近期，一些早期投資機構減持人工智能企業股份成為關注焦點。自二季度以來，機構退出、減持的比例在增加，甚至有的都主動清倉。

商湯集團股份有限公司（下稱“商湯”，00020HK）就是被減持的企業之一。

投資商湯5年阿里此前清倉減持了商湯，緊隨其后，軟銀集團也又一次減持商湯股份。根據商湯的招股書披露信息來看，無論是軟銀還是阿里在風投股東持股比例都是位居前列。

(資料圖)

隨著重要股東們的持續性減持，投資者忍不住問：商湯是否還值得繼續投？同時也再度對商湯進行靈魂拷問：何時才盈利？

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遭清倉后再遇減持

年初，大模型概念帶動不少科技企業，無論是國外還是國內的相關企業，都“收獲頗豐”。比如：國外的微軟、META，國內的三六零等。

當然，也有些企業在持續性遭股東減持。

8月4日，據港交所披露消息顯示，軟銀集團已于7月31日減持了1490.4萬股商湯科技股票，每股平均價為1.7919港元，按此計算軟銀此次套現約2670.65萬港元。

本次減持完成之后，軟銀持股比例從13.04%降至12.99%。

而軟銀從去年12月份便開始減持商湯股份，去年12月減持了1294.8萬股，今年2月減持5000萬股，3月兩次合計減持2.88億股，4月減持5000萬股，合計套現金額超10.6億港元。

對此，商湯對《中孚財經》表示：“股東出于自身需求，通過二級市場小規模減持為正常的市場交易行為，不影響商湯公司基本面和業務發展。商湯仍將持續致力于通用人工智能的前沿研發與商業化落地。”

在此之前，商湯發布公告稱，公司獲阿里巴巴集團控股全資子公司Taobao Holding Limited知會，其已有序出售其于公司所持的所有B類股份，且截至7月21日，該等出售安排已經完成。如此減持，意味著阿里徹底清倉持有商湯的股份。

阿里2023年還曾有多次減持商湯，其中，2023年4月11日，阿里巴巴減持商湯4000萬股，減持均價為3.452港元，以此計算，阿里套現1.38億港元。阿里對商湯持股從8.04%降至7.88%。

同時，商湯的股價也從4月11日開啟下跌模式，至今仍未漲回當日盤中最高價3.7港元。根據Choice數據統計顯示，從4月11日至8月3日期間，公司股價的跌幅為47.15%，期間總市值“蒸發”超500億港元。由此可看出，阿里減持還是對公司造成一定的影響。

02

不得不提的盈利問題

商湯多次表示，影響股價波動的因素復雜且多元，不應認為是單一原因造成的，股東出于自身需求減持為正常的市場交易行為，這不影響商湯公司基本面和業務發展。

但在面對阿里、軟銀減持的背后，不得不提的是商湯的長期虧損問題。

營收方面，2020年至2022年商湯科技營收分別為34.51億元、47億元、38.09億元，同比增幅分別約為14%、36%、-18.97%。要知道，營收增速的下滑，會直接影響企業估值水平的。

而就商湯近年來的財務情況來看，2018年至2022年分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、171.77億元和60.9億元，5年時間累計虧損超過438億元。

不少投資者表示，這樣的成績單的確讓人臉上“掛不住”，還有人認為正因商湯遲遲不盈利，所以阿里清倉、軟銀頻頻減持。

就此，商湯稱：“人工智能是一個投入大、周期長的賽道。在2022年疫情及宏觀經濟的背景下，商湯的營收為38億元，毛利為25.4億元；虧損凈額收窄至61億元，同比下降65%。這意味著商湯業務結構和收入結構正在不斷優化，抗風險能力不斷增強，展現出了在人工智能領域的領先地位和成長潛力。”

不得不說過去這些年，商湯做了許多的嘗試，旗下業務呈現搖擺不定的狀態，哪有風口就跟哪走。從TOB到TOC、TOG，積極開拓客戶，從智慧醫療、智慧城市到大模型，幾乎是把當下 AI 熱門賽道都收入囊中。

然而，公司新開拓的業務都算是淺嘗輒止，在行業賽道中優勢并不大，過于繁雜的業務也浪費了公司許多時間，在與時間賽跑的 AI 行業中，可謂是得不償失。

“作為長期主義者，商湯科技始終堅持對AI技術的長期戰略布局，成為帶動行業發展的領頭者。”商湯表示。

即使是長期主義者，但盈利問題不解決，如何能真正地做到長期？如何能夠讓長期投資的投資機構/個人安心持續投資？畢竟打鐵還需自身硬，作為上市公司，業績是很重要的衡量標準。

03

大模型能拯救商湯？

追風，能否拯救一家公司？

今年市場上“最大的風”就是大模型，從三四月開始，大模型之風從國外吹到國內，各個企業都在摩拳擦掌地布局自己的大模型。

先是發布號稱“對標ChatGPT”的文心一言，然后商湯推出了大模型產品，再接著阿里在云峰會上宣布“阿里巴巴所有產品都會接入‘通義千問’”。接著，京東將在今年發布新一代產業大模型，言犀是“京東版”ChatGPT，科大訊飛、字節的飛書等也在低調布局，華為、騰訊等更是被寄予厚望。

一時間，進入大模型“鏖戰”當中。不少投資者問：持續虧損的商湯能被大模型拯救嗎？

的確，商湯布局大模型已有五年之久，最先布局的是視覺大模型，在2019年就首次發布了10億參數的視覺大模型，到2022年已研發320億參數的視覺大模型，是世界上迄今為止最大的視覺模型。2021年商湯開始自研NLP模型和多模態模型。

目前在NLP領域，商湯的大語言模型達到了千億參數級別。2023年3月，商湯開源了擁有30億參數書生2.5多模態模型。在AIGC領域，商湯在2022年也擁有了10億參數的模型。所有這些模型的匯聚，催生了商湯的“日日新”大模型體系。

如此看來，商湯早就開始探索大模型業務的商業化，只是將其分散為四大板塊業務，直到今年大模型爆發后，才將各個產品集中起來，匯聚成一個大模型“超市”。

商湯在財報中表示：“未來將利用SenseCore大裝置和大模型能力對智慧生活、智能汽車、智慧商業、智慧城市四大板塊進行升級。通過充分利用大模型的能力，不斷升級、強化四大業務線產品矩陣，提高產品競爭力。”

根據民生證券不完全統計，目前國內至少已經有 30 多家大模型亮相，其中不乏參數規模甚至超過 ChatGPT 規模的大模型，廠商涵蓋了互聯網巨頭、AI上市公司、服務器龍頭企業、科研院所與一級市場創業公司。

民生證券認為，大模型表面不再稀缺后，實質格局更像“太極拳”：易學難精。因為開源基礎以及大公司本身的算力儲備與資金實力，單純發布一個大模型門檻沒有市場想象那么高，但是能夠擁有高質量數據場景助力持續迭代，使得逐步性能逼近 ChatGPT的大模型仍是“鳳毛麟角”，最終仍然會收斂在少數幾個巨頭之中。市場會逐步凝結共識：得數據者得天下。數據成為大模型差異化競爭的關鍵。

而商湯能否把握好這個關鍵性？從大模型中找到盈利拐點？倘若真如此，那商湯還需提高自身的實力與迭代能力。

END