藥明康德新增客戶數(shù)繼續(xù)下縮，相關(guān)業(yè)績貢獻(xiàn)走弱；今年以來，大股東相繼減持，也可能影響投資者信心
《投資時(shí)報(bào)》研究員? 王子西
(資料圖片)
醫(yī)藥反腐持續(xù)發(fā)酵，多省發(fā)文整治醫(yī)療行業(yè)不正之風(fēng)。長期來看，醫(yī)藥反腐能使醫(yī)藥企業(yè)節(jié)約銷售費(fèi)用，規(guī)范臨床用藥，對(duì)于行業(yè)發(fā)展整體利大于弊。
交銀國際認(rèn)為，市場對(duì)院內(nèi)銷售占比較高的相關(guān)標(biāo)的有一定擔(dān)憂，資本市場的情緒波動(dòng)仍將維持一段時(shí)間，建議短期內(nèi)可關(guān)注受此影響較小的細(xì)分板塊，諸如CXO/上游科研服務(wù)、民營醫(yī)療服務(wù)等。
當(dāng)前正值中報(bào)季，千億CXO巨頭藥明康德（603259.SH、2359.HK）發(fā)布了2023年半年報(bào)。該公司上半年實(shí)現(xiàn)收入188.71億元，同比僅增長6.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）為53.13億元，同比增長14.61%。業(yè)績?cè)鏊賱?chuàng)近三年同期新低。
從歸母凈利潤規(guī)模來看，該公司2023年上半年相關(guān)指標(biāo)突破50億元，主要是受毛利率提升、期間費(fèi)用率下降雙向影響所致。剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，公司收入增速為27.9%，略低于上年同期的28.8%。
該公司五個(gè)業(yè)務(wù)板塊中，支柱板塊化學(xué)業(yè)務(wù)收入增速為3.80%，剔除新冠項(xiàng)目后為36.1%，增長變動(dòng)表現(xiàn)與公司整體情況基本一致。測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)和細(xì)胞基因及療法CTDMO業(yè)務(wù)雖均實(shí)現(xiàn)正增長，但增速也都較上年同期放緩，尤其是細(xì)胞基因及療法CTDMO放緩更為明顯，這一情況或意味著需求不振。
受創(chuàng)新藥行業(yè)景氣度下行影響，國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部仍是唯一負(fù)增長業(yè)務(wù)，同比降幅仍在20%以上。化學(xué)、測(cè)試等四項(xiàng)業(yè)務(wù)線的毛利率均有所提升，毛利率處于28%—45%區(qū)間；細(xì)胞基因及療法CTDMO業(yè)務(wù)毛利率改善至-7.04%，但業(yè)務(wù)線仍虧損。此外，該公司新增客戶數(shù)繼續(xù)下縮，新增客戶的業(yè)績貢獻(xiàn)走弱。
針對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)線的業(yè)績持續(xù)下行、原有客戶客單價(jià)有無變化等，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
業(yè)績?cè)鏊賱?chuàng)新低
自2021年下半年以來，受醫(yī)藥投融資退潮、行業(yè)估值過高等因素影響，CXO板塊呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。不過有分析認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)不利因素正產(chǎn)生積極變化，主要是隨著新生物技術(shù)進(jìn)展催化等，行業(yè)投融資有望企穩(wěn)改善，同時(shí)行業(yè)估值及基金持倉比例均已處于合理偏低水平，幾家頭部公司業(yè)績也保持快速增長。
那么，藥明康德表現(xiàn)如何？
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，藥明康德實(shí)現(xiàn)營收188.71億元，同比增長僅實(shí)現(xiàn)6.28%；歸母凈利潤為53.13億元，增長14.61%；扣非后歸母凈利潤的同比增速則在23%以上。期末，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為55.98億元，同比增長四成。
從數(shù)據(jù)來看，該公司業(yè)績?cè)鏊賱?chuàng)近三年中報(bào)新低。2020年上半年至2022年上半年，藥明康德營收同比增速為22.68%、45.71%、68.52%；歸母凈利潤同比增速為62.49%、55.79%、73.29%，增速多在“中高雙位數(shù)”。
不過從利潤規(guī)模來看，公司2023年上半年歸母凈利潤突破50億元，盈利超過預(yù)期，主要是在毛利率上升的同時(shí)，期間費(fèi)用率下降進(jìn)一步擴(kuò)大了盈利空間。而收入增速驟降，則與新冠項(xiàng)目減少有關(guān)。若剔除相關(guān)商業(yè)化項(xiàng)目，公司營收增速為27.9%，略低于2022年同期的28.8%。考慮到全球疫情舒緩，公司的“高光時(shí)刻”或已過去，未來業(yè)績需關(guān)注常規(guī)業(yè)務(wù)增長情況，公司或步入穩(wěn)增長階段。
藥明康德2020年至2023年半年度營收及歸母凈利潤同比增速
數(shù)據(jù)來源：Wind
四大板塊業(yè)務(wù)增長
