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脫水業(yè)績(jī)?cè)鏊俳抵羵€(gè)位數(shù)，合同負(fù)債首現(xiàn)縮水

【資料圖】

金山辦公今年上半年的營(yíng)收達(dá)到了21.72億元，阿同比增長(zhǎng)21.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)5.99億元，同比增長(zhǎng)15.32%。整體來(lái)看，這個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)在軟件行業(yè)還算是出類(lèi)拔萃的，但仍然低于我們此前的預(yù)期，去年的這個(gè)時(shí)候我們做金山辦公的中報(bào)分析時(shí)，曾給出的營(yíng)收預(yù)期增速在20%-30%之間，利潤(rùn)增速甚至?xí)哂谶@一數(shù)據(jù)。而且值得注意的是，表面上看，金山辦公今年中報(bào)無(wú)論是營(yíng)收增速還是利潤(rùn)增速，雙雙保持了兩位數(shù)的可接受水平，但實(shí)際上，如果把合同負(fù)債的因素考慮進(jìn)去，該公司的脫水業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)際已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)了。

一般而言，合同負(fù)債是軟件公司未來(lái)的收入確認(rèn)“蓄水池”，池子里的“水位”漲跌，將會(huì)很大程度上決定未來(lái)的營(yíng)收及利潤(rùn)漲跌。在做軟件公司的財(cái)務(wù)分析時(shí)，我們建議將“營(yíng)收+合同負(fù)債變動(dòng)額”作為打通指標(biāo)來(lái)看待，此舉不僅有更有未來(lái)預(yù)見(jiàn)性，更能堵住軟件公司借合同負(fù)債操縱賬面業(yè)績(jī)的漏洞。

金山辦公2023H1期末的合同負(fù)債余額為17.03億元，較年初的17.31億元有所下降，這在該公司有數(shù)據(jù)可追溯的歷史上尚屬首次，這個(gè)信號(hào)應(yīng)該引起警惕。如果將“營(yíng)收+合同負(fù)債變動(dòng)額”作為脫水業(yè)績(jī)口徑計(jì)算，金山辦公2022年年報(bào)的脫水營(yíng)收實(shí)際增長(zhǎng)速度僅為9.61%，遠(yuǎn)低于賬面的21.25%。

增長(zhǎng)壓力顯著加大，去廣告化開(kāi)倒車(chē)保增長(zhǎng)

在整體市場(chǎng)偏弱的外圍行業(yè)形勢(shì)影響下，金山辦公今年上半年的增長(zhǎng)明顯出現(xiàn)疲態(tài)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是，銷(xiāo)售費(fèi)用大幅飆漲，表明市場(chǎng)擴(kuò)大難度大幅增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)推廣效率大幅降低。報(bào)告期內(nèi)，金山辦公的銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到了4.76億元，同比大幅增長(zhǎng)33.66%，遠(yuǎn)高于同期的收入和利潤(rùn)增幅。

二是，研發(fā)費(fèi)用擴(kuò)張速度銳減，靠收縮研發(fā)擴(kuò)張保利潤(rùn)增長(zhǎng)的意圖明顯。

報(bào)告期內(nèi)金山辦公研發(fā)費(fèi)用為7.17億元，同比增長(zhǎng)11.42%，明顯低于營(yíng)收增速；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重雖然繼續(xù)維持極高的水平，但已從去年的34.27%降至33.01%。

三是，去廣告化開(kāi)倒車(chē)，疑遭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力倒逼。報(bào)告期內(nèi)，金山辦公的廣告業(yè)務(wù)收入為1.41億元，去年同期為1.34億元，同比增長(zhǎng)5.22%；去年，金山辦公承諾2023年底完全退出廣告業(yè)務(wù)，但目前來(lái)看，為了保增長(zhǎng)該公司在去廣告化方面開(kāi)了倒車(chē)，年底完全退出的不確定性大幅增加。封面來(lái)源：金山辦公官網(wǎng)