8月1日，敷爾佳正式登陸創業板，公司本次共發行4008萬股，發行價為55.68元/股。本次IPO募資總額為22.32億元，募資凈額為20.72億元，保薦機構為中信證券。

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截至當日收盤，敷爾佳(301371)漲26.98%，報70.70元/股，市值282.86億元。

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敷爾佳成立于2017年，是一家具有廣泛市場認知度和品牌影響力，從事專業皮膚護理產品的研發、生產和銷售的公司。目前在售產品覆蓋醫療器械類敷料產品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態產品。

產品方面，招股書顯示，敷爾佳的醫用透明質酸鈉修復貼是國內第一批獲準上市的II類醫用敷貼，在2017-2021年醫用敷料市場處于爆發期之時，公司通過白膜和黑膜兩款大單品較早地積累了良好的市場口碑。

國元證券表示，敷爾佳早期精準地把握了醫美及功效性護膚品的大行業趨勢，在藍海賽道中率先突圍，實現了品牌力的快速建立。

公司一方面在醫用敷料領域深耕，積極研發III類器械醫用膠原蛋白敷料；另一方面擴充功能性護膚品矩陣，目前已打造了成分豐富、品類全面的46款SKU。目前公司已形成醫用敷料與功能性護膚品并重、透明質酸鈉與膠原蛋白雙輪驅動的生態矩陣，以及領先的市場地位。

根據弗若斯特沙利文的分析報告，2021年，公司貼片類產品銷售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，占比15.9%；其中醫療器械貼類敷料產品占比17.5%，市場排名第一；功能性護膚品貼膜類產品占比13.5%，市場排名第二。

從募資情況來看，敷爾佳本次IPO募資總額為22.32億元，募資凈額為20.72億元，預計募資18.97億元，實現超募。募集資金將主要用于投建生產基地建設項目、研發及質量檢測中心建設項目、品牌營銷推廣項目。

從業績表現來看，敷爾佳2020年、2021年、2022年、2023年1-3月營業收入分別為15.85億元、16.50億元、17.69億元、3.73億元。2019年營收規模飛躍式增長，突破10億級別，達到13.42億元，同比增速達到259.44%，2020年以來公司營收保持穩定增長。

敷爾佳2020年、2021年、2022年、2023年1-3月歸母凈利潤分別為6.48億元、8.06億元、8.47億元、1.59億元。2021年公司歸母凈利突破8億元，目前整體保持強勁的盈利水平。

毛利率方面，敷爾佳2020年、2021年、2022年綜合毛利率分別為76.47%、81.95%、83.07%，均保持在較高水平。而且公司于2021年2月收購北星藥業后自主生產享有生產環節利潤，毛利率進一步提升，躍升至80%以上，位于同業可比公司第一梯隊。

從同行業上市公司對比來看，華金證券研究表示，綜合考慮業務與產品類型等方面，選取貝泰妮、創爾生物、華熙生物、珀萊雅、巨子生物為敷爾佳的可比上市公司。

從上述可比公司來看，2022年平均收入規模為40.75億元，銷售毛利率為76.81%；剔除新三板、港股的可比PE-TTM（算術平均）為43.65X；相較而言，公司營收規模低于行業可比公司平均，毛利率高于行業可比公司平均。

在渠道拓展方面，招股書顯示，公司線上渠道穩定天貓的發展優勢，以天貓平臺為基礎，積極拓展京東平臺、抖音平臺等店鋪的增長；積極拓展直播帶貨銷售模式，為線上直銷引流；線下經銷渠道，進一步增強經銷商合作黏性，快速拓展實體渠道，成為線下收入的新增長點。

華金證券表示，在高水平的產品毛利率基礎上，公司憑借渠道端的先發優勢和精細化管理等實現了大幅低于同業的銷售和管理費用率。

不過需要注意的是，隨著互聯網流量紅利逐漸減弱，公司近年獲客成本不斷提高。招股書顯示，敷爾佳2020年、2021年、2022年線上電商平臺推廣服務費分別為8526.07萬元、16460.26萬元、24248.18萬元。以天貓平臺為例，各期推廣服務費率分別為21.65%、29.16%、 31.92%，呈快速增長態勢。

但是，公司營銷費用的增長并沒有換來相應營收的同步增長，相反，公司“拳頭產品”醫用透明質酸白膜2022年度的收入金額為6.24億元，相比2021年的6.52億元下降了4.29%。

與此同時，公司的銷售費用也在快速增長，2020年、2021年、2022年銷售費用分別為26543.97萬元、26418.51萬元、39020.32萬元，銷售費用率分別為16.75%、16.01%、22.06%。

招股書表示，若公司未來不能平衡電商平臺邊際獲客成本與邊際收益變動趨勢，并積極開拓私域流量加強客戶粘性，同時各主要頭部平臺的營銷推廣收費標準出現較大不利調整，則可能導致公司的獲客成本進一步提高，獲客效率下降，進而對公司的經營業績帶來不利影響。