隨著港股中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布進(jìn)入高峰期，今年下半年的投資邏輯和方向也更加明確。在此業(yè)績(jī)披露節(jié)點(diǎn)，既是考驗(yàn)投資者對(duì)公司未來預(yù)期判斷的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，也是選擇下半年投資標(biāo)的的好時(shí)機(jī)。中報(bào)發(fā)布后，雖然很多業(yè)績(jī)暴增的企業(yè)吸引了市場(chǎng)大部分注意力，但在預(yù)期兌現(xiàn)后，由于預(yù)期差消失，后續(xù)走勢(shì)依舊難以預(yù)測(cè)。
與此相反，雖然部分企業(yè)短期業(yè)績(jī)承壓，但后續(xù)的成長(zhǎng)潛力較強(qiáng)，由于短期承壓的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)關(guān)注較少，因此存在巨大的預(yù)期差。而這些存在“預(yù)期差”的企業(yè)，往往才是接下來的選擇方向。
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戰(zhàn)略性虧損為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)蓄勢(shì)，對(duì)標(biāo)奈飛靜待價(jià)值釋放
8月20日，中國(guó)儒意發(fā)布公告顯示，預(yù)期該公司今年上半年錄得之未經(jīng)審計(jì)凈虧損約2.59億元至2.69億元（人民幣，下同），而去年同期為凈利潤(rùn)約1.47億元，業(yè)績(jī)下滑主要是由于公司各板塊積極布局下半年及明年業(yè)務(wù)發(fā)展所產(chǎn)生的固定成本支出。
從中國(guó)儒意近年財(cái)報(bào)來看，2018年至2022年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元、9207萬元、1202萬元、11.7億元、7.9億元；營(yíng)收分別為5億元、3.4億元、2.3億元、23.2億元、13.22億元。即便在疫情最嚴(yán)重的2022年，公司依然能實(shí)現(xiàn)盈利。因此，此番儒意的虧損，其實(shí)有了一層為“成長(zhǎng)性”蓄勢(shì)的意味，屬于有規(guī)劃的“戰(zhàn)略性虧損”。
自全面布局流媒體以來，儒意對(duì)標(biāo)的始終是全球流媒體行業(yè)的霸主Netflix奈飛，無論是從線上流媒體平臺(tái)到優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作，還是大力發(fā)展影游聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)IP變現(xiàn)能力，二者之間都有著諸多的相似性。
特別是展望流媒體平臺(tái)下一階段的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，在互聯(lián)網(wǎng)流量見頂大背景下，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)從以量取勝轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容比拼，即內(nèi)容為王。因此，儒意在一方面持續(xù)推出多款影視劇作品，豐富影視作品儲(chǔ)備；另一方面加大力度布局版權(quán)，開始持續(xù)大量引進(jìn)優(yōu)質(zhì)電影和頭部新劇。
業(yè)務(wù)布局即將步入收獲期，中長(zhǎng)期投資價(jià)值有何看點(diǎn)？
透過中國(guó)儒意近年財(cái)報(bào)，可以看到中國(guó)儒意近年來大投入大動(dòng)作不斷，在流媒體、影視制作、影游聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)在質(zhì)地的長(zhǎng)線突破。從公司的商業(yè)模式和基本面來看，其具有穩(wěn)健的成長(zhǎng)屬性。隨著業(yè)務(wù)逐漸落地，相關(guān)布局即將步入收獲期。
正如在近期發(fā)布這份盈警公告中，雖然業(yè)績(jī)有所承壓，但中國(guó)儒意顯然對(duì)未來發(fā)展，表達(dá)了充分的信心，預(yù)計(jì)下半年及明年將推出多款影視劇作品，為集團(tuán)帶來可觀收入規(guī)模和利潤(rùn)貢獻(xiàn)，同時(shí)下半年游戲板塊收入和利潤(rùn)將會(huì)有大幅增長(zhǎng)。
那么，回到大家最關(guān)心的問題，中國(guó)儒意的當(dāng)前估值和后續(xù)行情會(huì)怎么發(fā)展呢？我們嘗試著來分析一下其投資價(jià)值。
1.中國(guó)儒意中長(zhǎng)期收入分析
1）影視內(nèi)容制作業(yè)務(wù)
2021年儒意靠《你好，李煥英》（票房54.13億）、《送你一朵小紅花》（票房14.32億）等實(shí)現(xiàn)了12.96億元的內(nèi)容制作收入。
今年，儒意主投了《熱烈》、《保你平安》（票房7.0億）和《交換人生》（票房3.93億），跟投了《消失的她》（當(dāng)前票房35億），另外還出品了《情滿九道灣》《我的人間煙火》等熱門電視劇。目前《熱烈》票房已經(jīng)突破8.5億，影片仍在持續(xù)熱播中。
