作者：Fyuan

4月以來，美國市場股債出現罕見聯動同步下跌，而且這種股債雙殺的局面還在持續發酵。在美聯儲鷹聲陣陣下，對股票和債券投資者來說，經濟周期正在向前推進，估值可能最終將再次發揮作用。

標普500指數在過去6個交易日中有5個交易日下跌，10年期美債收益率連續7天上漲。

雖然加息受到市場的關注，但看漲者面臨的一個同樣大的問題是估值，多年的價格升值使得股票和債券相對于現金處于非常高的水平。

Jones strading在一份報告中提出了一種衡量股債估值泡沫的新方法，該報告將標普500指數的收益率和10年期美債的利率相加得出總收益率——這被稱為“反向美聯儲模型(reverse Fed model)” 。總的來說，即使債券利率有所上升，目前的總收益率仍為7.2%，該比率低于自1962年以來93%的時間。

更糟糕的是，由于通貨膨脹，資產收益本身就正在減少。在美國3月CPI上漲8.5%的情況下，上述資產收益率60年來甚至首次低于通脹率。

“從歷史上看，投資者一直更努力地給股票和債券重新定價，以確保承擔額外風險能獲得回報，”Jones strading首席市場策略師Michael O’rourke在接受采訪時說。 “市場認為，美聯儲會在資產價格疲弱的第一個跡象出現時讓步。”

標普500指數目前的收益率為4.4%，是幾十年來最低的收益率之一。值得注意的是，收益率與市盈率剛好相反，收益率越高股價越便宜。此外，盡管10年期美債的利率周一達到了2.78%的三年高點，但目前的利率還不到歷史水平的一半。

在“反向美聯儲模型”中，Jones strading的O’rourke根據1997年7月央行的一份報告采用了一個框架，該框架通過比較股票和債券的相對價值來確定哪一個是更有吸引力的資產。

在O’rourke看來，這兩種資產的定價似乎都處于泡沫之中，美聯儲多年寬松貨幣政策使其膨脹。為了證明自己的觀點，他總結了美國國債和股票的收益率，以表明與歷史相比，如今投資者獲得的收益是多么少。

Yardeni Research Inc.首席執行官Ed Yardeni表示，這種方法是呈現跨資產估值的一種聰明方式。Yardeni稱："我認為這個模型是對資本市場股票和債券估值的巧妙詮釋。這是對估值模型集合的有益補充。”

當然，通脹對股票投資者來說并不是一個明確的負面因素。美國企業一直在股價上漲的帶動下實現了創紀錄的利潤，如果這種趨勢持續下去，可能會讓利潤增長到過高的倍數。泡沫型估值的問題可以隨著時間的推移而得到解決。

但是，市場可能沒有耐心等待。由于股市反彈，自美聯儲今年3月加息以來，金融狀況已有所緩解。在O’rourke看來，這是一個信號，表明央行行長們需要強硬起來。O "Rourke稱："一旦市場相信美聯儲不會讓步，資產將可能會重新回到低估值。美聯儲需要認識到這一現實。”

此外，從其他指標來看，股票目前也很貴。根據Strategas Securities編制的數據，羅素3000指數成分股中，約有17%的成分股市盈率在10倍以上，這一比例甚至超過了互聯網泡沫時代。

Strategas的策略師Ryan Grabinski表示：“雖然許多高估值股票確實已經大幅下跌，但它們可能還有更多的下跌空間。當資金成本不再免費時，投資者愿意為這些投機性品標的支付多少錢呢？更不用說許多這些公司都是零利潤，而且往往需要額外的資金來支持它們的業務。”

不少知名的投資者也紛紛發出預警，美股目前估值過高，拋售可能還未結束。

摩根士丹利的分析師Mike Wilson昨日表示，美聯儲可能會打擊經濟成長，股市估值似乎被高估。“標普500指數繼續以我們難以證明的估值交易，盡管該指數今年下跌了6%左右。”

此外，“大空頭”Michael Burry也警告說，美國股票被嚴重高估，價格可能會暴跌。

伯里在推特上寫道：“這幾乎是一個多重問題。”他還附上了一張跟蹤標普500等權重指數市盈率的圖表。圖表顯示，在上世紀90年代和本世紀頭十年的大部分時間里，這一比率低于1.0，但在過去10年里，這一比率幾乎翻了一番，如今已超過1.9。

據推測，Burry想要表明，該指數的市盈率接近其成分股收入的兩倍，這表明美國這些較大上市公司的估值倍數已經達到了不可持續的高度。