同一家公司，估值相差到底能有多大？

(資料圖片僅供參考)

以IPO首日為截點，華虹半導體收盤價53.06元，市值910億元；港股方面，華虹半導體報23.45港元，市值401億港元。考慮到匯率，華虹半導體A股市值接近港股2.5倍。

很顯然，同一家公司，A股比港股貴的離譜！

關于溢價的原因，華虹半導體是這樣解釋的：

“AH股價和市值差別較大主要是由于兩地的流動性和投資者結構不一樣所致。”

老實說，這是非常官方的解釋。不過，盡管說港股的流動性確實不如A股，但港股華虹半導體每日成交額也都在2億-3億港元之間，并不算差。再有，國內投資者也可以通過港股通直接買賣華虹半導體股票，在“同股同權”的背景下，這種溢價果真合理嗎？

再說一個非常有意思的地方。

8月7日，也就是A股華虹半導體上市的首日，港股華虹半導體大跌11.01%。截至8月11日，港股華虹半導體為21.15港元/股，單周下跌19.7%。于是，A股華虹半導體也順勢下跌，跌破了52元的發行價。

作為一只新股，華虹半導體的單日成交額只有十幾個億，由此猜想，參與IPO的資金，大部分都被套。

拋開A股定價是否合理暫且不談，既然A股比港股溢價那么多，港股投資者不應該大筆買入怎么大筆賣出呢？

而這，或許又得從公司的基本面說起！

8月10日，華虹半導體在港交所發布公告，2023年二季度銷售收入為6.31億美元，同比增長1.7%，環比持平；但是，歸母凈利潤7850萬美元，而上年同期為8390萬美元，上季度這個數字為1.52億美元。

也就是說，公司的盈利能力趨于惡化！

不僅如此，公司還特別提到：

“預計三季度銷售收入約為5.6億美元-6億美元，環比下降；毛利率約為16%-18%之間，較二季度環比下降約10個百分點。”

換言之，不僅現在經營惡化，而且接下來將進一步趨于惡化！

眾所周知，華虹半導體是全球領先的特色工藝晶圓代工企業，根據IC Insight發布的數據，華虹半導體位居全球第六位、中國大陸第二位，僅次于中芯國際。正因為此，華虹半導體的IPO受到了資本市場的強烈追捧，不僅創下了今年A股最大IPO，而且也是科創板開板以來募資金額第三大的IPO，僅次于中芯國際和百濟神州。

關于此次IPO，公司層面格外重視，比如最近三年的經營業績，就是經過“精心包裝”的。

2020年-2022年，華虹半導體營業收入分別為67.37億元、106.3億元和167.9億元，呈快速增長趨勢；同期凈利潤分別為5.5億元、16.6億元和30.9億元，三年增長五倍，妥妥的超級成長股。

但是，在此之前呢？

2011年-2019年，公司營業收入僅從6.1億美元增長至9.3億美元，年復合增長率5%；同期凈利潤由0.84億美元增長至1.62億美元，年復合增長率8%。

為什么此前8年時間，公司業績都增長緩慢，卻突然在IPO前夕，頂著“三年疫情”創造了業績神話呢？

咱們試著給今年華虹半導體業績不佳一個解釋。

根據相關機構統計，2022年第四季度全球智能手機出貨量為3億臺，同比下降18%，PC市場暴跌28%，創出歷史新低。今年二季度，全球智能手機出貨量繼續同比下降11%，PC市場下降16%。

在這樣大的背景下，華虹半導體的業績不佳也都在情理之中。

只是，我們的疑問是，既然這樣，為什么A股市場還要給華虹半導體如此高的估值呢？另外，A股跌幅遠小于港股，會不會是因為新股“保護期”的緣故？等到“保護期”過后，會不會隱藏著更大的補跌風險？