目前暑期檔正在熱映的院線影片《熱烈》、《消失的她》，及熱播的電視劇《我的人間煙火》，業(yè)績(jī)歸屬均在今年下半年，因此2023全年或有可觀利潤(rùn)回報(bào)。因此，疊加今年播出的一系列影視作品，儒意內(nèi)容制作營(yíng)收將十分可觀。在影視行業(yè)全面復(fù)蘇背景下，2023營(yíng)收有望追平2021年12.96億，預(yù)估為13億。2024－2025年，考慮到間接持股萬達(dá)電影形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步凸現(xiàn)，預(yù)估營(yíng)收在18億和22億。
此外，儒意影業(yè)待播影劇還有戰(zhàn)爭(zhēng)史詩大片《援軍明日到達(dá)》、長(zhǎng)篇?jiǎng)〖洞筇频夜浮罚约肮叛b武俠劇集《英雄志》和由王一博、李沁主演的民國(guó)劇《長(zhǎng)風(fēng)破浪》等影視作品。游戲是今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)。鑒于在公告中，公司預(yù)計(jì)2023下半年游戲板塊收入和利潤(rùn)將會(huì)有大幅增長(zhǎng)。2）流媒體業(yè)務(wù)隨著儒意影業(yè)和騰訊視頻向流媒體業(yè)務(wù)提供更多優(yōu)質(zhì)資源，付費(fèi)會(huì)員數(shù)和會(huì)員費(fèi)進(jìn)一步提升空間較大，都有望令整體收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，按照2022年21%的增速，2023年－2025年每年增長(zhǎng)保守估計(jì)為10%左右，預(yù)計(jì)2023－2025年流媒體將收入12億、13億和15億。3）游戲業(yè)務(wù)
一是公司為六月以來上線的三款游戲提供了發(fā)行和營(yíng)銷支持，同時(shí)也會(huì)為即將上線的多款游戲，題材包括RPG手游、二次元卡牌手游等提供發(fā)行和營(yíng)銷支持； 且公司將大力發(fā)展SLG 游戲業(yè)務(wù) ，代理發(fā)行的三國(guó)題材SLG游戲已經(jīng)獲得版號(hào)；并將陸續(xù)推出知名IP經(jīng)典MMO手游和SLG類型手游等多款游戲。二是公司去年已經(jīng)推出的兩款經(jīng)典游戲《亂世逐鹿》、《傳奇天下》，經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)營(yíng)，目前已經(jīng)進(jìn)入佳境。
考慮到今年與騰訊在游戲領(lǐng)域合作加深，有騰訊的全方位支持和新游上線等影響，預(yù)計(jì)2023年該業(yè)務(wù)有望收入6億，2024和2025年預(yù)計(jì)在10億和15億。綜上所述，儒意2023－2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收31億、41億和52億，按照35%的凈利率（2022年凈利率為59.7%）來算，考慮到2023上半年投入較大導(dǎo)致凈虧損，因此2023－2025全年凈利潤(rùn)分別將達(dá)到6億、14.35億和18.2億。
2、通過選取港股、美股和A股中的可比公司，儒意從市盈率PE和市凈率PB的角度來看，其當(dāng)前估值都處于中游偏低的位置。若參考可比公司34的PE中位值，給予儒意34倍的PE估值。
3、按當(dāng)前匯率為1人民幣≈1.08港元，那么2025年預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)市值將達(dá)到668億港元，目標(biāo)價(jià)6.2港元/股。對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，還有240%的成長(zhǎng)空間。
寫在最后：“預(yù)期差”蘊(yùn)含機(jī)會(huì)，中國(guó)儒意或迎來投資良機(jī)
資本真正關(guān)注的價(jià)值點(diǎn)是什么？歸納起來，大體為賽道、基本面和長(zhǎng)期價(jià)值。
從賽道來看，中國(guó)儒意身處流媒體行業(yè)，對(duì)標(biāo)奈飛的萬億市值仍有較大的成長(zhǎng)空間。同時(shí)隨著儒意間接持股萬達(dá)電影，儒意的影視王國(guó)已經(jīng)初現(xiàn)雛形，打造出集制片、發(fā)行、播映一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)特商業(yè)模式，存在業(yè)務(wù)協(xié)同巨大潛力。基本面上，中國(guó)儒意業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，在疫情最嚴(yán)重的2022年仍能保持盈利，ROA和ROE領(lǐng)先國(guó)內(nèi)不少影視公司。
進(jìn)入8月以來，中國(guó)儒意股票持續(xù)下行，目前估值處于歷史底部。筆者認(rèn)為，公司股價(jià)和業(yè)績(jī)存在巨大“預(yù)期差”，造就了當(dāng)下公司短暫的黃金底。相信在短期業(yè)績(jī)陣痛出清后，市場(chǎng)預(yù)期或?qū)⒑凸鹃L(zhǎng)期價(jià)值將不斷貼近，以此帶來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。