編者按：天然氣負(fù)價(jià)格再現(xiàn)！什么原因造成？如何在劇烈波動(dòng)中逆勢(shì)求勝？這里有一份壓箱底的專家解讀。詳情>>

(資料圖)

時(shí)隔2年多，神奇的期貨負(fù)價(jià)格又出現(xiàn)了！

話說(shuō)，大概在10月24日左右，荷蘭天然氣小時(shí)合約，突然竄到了0歐元下方，并在隨后一度達(dá)到-15歐元的價(jià)格。

依稀記得，大概1個(gè)半月前，歐洲還滿世界找天然氣，并高價(jià)從“友邦”手里購(gòu)買(mǎi)。2022H2歐洲天然氣價(jià)格曾漲至300歐上方，如今卻來(lái)到50歐以下的區(qū)間運(yùn)行。

難道沒(méi)人關(guān)愛(ài)一下最后買(mǎi)入的小伙伴嗎……

商品價(jià)格下跌，應(yīng)該挺好理解的。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，商品價(jià)格受供需關(guān)系影響——供不應(yīng)求價(jià)格就會(huì)上漲，供過(guò)于求價(jià)格就會(huì)下跌。這是非常基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題。

歐洲本輪天然氣跌價(jià)，也不外乎如此。

2022年初至今，歐洲加速脫鉤俄羅斯天然氣。人們同時(shí)預(yù)期，2022年歐洲“凜冬將至”，將會(huì)造成巨大的天然氣使用缺口。于是從9月份開(kāi)始，歐洲開(kāi)始加大力度購(gòu)買(mǎi)天然氣，大量LNG涌向歐洲。

截至目前，歐洲天然氣庫(kù)存已經(jīng)接近存儲(chǔ)上限，截至10月24日，儲(chǔ)氣率已高達(dá)93.61%。延伸閱讀：《關(guān)鍵拐點(diǎn)？天然氣跌成負(fù)數(shù)，歐元升至重要關(guān)口，資金在押注一場(chǎng)“暖冬” 》

然而目前為止，“凜冬”并沒(méi)有如期而至……于是供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求。

但關(guān)鍵問(wèn)題是：為什么價(jià)格跌到了負(fù)數(shù)？

這就涉及2個(gè)因素：天然氣商品本身、以及天然氣期貨的定價(jià)規(guī)則。

1）天然氣現(xiàn)貨的定價(jià)機(jī)制

先說(shuō)結(jié)論：當(dāng)價(jià)值低于成本，理論上就會(huì)有負(fù)價(jià)格的基礎(chǔ)。而天然氣成本，比石油更高，所以更容易出現(xiàn)負(fù)價(jià)格。

作為能源，天然氣比石油“難搞”。

如果以英熱單位計(jì)算，1桶石油≈150m3天然氣。換句話說(shuō)，要儲(chǔ)藏同樣的能量，天然氣相比石油，需要更大（或更多）的容器；當(dāng)然也可以做成LNG（液化天然氣），然后再儲(chǔ)藏和運(yùn)輸，但這就需要冷卻到-160℃。

當(dāng)然，運(yùn)輸過(guò)程也很麻煩。天然氣可以通過(guò)管道運(yùn)輸，意味著前期資本開(kāi)支不小；如果以LNG形式運(yùn)輸，則需要在出發(fā)地有液化設(shè)備，圖中需要專門(mén)的LNG車船，目的地也需要專門(mén)的LNG碼頭。

所以總的來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)運(yùn)成本比較高。

在正常情況下，天然氣價(jià)格已經(jīng)包含了這些成本，參考下面這張圖：

可以用這樣一個(gè)公式來(lái)簡(jiǎn)單概括這張圖：

凈價(jià)值（上圖綠色）=價(jià)格（黑線）-綜合成本（紅+黃）。

其中，價(jià)格根據(jù)供需關(guān)系波動(dòng)，綜合成本短期內(nèi)保持不變。

價(jià)格一旦跌到了綜合成本下方，凈價(jià)值就會(huì)跌破0。這樣一來(lái)，隨著時(shí)間推移和市場(chǎng)交易的繼續(xù)，供貨方就會(huì)越來(lái)越虧。

跨過(guò)這個(gè)臨界點(diǎn)，賣家的心態(tài)就會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化——為了止損、避免后續(xù)的麻煩事，部分賣家開(kāi)始根據(jù)預(yù)期虧損（而不是預(yù)期盈利）確定賣出價(jià)格，寧可倒貼錢(qián)也要找人接盤(pán)。其他賣家一看，價(jià)格還會(huì)跌！更多人趕緊也跟著倒貼出貨。

于是大家心態(tài)都崩了，開(kāi)始一窩蜂擠兌。

整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格越卷越低。

2）天然氣期貨的定價(jià)規(guī)則

說(shuō)清了前提，下面就很好理解了。

由于天然氣商品本身具有負(fù)價(jià)格可能性，期貨也因此需要做出調(diào)整。

否則期貨價(jià)格就不能充分反映供求關(guān)系，而如果價(jià)格不能降至買(mǎi)方心理價(jià)位，便會(huì)導(dǎo)致價(jià)格遠(yuǎn)超凈價(jià)值，壓抑買(mǎi)方交易意愿。這就扭曲了市場(chǎng)的價(jià)格、交易量傳導(dǎo)機(jī)制，難以反映正確供需關(guān)系不說(shuō)，還讓市場(chǎng)調(diào)節(jié)“看不見(jiàn)的手”陷入癱瘓。

于是芝商所(CME)從2020年5月17日開(kāi)始，讓部分天然氣期貨和期權(quán)合約將在CMEGlobex中被標(biāo)記為可以承受負(fù)價(jià)格。

對(duì)于CME允許負(fù)價(jià)交易，隆眾資訊副總經(jīng)理兼首席戰(zhàn)略官閆建濤曾評(píng)價(jià)稱，這預(yù)示著業(yè)內(nèi)對(duì)于油氣期貨交易的認(rèn)知和規(guī)則有了根本性變化。

負(fù)價(jià)格的天然氣，是危機(jī)也是機(jī)遇。

由于負(fù)價(jià)格中，已包含賣家的預(yù)期虧損，所以如果判斷正確，那么在底部買(mǎi)入，能夠獲得不錯(cuò)的安全邊際。當(dāng)然，前提是需要對(duì)底部有精準(zhǔn)判斷。

那么，全球范圍內(nèi)有哪些允許負(fù)價(jià)格交易的能源期貨品種呢？我們?cè)贗nteractive Brokers網(wǎng)站上，找到了下面這張表格：

我們還翻出了壓箱底的干貨：CME客席講師盧楚仁帶來(lái)的能源、匯市操作策略：《【一期一會(huì)】手把手教你，原油、天然氣、匯市操作部署 》。

感興趣的朋友，可以點(diǎn)開(kāi)視頻，進(jìn)一步了解其中的市場(chǎng)邏輯。

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