以“咯咯噠”為口號打入年輕人群體的老鄉雞，最終還是終止了上市之路。

中新經緯9月5日電，隨著IPO節奏迎階段性收緊，安徽老鄉雞餐飲股份有限公司撤回A股上市申請，上海證券交易所決定終止對老鄉雞首次公開發行股票并在滬市主板上市的審核。

但令人不解的是，這次是公司和保薦機構主動要求撤回發行上市申請。一時之間，全國的餐飲界一片黯然，共同的疑問在人們的腦海中揮之不去，老鄉雞怎么啦？

(相關資料圖)

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走不出的安徽

成立20年從安徽走出來的老鄉雞，已在全國開出1000+門店，一度被認為是最有希望成為“中式快餐第一股”的種子選手。

老鄉雞門店的空間擴散過程經歷了2003—2008年合肥市內緩慢發展、2009—2016年在安徽省內穩步發展、2017—2019年向全國快速發展的三個階段，且在三個階段中分別采取了不同擴散模式來支持企業發展。其中，第一階段聚焦于單一城市合肥的內部深耕式擴散，此時的老鄉雞還叫“肥西老母雞”，身上還帶著濃濃的鄉土氣息。

第二階段，向省內鄰近城市傳染式與已有城市內部深耕式并行擴散。為了淡化品牌名中過強的地域屬性，這一時期的束從軒先是根據戰略咨詢公司特勞特2013年給老鄉雞的建議，關停除了安徽以外的各處門店，用十多年時間積累“區域心智資源”。把定位由“特色老母雞快餐”變為“安徽最大連鎖快餐”。之后又確立以直營連鎖的經營模式實現快速擴張。截至2016年底，公司在安徽地區的直營門店超過350家。公司門店數量增長的同時也專注產品研發，提升產品質量，門店經營業績保持穩步增長。

第三階段向全國范圍內作等級式、傳染式與已有城市持續深耕的復合式擴散。2017年，老鄉雞入駐南京、武漢，走出安徽布局全國。同年老鄉雞全面升級第三代店，全透明廚房成最大亮點。2018年，老鄉雞收購“武漢永和”部分門店，開拓品牌發展模式，進一步加快老鄉雞在全國的發展步伐，同年正式發布第五代店。2019年成立老鄉雞(上海)餐飲有限公司，進入一線城市;2020年，老鄉雞探索新的經營模式，開啟特許加盟模式，20/21年公司新增加盟門店13/69家。

但成也蕭何，敗也蕭何。盡管老鄉雞門店已經超過1000家，但卻難以走出區域性束縛。

公開數據顯示，截至2023年8月，其門店數量為1126家，過去一年多僅增長27家。老鄉雞的門店僅覆蓋8座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省內，共有673家門店，占比高達63%。除了江蘇、湖北、上海覆蓋的華東區域，老鄉雞在其他城市的門店數量均低于20家。由此可見，老鄉雞在復合式擴散過程中往往優先考慮向城市等級規模更高、經濟發展水平良好的城市擴散；同時，老鄉雞新增門店的空間擴散存在著一定的路徑依賴，在已有城市深耕發展是其長期戰略。

另外，老鄉雞傳染式擴散下的“高舉高打”基本遵循空間距離衰減規律，在進入復合式擴散后作用也顯著下降。而且，公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，報告期內來自于安徽市場的收入占比始終處于較高水平，分別為82.01%、79.97%、70.65%和67.78%。2021年，湖北、江蘇、上海等地餐飲子公司的年度凈虧損在2000萬元至4000萬元之間。按照區域劃分，2021年老鄉雞在華南和華北地區毛利率均為負數。因此，老鄉雞目前依然存在著營業收入主要來源于安徽地區的市場集中風險。

更重要的是，由于不同地區的飲食習慣、消費能力、對公司品牌和產品的認識和忠誠度存在差異。如果在后續銷售市場的拓展及維護過程中，老鄉雞不能通過產品創新豐富產品種類和口味，滿足各地區消費者的差異化需求，即便能夠打下市場也未必就能守得住。畢竟，打江山容易，坐江山難。

