1990年泡沫經濟破滅，日本進入“失去的30年”，經歷了老齡化、少子化、農村空心化、制造業外流、社會階層固化、消費意愿低迷、企業投資信心不足等問題。

1989 年 12 月 18 日，東證指數創下歷史最高點位 2886.50點；

(相關資料圖)

1989 年 12 月 29 日，日經 225 指數創下歷史最高點位 38957.44點。

以上是兩座豐碑，日本股票指數至今未突破這一歷史高點。

最接近的一次是：2023 年 6 月，日經 225 指數突破 33772 點，創 1990 年 4 月以來新高；東證指數盤中突破 2311 點，創 1990 年 8 月以來的新高。

011990年的日本經濟問題

日本經濟問題，背后的原因是：

① 從歷史縱向比較看，日本全要素生產率1990年達到階段性高點后小幅回落，缺乏持續增長的動力。

② 出生率跌破1%，加速進入老齡化，已經成為日本難以逾越的障礙。

③ 1990年代開始，日本制造業占全球制造業比例不斷降低，日本企業在價格、質量和創新等方面落后了。

1990 年日本資產價格泡沫破滅開始，日本經濟周期性問題已經完全讓位于結構性問題：企業缺乏新的增長點，銀行系統不良比例較大信用擴張受限。

而且，經濟衰退幅度一次比一次大，1991 年日本泡沫破滅危機、1998 年亞洲金融危機、2001 年美國互聯網泡沫破滅、2008 年全球金融危機，每一次日本經濟都受到重創。

結果是，每次股市上漲的漲幅都有限，但每次下跌都經常創新低。

02日本股市的龍頭公司變遷

當前，日本股市的上市公司構成，與 1990 年泡沫破滅前完全截然不同。

1990 年初，市值占比最大的是金融板塊，市值占比高達 28%；其次是工業，市值占比 23%；然后是可選消費和原材料。信息技術、必需消費、醫療健康板塊占比較低。

1990 年初，日本市值最大的 30 家上市公司中，16 家屬于金融行業，日本銀行股的市值居于全球前列，野村控股的市值超過巴克萊、摩根斯坦利、花旗等公司市值之和。

日本電信電話公司的市值，超過 IBM、AT&T 公司的市值加總；豐田的市值也達到福特的 2.5 倍以上。

1990 年，確實是日本股市最耀眼的年代。

2020 年底，日本上市公司市值占比最大的是工業板塊，市值占比高達 21%；其次是可選消費，市值占比 19%；然后是信息技術和醫療保健。

當前，日本金融地產傳統周期性公司的占比，已經非常小了，占主導地位的上市公司是具有全球競爭優勢的。可以說，過去30年里，日本經濟經歷了市場化的供給側改革。

2020 年底，日本有四家公司目前市值超過 1000 億美元，分別是豐田汽車、軟銀集團、基恩士、索尼集團。

市值較大且中國讀者較為熟悉的公司，還包括三菱電子、松下集團、永旺、資生堂、花王、尤妮佳、小松、佳能等。

03中國股市的借鑒

1985 年廣場協議后，日本土地價格飆升、日元升值、外資大幅流入，從 1985 年到 1989 年底股市頂點，日本金融股表現大放異彩。日本股市和房地產泡沫破滅，進入低增長時代，此前與經濟高速增長密切相關的周期、金融板塊，開始淡出視野，取而代之的是消費、科技、醫療保健等經濟轉型方向品種。

日本后泡沫經濟時代初期（1990-1997），順周期板塊表現較差，金融、房地產、公用事業、電信服務、能源、材料等行業龍頭股全線下跌。

1990 年之后，這一期間股價表現靠前的公司，主要分布在信息技術、日常消費、可選消費、醫療保健等行業。

此時，漲幅領先的公司，主要分布于以下四類行業：

1. 信息技術（羅姆半導體、村田制造所、基恩士、東京電子、佳能）；

2. 日常消費（7-Eleven、伊藤洋華堂、永旺、全家、資生堂、花王）；

3. 可選消費（本田汽車、豐田汽車、普利司通、索尼、電裝公司、松下）；

4. 醫療保健（豪雅、第一三公、武田藥品、日本衛材）。

1990 年以后日本股市的起落，究其本質，是日本經濟和產業轉型升級的過程。從金融地產為主導的產業模式，轉向了以消費科技為主導的產業模式。

失去的30年，主要是針對日本金融地產經濟發展模式而言的。

在信息技術、工業制造、醫療保健、消費等領域，存在一大批牛股，從未失去過去的30年。