深度 獨立 穿透

啥是絆腳石？

(資料圖片僅供參考)

作者：夏逢

編輯：茂貞

風品：彥規

來源：首財——首條財經研究院

都說鍥而不舍，金石可鏤。

掐指算來，億騰醫藥已是第五次遞表港交所。

此前，分別在2020年9月23日、2021年3月29日、2021年6月25日以及2021年12月15日有過4次遞表，并曾于2021年6月通過港交所的聆訊，可惜最終未能如愿上市發售。

這次能如愿嗎？

8月18日，中國證監會國際部出具境外上市反饋意見，要求億騰醫藥出具境外發行上市備案補充材料，其中涉及Maxi HK以0元作價轉讓愛汀醫藥100%股權的定價依據及合理性、向實際控制人倪昕貸款原因、出資來源、是否簽訂借款協議、約定利率、借款用途、歸還期限，是否存在商業賄賂、不正當競爭的情形、是否涉及利益輸送或者違規資金占用等方面。

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專利過期風險

凈利高增能持續么？

公開資料顯示，億騰醫藥成立于2001年，是一家全面整合的生物制藥公司，產品組合專注于抗感染、CVD及呼吸系統治療領域原研藥。

2020年至2022年，企業營收17.68億元、20.73億元和20.74億元，相應凈利為0.87億元、1.57億元和3.06億元。

營利雙增值得肯定，尤其凈利成長性可圈可點。不過，這份高增能否延續、能持續多久要打個問號。

深入業務結構，產品和研發管線包括已商業化的原研產品穩可信、希刻勞、億瑞平，以及三種創新產品管線Vascepa、Mulpleta和EDP 125。

2020年至2022年，三款商業化產品貢獻了89.9%、86.8%、94.7%的營收。

考量在于，三款產品均是“買來的”。其中，穩可信和希刻勞從美國知名制藥公司禮來手中收購，億瑞平則來自英國制藥公司GSK。

且據澎湃新聞等報道，三種創新產品管線Vascepa、Mulpleta、EDP 125分別是從美國Amarin、日本塩野義以及美國禮來手中獲得的授權，共計花費超15億元。后續產品商業化后，還需按銷售凈額的10%支付許可費，支付期限10年。

據界面新聞·子彈財經統計，億騰醫藥需付費不超1.69億美元（約合12.10億元人民幣，按照招股書數據計算，下同）、15.5億日元（約合7910萬元人民幣）、2020萬美元（其中，620萬美元是向關聯公司收購就EDP 125與禮來訂立的授權許可、開發及商業化協議）。

同時，還面臨專利過期風險。三款商業化產品目前專利均已到期，不再有保護與排他作用，其他藥企可合法進行仿制與生產銷售。一旦類似產品進入市場，對億騰醫藥的業績影響不可不察，對此招股書也進行了風險說明。

截至目前，公司尚無一款自研產品。不禁擔憂，專利過期，創新管線還在培育，企業有無“青黃不接”困題，自研創新力如何？后續業績成長性、穩健度咋樣呢？

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債壓高企、速動比率小于1

銷售費追問

不算多苛求。盡管2022年凈利大增，同期經營現金流凈額卻只有9.45億元，相較上年的13.62億元縮水約30%。

同時流動比率逐年下滑，2020年至2022年從1.01降至0.61；速動比率從0.79降至0.46。速動比率近3年一直處于遠小于1的狀態，而同期同業公司健康元和麗珠集團的流動比率和速動比率均超2。

債務方面，截至2023年4月30日，企業現金及現金等價物僅2.48億元。而即期債務（即一年內到期債務）8.60億元，還有15.33億元將于2024年到期。

自2023年1月至5月，億騰醫藥進行了總額5.65億元的銀行及其他借款。

債壓也帶來較大財務費用負擔。2020年至2022年財務費總額為2.11億元、2.8 0億元和2.93億元，對利潤的反噬性不可不察。

生產藥品能力同樣較弱，多數產品是委托第三方生產包裝。相比之下，營銷網絡足夠強大。

截至2022年12月31日，企業銷售網絡擁有約776名銷售代表，超300個區域分銷商，覆蓋中國30個省份的1.6萬多家醫院和1.3萬多家藥店。

2020-2022年，億騰醫藥銷售及分銷開支為4.28億元、5.40億元、5.71億元；分別占總收入比24.2%、26.0%、27.5%，呈逐年上升趨勢；研發開支為5996.7萬元、1.07億元、9532萬元。占總收入3.4%、5.1%、4.6%，占比相對羸弱且2022年還有一定降幅。

值得一提的是，2019年英特集團曾公告稱，子公司英特藥業與億騰醫藥及關聯企業存在藥品購銷合同糾紛。最終，億騰中國向英特藥業支付補償款2850萬元。

另值注意的是，上述證監會問詢中就要求億騰醫藥相關營銷活動的合法合規性，是否存在商業賄賂、不正當競爭的情形，是否符合《關于印發2023年糾正醫療購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點的通知》等規定要求，銷售代表是否符合《醫藥代表備案管理辦法（試行）》規定要求；

同時，說明相關研發、臨床試驗活動是否存在向境外傳輸數據或向第三方提供個人信息的情形，是否符合《科學數據管理辦法》的相關規定，說明上市前后信息數據保護的安排或措施。

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分紅過億、實控人向公司借款

真的缺錢？

聚焦此次IPO，擬募資用途中第一條就是償還部分未償還銀行貸款。

玩味在于，上市前企業曾突擊分紅上億元。2022年8月，億騰醫藥宣布派發第一筆1000萬美元股息，2023年2月又宣布派發第二筆1000萬美元的股息。

也就是說，短短半年時間，億騰醫藥就派發了2000萬美元，按最新匯率計，合計超1.4億元人民幣。

截至新股發行前，實控人倪昕持有約45.19%股權。以此計算，上述分紅其可分得903.8萬美元。

不止分紅，實控人還曾向公司借款。

2023年3月和4月，倪昕向億騰醫藥借款3045萬美元，卻沒有約定明確歸還日期。

實際上，倪昕在一眾高管中薪酬最高。招股書顯示，其薪金、津貼及實物福利約360萬元，幾乎為執行董事兼業務發展副總裁翟婧2倍。2020年，疊加以股份為基礎的付款開支后，倪昕薪酬總額更一度高達3341.1萬元。

沒有意外，證監會反饋意見要求億騰醫藥，說明在大額債務情況下，上市前分派股息的合理性及資金來源，對公司償債能力和持續經營能力是否存在重大影響，以及大額分派股息的情況下實施本次上市融資的必要性和合理性。

說明上市前購股權計劃授予對象及授予比例，并就不存在預留權益提供明確依據。

如何回復釋疑，能否過關，拭目以待。

本文為首財原創