓他擔憂會不會在降息后通脹立刻反彈，所以這也是言財經認為目前市場左右搖擺的核心，并且也導致了盡管美國10月CPI通脹有所降溫，但美聯儲官員們普遍比較謹慎，多數官員仍認為應該繼續加息，且態度較為堅決。

因此，言財經還認為市場仍在追求短期的避險，等待美聯儲更為明確的說法。接下來的時間可能還需要經歷一段波動階段。如果進入滯脹階段，可以依照美林時鐘的指示進行配置。

美股市場左右為難，但資金卻流向中概股，言財經認為資金短期回流中概股四個原因：

中概股估值處于絕對低位狀態； 國內政策出現邊際變化； 中概股預期極低； 美股對于經濟下行的定價仍不充分。

而資金在流入中概股的同時也在從可選消費流出，可選消費是近兩周最受歡迎的賣空選擇之一，其推動因素是多頭凈賣出，已經連續7周凈賣出，位于過去5年的95%分位，大多數細分行業呈現出凈賣出的狀態，主要以酒店、餐廳休閑專業零售和汽車為主導。言財經認為資金流出可選消費的原因在于，可選消費的估值處于高位；美聯儲加息影響的滯后；通脹仍未明顯下行影響消費支出；其他板塊的可比性價比凸顯如中概股和超跌績優成長。

因此，可以看到華爾街他們的投資也是在進行高低切換。高就是比如賣出可選消費，低就是像巴菲特買的那些油氣股像雪佛龍、艾克森美孚、西方石油這些低位的價值股，或者說是其他買中概股、成長股。同時中概股有一個在極低預期之下的韌勁，總體上業績還都不錯，所以這個時候就有一個短周期的切換。

而中概股中言財經較為看好拼多多，一方面拼多多在美國的數據非常好；另一方面國內的消費未來可能會走向M型消費，拼多多有望成為這種消費結構最大的受益者之一，所以較為看好拼多多。

除了關注美股，值得注意的還有港股。港股已經連續兩年全球主要市場作為墊底，從1997年9月至今，接近25年時間，一共303個月，恒生指數漲幅僅僅只有24.91%，年均復合回報率僅僅只有1%出頭。

從25年復合回報率來看：恒生指數 1.26%、上證指數 4.38%、納斯達克 9%。而極低的復合回報率一方面說明恒生指數層面成分股的設置不合理，本身不具備太強的參考性，另一方面，說明恒生指數的投機屬性太強，流動性好的時候一波爆炒，流動性不好的時候就一跌到底。

因此言財經認為判斷港股是否出現轉機，最主要看三個點：第一個就是看美元的流動性，第二個就是看南下資金的規模，第三個就是看國內近期的修復程度。

而近期以上三點都出現了改變：近期美元指數見頂回落，港股流動性明顯改善；南下資金近期買入明顯，支撐港股反彈；國內政策邊際松動，業績預期在改善。綜上，言財經認為港股可能已經見底，轉機出現，最恐慌的時期已經過去了。

1.騰訊控股

整體業務表現方面，本季度騰訊實現營收1400億元，同比下滑2%，歷史上首次連續兩個季度下滑；非國際財務報告準則下，經調后凈利潤322億元，同比增2%，調整凈利潤超預期。

游戲業務方面，騰訊三季度游戲收入429億元，同比下降4.4%。國內根據伽馬數據的統計，三季度中國游戲實際銷售收入為597億元，同比下降了19.5%，已經連續第二個季度下降。全球來看，消費同樣下滑非常明顯，而且已經連續下滑了9個月了。因此，在此般國內外背景下，三季度騰訊游戲國內收入312億，同比下降7%，然而海外卻增長了3%。

廣告業務方面，整體超市場預期，市場預期175億，實際結果為188億。通過電話會得知很大程度是來自于視頻號。而視頻號的加入，更是完善了整個微信生態的閉環生態，也算是補上了目前消費互聯網趨勢中微信所欠缺的內容形式。

金融科技及企業服務方面，本季度收入同比增長4%至448億，增速見底反彈。上個季度的電話會里，公司就透露了商業支付已經在逐月改善，主要就是因為線下商業活動迅速回復，微信支付的GTV在三季度依舊取得雙位數的同比增長。

所以綜合來看，言財經認為騰訊業績底部確實出現了。

2.阿里巴巴降本增效進行時，云業務發展讓人擔憂

整體業務方面，9月季度收入同比增長3%，環比有所提升，非GAAP凈利潤同比增長13%，超出一致預期16%，得益于降本增效。核心電商業務GMV單個位數下滑，客戶管理收入同比下降7%。而海外受到俄烏影響不小，其他地區增速還行。從成本端改善，利潤超預期。但阿里云增速進一步下降，第二增長曲線邏輯受損。

分業務來看，核心商業增速放緩嚴重，尤其是客戶管理部分的收入同比下跌7%；本地生活服務分部季度收入130.73億元，本地生活業務是本季度僅有的增速還不錯的業務的，收入同比增長21%。其中貢獻，預計主要來自于高德的打車訂單所推動。而虧損的降低，更多是用戶補貼的減少，包括高德的打車業務和餓了么的外賣業務；數字媒體及娛樂：同比增長4%，業務全面放緩；菜鳥分部于本季度（抵消跨分部交易的影響后）的收入同比增長36%至133.67億元；云計算207億收入，增速也嚴重放緩至4%左右的增速，創下多年最差表現。

3.中概股總結

對于互聯網公司來說，最重要的其實不是凈利潤，而是收入的增長。但是這個季度中概股讓人看到了一件事，就是收入端其實都很疲軟。

現在互聯網巨頭們只是通過降本增效達到凈利潤，但是長期來講的話可能并不能解決核心的業績問題。因為對于他們來說，銷售量的變化會影響成本與費用端，規模銷售帶來規模效應，企業利潤的最終來源還是銷售收入的增長。

言財對中概股的態度可以總結為5個點：

互聯網最看收入，而巨頭們收入增速明顯放緩；

降本增效有上限；

未來依然要看新業務進展；

短期都看不到太多新業務的跡象；

修復反彈進行時，長期仍需謹慎跟蹤。