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提不高的毛利

眾所周知，餐飲算得上是高毛利的行業之一，但老鄉雞的盈利水平堪憂，新店達到收支平衡所需時間為9-18個月。比起廣州酒家、全聚德部分年份超過50%的毛利率水平，老鄉雞的毛利率還在20%以下徘徊。即便是預計赴港上市、以薄利多銷為特點的麻辣燙品牌楊國福，其毛利率也達到了30.2%。

財務數據顯示，2019-2022年上半年，老鄉雞實現營業收入分別為285,923.13萬元、345,388.82萬元、439,267.02萬元和201,131.61萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為15,924.00萬元、10,524.68萬元、13,484.23萬元和 7,611.69萬元。

不難看出，2019年-2021年期間，老鄉雞營業收入保持了穩定增長的態勢，但公司凈利潤卻呈現出較大的波動性，且整體處于下滑趨勢，增收不增利問題較為突出。具體來看，公司銷售毛利率的下滑是其利潤端數據表現不佳的一個主要原因。

數據顯示，報告期各期，老鄉雞銷售毛利率分別為19.02%、17.28%、16.56%和16.47%，出現連年下滑趨勢。

對此，老鄉雞在招股說明書中表示，公司銷售毛利率的持續下滑主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。據其招股書披露的直接材料成本和營業門店數量計算，2019年老鄉雞每家門店花在原材料上的費用為124.1萬元，到2022年漲到了153.6萬元，三年時間食材成本增長了23.8%；其人工成本在2022年上半年也超過了總成本的30% 。

雖然全國門店數量超過1000家，但在老鄉雞的基本盤——華東地區，還是能夠接近行業平均值，報告期內的毛利率分別為20.61%、19.04%、19.10%和18.91%。但其他地區的毛利率卻低的離譜，甚至在2020年的華南地區，毛利率達到-274.97%，這無疑會拖累整體水平。即便是從單店模型來看，整年的凈利潤始終保持在1億元左右浮動，這意味著每個門店每年只賺10萬元左右。

另一方面，毛利率更高的加盟業務仍處于起步階段。相較“經營風險集于品牌一身”的直營打法，韌勁足、適應性強的加盟模式，成了近兩年餐飲品牌平衡“輕運營、快擴張”的新跳板。

雖然開放了加盟，但老鄉雞一直頗為謹慎，小心控制擴張節奏。創始人束從軒此前在接受媒體采訪時，也表示放加盟的時機不成熟：“這個階段我們做得還不夠，我們想做得更加標準，再嘗試做加盟。”截至目前旗下門店總數為1099家，其中直營店997家、加盟店102家。2020年、2021年及2022年上半年，加盟業務收入占公司營業收入的比重分別為0.33%、1.90%、3.29%。

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負面纏身的網紅創始人

束從軒的出圈始于2020年疫情期間，當時他通過一條承諾“即便賣車賣房也要給當時1.6萬名員工足額發工資”的視頻，感動了不少網友，老鄉雞品牌也借此打響了社交媒體知名度。

但在遞交招股書前夕，卻騷操作不斷。包括:“近三年間，老鄉雞累計1.6萬名員工未繳納社保”“為應對上市，強制近千人離職”等。根據相關測算，假設根據招股書披露的平均薪酬為補繳基數，2019年、2020年老鄉雞應補繳的“五險一金”將分別過億元，其中2020年補繳后的扣非歸母凈利潤或處于虧損，使公司有可能跌落上市門檻。

去年10月底，證監會針對束從軒又提出了兩大靈魂拷問。

首先，證監會質疑束從軒未持有發行人股份是否存在規避法律規定的情形。從表面看束從軒現在每天給大家做吃播，公司由兒子和職業管理人去運營。股權結構上，創始人束從軒目前沒有持有老鄉雞股份，但他仍擔任著公司的法定代表人和董事長，牢牢掌控著公司的發展大局。