目前，藥明康德有五大業(yè)務(wù)板塊，分別為化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）、測(cè)試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）、生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）、細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)（WuXi ATU）以及國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU），服務(wù)范圍覆蓋從概念產(chǎn)生到商業(yè)化生產(chǎn)的整個(gè)流程。
化學(xué)業(yè)務(wù)是公司的王牌業(yè)務(wù)、支柱板塊，2023年上半年，該公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入134.67億元，占比為71.4%，同比僅微增3.80%，較上年同期逾1倍的增速放緩明顯；剔除新冠項(xiàng)目后，公司收入增速為36.1%，略低于上年同期。本期內(nèi)，公司化學(xué)業(yè)務(wù)毛利率為44.39%，同比提升逾5個(gè)百分點(diǎn)。相比而言，無論是收入增速變動(dòng)還是盈利能力，都與公司整體情況基本一致。
測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)則依次貢獻(xiàn)營收30.91億元、12.33億元、7.14億元收入，增速均為正，但都有所放緩，尤其是細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)放緩更為明顯。而測(cè)試、生物學(xué)業(yè)務(wù)的毛利率同比提高至36%、39%，細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)的毛利率由上年同期的-11.13%改善至-7.04%，但業(yè)務(wù)線仍處虧損狀態(tài)。
受國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)行業(yè)景氣度下行影響，該公司國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部上半年收入達(dá)3.42億元，仍為負(fù)增長，同比降幅約為25%。2022年同期，降幅約為27%。不過，該公司表示，今年上半年為客戶研發(fā)的兩款新藥已獲批上市；二季度，已拿到第一筆客戶銷售的收入分成，其預(yù)計(jì)，未來十年銷售收入分成將達(dá)50%以上的復(fù)合增速。
新增客戶數(shù)縮減
此外，CXO行業(yè)依靠訂單驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。公司業(yè)務(wù)也依賴于客戶在藥品、分析測(cè)試、開發(fā)等外包服務(wù)方面的支出與需求。
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國客戶和歐洲客戶依次貢獻(xiàn)32.3億元、22.2億元收入，合計(jì)占比不到29%。美國客戶貢獻(xiàn)123.7億元收入，占比65.6%，仍是主要市場。但或受特定商業(yè)化項(xiàng)目減少影響，來自于全球前20大制藥企業(yè)貢獻(xiàn)的收入同比減少，占比降至37.8%。
且需注意的是，近年來，該公司收入越發(fā)集中在原有客戶，顯示出新增客戶數(shù)量驟縮，新增客戶業(yè)績貢獻(xiàn)逐漸走弱。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2020年上半年，藥明康德來自原有客戶的收入比為94.5%，到2023年上半年已經(jīng)達(dá)約99%。該公司新增客戶超600家，低于2021年同期的1020余家、2022年同期的650余家，與2020年同期近乎持平。
同時(shí)，2023年上半年，來自新增客戶的收入也縮水至2.2億元，較上年同期的3.91億元、下滑近半。粗略計(jì)算，新增客戶的平均客單價(jià)為36.67萬元，同比縮水近四成。
從訂單角度看，2023年上半年，藥明康德在手訂單（剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目）同比增長25%；此前在2022年，在手訂單同比增幅為35.6%。訂單也仍有增長空間。
藥明康德2021年至2023年半年度原有及新增客戶收入貢獻(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)
大股東繼續(xù)減持
另需注意的是，8月8日晚間，藥明康德稱，因基金投資正常退出，大股東Summer Bloom Investments (I) Pte. Ltd.計(jì)劃減持不超2968.45萬股（A股，下同）。截至公告日，該股東持有藥明康德1.59億股（占總股本5.36%），是公司的第三大股東。按8日公司A股收盤價(jià)73.61元/股（不復(fù)權(quán)）計(jì)算，其本次減持套現(xiàn)近22億元。
而且，今年5月12日至6月2日，公司實(shí)控人控制的股東及與實(shí)控人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東（下稱上述股東）減持2749.15萬股，減持總金額為18.49億元。此次減持尚在實(shí)施中，仍有逾6000萬股待“賣出”。
事實(shí)上，2022年12月19日至2023年1月18日，上述股東剛減持完畢6499.03萬股，套現(xiàn)55.25億元。換言之，上述股東不到半年共計(jì)已套現(xiàn)近74億。大股東們近期持續(xù)減持，釋放出的信號(hào)也可能削弱投資者信心。