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文/宋辭（小財米兒觀察員）

日前，上海熙華檢測技術服務股份有限公司（以下簡稱熙華檢測）發布招股說明書，計劃在創業板上市。招股書顯示，熙華檢測此次發行股數不超過4,420.00萬股，占發行后總股本比例不低于10%，其中發行新股數量不超過4,420.00萬股，占發行后總股本比例不低于10%。其發行后總股本不超過44,016.70萬股。

本次IPO，熙華檢測計劃募集資金75,593.67萬元，55,593.67萬元用于熙華生命科學事業部及產業化基地項目、20,000.00萬元用于補充流動資金。

據了解，熙華檢測是一家以生物分析、藥物分析為核心的醫藥研發外包服務提供商，致力于為全球制藥企業提供高質量、高效率的臨床前DMPK、臨床階段生物分析、數據管理與統計分析及藥學研究（CMC）的全流程、一體化服務，主營業務可以劃分為生命科學和CMC兩大板塊。

作為一家僅經營了數年的企業，小財米兒從其招股書中發現了不少問題，如營收規模較小，歸母凈利潤、主營業務毛利率波動下滑，以及研發費用率連續下滑等。

營收規模較小歸母凈利潤波動下滑

招股書顯示，熙華檢測成立于2015年2月16日，以生物分析起家，自成立以來主要從事以生物分析、藥物分析為核心的藥物研發服務。

近年來，全球醫藥市場規模不斷增長，數據顯示，全球醫藥市場規模2021年達到14,012 億美元，預計2030年將增至21,148億美元，市場前景較為廣闊。在此背景下，報告期內（2020到2022年度），熙華檢測營業收入分別為21,160.88萬元、35,622.29萬元、46,667.22萬元，處于增長態勢。但即便如此，熙華檢測營收規模依然相對較小，2021年，同行業可比公司藥明康德營收2,290,238.51萬元、康龍化成營收744,376.97萬元、美迪西營收116,726.16萬元，熙華檢測與之相比，明顯還有很長的路要走。

雖然報告期內熙華檢測的營收在不斷增長，但是其凈利潤卻不是一直在增長，而是出現了波動，分別為8,210.51萬元、6,354.40萬元、8,583.87萬元，2021年出現了下滑。除此之外，熙華檢測子公司的凈利潤數據也并不好看，報告期內其擁有4家全資子公司、8家控股子公司，實際經營10家，而2022年出現虧損的就多達6家，僅4家處于盈利狀態，虧損最多的一家——上海熙華藥業有限公司虧損500多萬元。

凈利潤的波動，也引起了歸母凈利潤的波動，報告期內，熙華檢測歸母凈利潤分別為7,824.80萬元、4,921.54萬元、7,283.19萬元，不僅處于波動狀態，整體來看還出現了下滑，其盈利能力堪憂。

境外營收比例較高，境內毛利率不斷下滑

報告期內，熙華檢測的營業收入按地域，可以劃分為境內和境外兩大板塊。熙華檢測通過收購位于美國新澤西州的Primera、TCM子公司開展當地CMC、數據統計分析業務，為美國、歐洲為主的境外客戶提供生物分析、藥物分析等CRO服務。報告期內，其境外營收分別為8,022.92萬元、17,523.44萬元和20,406.60萬元，占主營業務收入比例分別為38.11%、49.76%、43.94%，2021年接近五成。報告期內，其境外收入復合增長率達59.48%，高于境內的41.37%。

報告期內，熙華檢測主營業務毛利率分別為48.13%、41.75%、43.68%，存在一定波動，且整體處于下滑趨勢。

熙華檢測境內業務以生物分析為主，同時開展DMPK、原料藥及制劑等業務，其毛利率分別為50.56%、34.68%、38.59%，在不斷下滑，而境外主營業務毛利率卻在不斷上升，分別為44.18%、48.88%、50.18%。

不管是從營收還是從毛利率來看，熙華檢測境外的情況要好于境內，而照這種趨勢下去，其境內營收會不會持續萎縮呢？目前還不得而知，但是從當前情況來看，美國、歐洲等主要經濟體的通脹超出預期，醫療國際性合作、醫療領域人才的流通交流都受到了一定程度的影響，這導致中國醫藥外包服務市場也會受到一定程度的影響，而這對熙華檢測的盈利水平和能力形成了挑戰。

小財米兒發現，其實，熙華檢測境外營收占比、復合增長率較高，毛利率不斷上升，或許正好符合熙華檢測實控人的意愿。招股書顯示，發行人控股股東、實際控制人為邢金松擁有美國永久居留權，而熙華檢測布局美國等境外市場，或許是其有意為之。

研發費用率連續下滑，不及行業均值

一般而言，醫藥行業是一個門檻比較高的行業，有較強的技術壁壘。但是小財米兒發現，作為上海市高新技術企業，熙華檢測在技術研發上卻并不上心。

報告期內，熙華檢測研發費用分別為1,595.64萬元、1,731.29萬元、1,874.01萬元，研發費用占營業收入的比例分別為7.54%、4.86%、4.02%，研發費用率呈現逐年下滑趨勢。從數據上來看，完全看不到其對技術研發的重視程度。

熙華檢測研發費用率除了在下滑外，2021到2022年度已低于同行業可比公司均值（5.79%、5.61%、6.88%）。對此，熙華檢測倒是很“坦然”：“我們與同行業可比公司研發投入存在差異，主要系業務布局差異所致。”而小財米兒想說的是，就算是因業務布局導致研發費用率與行業存在差距，那么，不斷下滑的研發費用率又作何解釋，熙華檢測在招股書中并沒有具體說明，這不得不說是遺憾的。