另外，老鄉雞巧妙地利用了控股公司和合伙企業持股平臺的方式，讓束從軒之子束小龍除直接持有25%的股權外，還分別通過合肥羽壹企業管理有限公司、天津同創企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）、天津同義企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）等機構，間接持有老鄉雞股權，比例至少達到了80%，遠遠超過法定三分之二的股東會絕對控制線要求。

而在之前接受嘉賓大學的采訪時，束從軒表示：“可以以家族企業的心態存在，但是最好不要家族式管理。”所以，財富可以全部分享給子女，但控制力必須有所區別，若有意見分歧，還是束從軒來定奪。

其次，證監會提到了束從軒的行賄問題。2014年10月9日，中國新聞網轉載中安在線一篇名為《安徽農委一處長握評審等權力斂財多家知名企業涉案》的文章。內容顯示，金樹芳共接受安徽78家企業的賄賂，也給予他們一定的關照。在眾多涉案企業中不乏一些知名企業，如老鄉雞，王仁和米線，安徽豐大等。束從軒與金樹芳有過多次行賄行為，累積金額共計7萬元。

針對此事，老鄉雞招股書卻是春秋筆法一筆帶過，畢竟此案宣判時間是2015年，已經不在“報告期內”了。

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中國餐飲企業上市之殤

截止2022年，A股上市公司總數突破5000家，總市值超80萬億元。但僅有4家餐飲企業成功入駐A股，分別是全聚德、鄂湘情、廣州酒家以及同慶樓，多為老字號品牌，其中全聚德、廣州酒家均具有國企背景。

究其原因，首先是存在多個層面的合規問題。比如在支付寶、微信等支付平臺為主的第三方支付方式興起前，餐飲企業能夠在外部留下痕跡的支付方式僅有信用卡這一方式。再加上客戶普遍開具發票的意識不強，現金交易很少能在稅控系統上留下痕跡。僅憑餐飲企業從本公司使用的會計系統中打印的消費小票，難以保證銷售收入的準確計量。因此在監管層看來，餐飲企業的收入、成本和稅收真實性存在核查的難題。

其次，管理規范化程度較低。門店多以流動式管理為主，即依靠管理人員在各個門店之間巡視，到店解決問題。中層缺乏有豐富經驗的經營管理人才，現有的中高層管理人員除了有限的幾個職業經理人外，大多出身基層，學歷和見識有限，這使得門店難以應對質量控制和風險管理，從而影響其上市進程。雖然有企業數字化系統加強了對門店的管理。但是，硬性成本增加導致利潤率下滑是不少餐飲企業上市之后都曾遭遇過的問題。所以，監管層對餐飲企業上市的批準依然審慎。

而在宏觀政策層面，很多餐飲企業并不具備穿越周期的能力。比如在中央一系列強烈的反腐措施之下，中高端群體對高端餐飲的需求嚴重下降，包括俏江南在內的眾多國內高端餐飲遭遇盈利困境。

此次老鄉雞撤回IPO，也是受到相關政策的收緊。即主板IPO申報設置行業“紅綠燈”政策，證監會對核準制下的主板申報進行行業限制，明確黃燈行業：食品、家電、快消餐飲、家具、服裝鞋帽、涉疫企業等上市受限，所以餐飲企業想在A股上市更難了。

另外，自全面注冊制實施以來，面對逐漸趨于嚴格的IPO審核，除老鄉雞外，截至今年7月31日，國內共有145家IPO企業沖刺失敗，其中133家均為主動撤回IPO申請。自步入6月以來深滬主板已有8家相關公司撤回IPO，包括大洋世家、紫琳醋業等。

盡管上市之路如此艱難，但對于真正踏實的企業來說，“上市”只是階段性目標而非使命。即便身處困境，也有能力審視自身，逆流而上苦練內功。

參考資料：

老鄉雞終止IPO，還有更多連鎖餐飲上市路上遇到困難 界面新聞

IPO終止！曾陷行賄疑云 上海證券報

老鄉雞走不出安徽 AI財經社

老鄉雞終止上市，餐飲企業上A股為什么那么難？ 半熟財經

老鄉雞：民生商社“庖丁解牛”拆析招股書（七）

老鄉雞：中式快餐連鎖巨頭，一體化全產業鏈助力成長