昨日，一個廣受關注的美債收益率曲線在盤中出現了16年來的首次倒掛——5年期美債收益率超過了30年期美債收益率。

5年/30年期美債收益率差昨日盤中一度低至負7個基點，根據路孚特數據，這是該收益率差自2006年2月以來的首次倒掛（跌至零以下），其在盤尾仍保持著約1個基點的倒掛狀態。

據彭博報道，今年以來，較短期美債的拋售速度一直快于較長期美債，因投資者愈發預期美聯儲將加息以對抗通脹。本月早些時候，美國5年/10年期和3年/10年期曲線已先一步出現了倒掛，而時間跨度更大的5年/30年期曲線的倒掛，顯然加劇了人們對美聯儲應對通脹的鷹派做法可能損害經濟增長、甚至造成經濟衰退的擔憂。

隨著倒掛現象日益蔓延至各周期美債收益率，現在焦點落到了尚未“遭殃”的2年/10年期收益率曲線上，該曲線的倒掛或預示著經濟衰退。

美銀證券在一份研究報告中表示，在過去八次經濟衰退之前，2年期/10年期收益率曲線均出現倒掛，且在過去13次衰退中的10次曾出現過這段曲線的倒掛。

興業證券首席經濟學家王涵指出，歷史經驗表明，10年期和2年期美債利差倒掛往往對經濟衰退有一定的預測作用，倒掛后不久聯儲也往往轉向降息。

對于市場的擔憂，鮑威爾在3月利率決議后曾表示，“明年經濟衰退的可能性并不是特別高”。而且鮑威爾還反駁了對收益率曲線倒掛暗示美國經濟將陷入衰退的聲音，他認為華爾街交易員應該把目光投向短期收益率曲線，并稱該曲線目前仍較為陡峭。

鮑威爾的看法也受到了華爾街大行的力挺。高盛預計，下季度2年期和10年期美債收益率曲線將發生倒掛，并持續三年，但該行不認為這會產生任何嚴重的經濟后果。摩根士丹利也認為，曲線倒掛是美聯儲貨幣政策的“自然產物”，并不一定預示著經濟衰退。

國金證券首席經濟學家趙偉則指出，作為重要的“經濟風向標”，10Y-3M、10Y-2Y美債期限利差走勢的背離，似乎指向市場對美國未來經濟的研判存在巨大分歧。基于10Y-3M美債期限利差的經濟預測模型來看，美國經濟距離衰退似乎依然遙遠。

興業證券王涵也認為，10Y-2Y倒掛未必會導致短期內的快速衰退。他指出，超額儲蓄的支撐下美國消費仍有一定的韌性，且美國當前居民和企業資產負債表相對仍健康。

自本月中旬美聯儲宣布加息以來，標普500已累計漲超7%，這是史上最佳的美聯儲緊縮周期開局行情。債市對加息的擔憂情緒，似乎在股市看不到任何蹤跡？

Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir認為，不一致的跨資產關聯性已幾乎成為當前市場的主題。

“在這個看起來相當雜亂甚至異常的市場，我正在努力找出‘線索’，”Tchir說道。“我老了，但仍清晰記得美債收益率走高曾讓大型科技股恐慌。現如今，人們似乎更多地處于‘逐險’（risk-on）或‘避險’（risk-off）的模式中。”

Brewin Dolphin市場分析主管Janet Mui表示，“從風險資產的走勢來看，市場似乎確信高收益美債不會引發經濟衰退并損害風險資產。而我認為市場存在一定程度的自滿情緒。”Mui聲稱，如果10年期美債收益率在未來達到3%，市場將面臨一個痛苦的臨界點。“經濟衰退的風險仍然很低，但隨著我們走向2023年，這種風險正在增加。”她說，高于3%的收益率會讓投資者重新考慮，并開始為“經濟衰退或更長時間的放緩”做準備。

摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，隨著季末再平衡即將結束，股市看起來很脆弱。“在過去兩周，再平衡的資金從債市流入股市，可能支持了股市、損害了債市。但現在，未行動的再平衡流動性已所剩無幾。如果債券收益率繼續上升，股市看起來將更加脆弱。”