斑馬消費 陳碧婷

大家能在視頻網站上看到《小豬佩奇》、《新白娘子傳奇》、《炊事班的故事》，全靠森宇股份等公司“賣水”有功。

作為版權分銷商，它們向版權方批量采購，然后打包賣給視頻平臺，極大地提高了行業的運行效率。靠著視頻版權“賣水人”的角色，森宇股份去年憑借不到5個億的營業收入凈賺1.58億元。

【資料圖】

然而，版權瓶頸與平臺危機導致的增長問題；公司與直接競爭對手捷成股份因版權層次導致的經營效率差距；以及原創始人套現出走、賣身光一科技失敗等不光彩的往事，還是為森宇股份的上市之路，蒙上了一層陰影。

增長危機

近日，上海森宇文化傳媒股份有限公司（簡稱“森宇股份”）披露IPO招股書，沖擊深交所主板上市。這家公司最大的看點，是持有汪汪隊、小豬佩奇等知名IP的數字版權。

森宇股份主要從事動漫、電視劇、電影等視頻節目的新媒體數字版權分銷，以及新媒體數字內容服務。

在以優愛騰芒為首的長視頻平臺的崛起過程中，優質內容對用戶的持續吸引力，功不可沒。

早期，平臺們可能都是自己向版權方購買內容。不過，這種模式，無論對平臺方還是版權方來說，都存在高成本、低收益的問題。

后來，誕生了像森宇股份這樣的中間方。它們找版權方批量收購數字版權，然后打包賣給平臺方，提升了行業的整體運行效率。

截至2022年底，森宇股份已經積累了6.51萬小時的視頻節目儲備，包括動漫《汪汪隊立大功》、《小豬佩奇》、《海綿寶寶》、《新大頭兒子和小頭爸爸》等，電視劇《新白娘子傳奇》、《神雕俠侶》、《笑傲江湖》、《大漢天子》、《宰相劉羅鍋》、《炊事班的故事》等，電影《夏洛特煩惱》、《羞羞的鐵拳》、《廉政風云》、《哆啦 A?夢：伴我同行》等。

森宇股份的客戶，主要是優酷、愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV等長視頻平臺。其實，從公司的客戶名單，也能一窺視頻行業變遷：早年，暴風集團和樂視網都是公司的大客戶；它們消失之后，小米補位；2022年，小米也從公司的前五大客戶名單中消失，南方新媒體（300770.SZ）占據了優愛騰芒之外的那個位置。

這種簡單直接、一本萬利的商業模式，近年也遭遇了增長瓶頸。2020年-2022年，公司營業收入分別為3.61億元、4.95億元、4.91億元，歸母凈利潤分別為9970.35萬元、1.66億元、1.58億元。

去年以來的增長危機，主要是兩大原因造成的。新的數字版權獲取上，已經沒有太大增長空間了；2020年底-2022年底，公司視頻節目儲備時長分別達到6.09萬小時、6.16萬小時和6.51萬小時，增長幅度較小。

另外，近年來，長視頻平臺遭遇短視頻的沖擊，商業模式遭遇嚴重挑戰，也影響了生態內所有企業的發展狀態。

版權價值差異

森宇股份的商業模式，其實算不上多新奇。在這個極度細分的行業內，華視網聚比公司后入行3年，卻已經在業務規模和企業進程上處處領先。

2013年底成立后，華視網聚在2015年被上市公司捷成股份（300182.SZ）收購，實現借殼上市。

盡管捷成股份旗下視頻節目儲備時長僅有5萬余小時，但旗下影視版權運營及服務板塊2022年收入高達36.95億元，增長近兩成；帶動公司營業收入同比增長4.83%至39.07億元，歸母凈利潤5.21億元，同比增長20.66%，扣非凈利潤更是同比增長近八成。

捷成股份數字版權總量不如森宇股份，卻能獲得更高的收益，恐怕與兩家公司的版權質量有關。

森宇股份的數字版權，多為劇集，總量龐大、價值有限；捷成股份旗下多為電影版權，且很多都是近年大熱的作品，包括《長津湖》、《長津湖之水門橋》、《獨行月球》、《這個殺手不太冷靜》、《人生大事》、《奇跡?笨小孩》、《誤殺 2》等，總時長不夠突出，吸金能力卻更強。

捷成股份和森宇股份都有不斷擴充數字版權的規劃，不過，這個本質上為中介的收租業務，度過成長期后，不會有太大的增長空間。

捷成股份將業務拓展的重點，放到了影視內容制作上。畢竟，做數字版權運營，天然地就具備涉足內容的優勢。投資影視內容，還可以反哺數字版權運營。

2022年，這家公司推出了《烈馬爭鋒上海灘》、《罰罪》等多部作品，大多為網絡平臺播出，影響力有限。

森宇股份也曾涉足影視投資業務。不過，此前項目失利引發的業績波動，以及《南煙齋筆錄》的遇阻，讓公司近幾年淡化了這一業務的存在。

2018年，公司投資劉亦菲主演的《南煙齋筆錄》，以2900萬元獲得5%的份額。1年之后，這部劇集完成制作，但因為男二號的不當言論，至今未能發行，森宇股份不得已于2020年計提2900萬元的存貨跌價準備。

這幾年，森宇股份不斷做減法，為數不多的新業務，是在版權分銷之外，開辟了新媒體數字內容服務業務，為數字電視運營商和電信運營商提供內容策劃、宣傳和推廣等服務。當你打開數字電視，平臺推薦的各類專題，很多都是森宇股份這類公司推出的。實際上，這項業務其實并非創新，也只是為了更好地銷售數字版權而已。

森宇往事

森宇股份的實際控制人陳志永，其實并非這家公司的創始人。

2010年公司前身森宇有限成立時，自然人崔惠玲、劉建春分別持股60%和40%。劉建春是陳志永的姐夫，崔惠玲與陳志永的關系不詳，只知道，前幾年陳志永與崔惠玲同為森宇的實際控制人。

2015年初，劉建春將所持股份轉讓給陳志永。之后，公司股改，陳志永和崔惠玲分別持股44.78%和40.22%，劉建春持股1.20%。

2017年5月，公司開始在新三板掛牌，簡稱“森宇文化”，證券代碼871565.OC。

然而，2018年3月，光一科技（300356.SZ）便準備收購森宇科技，作價10.5億元，增值率605%。最終，拉扯1年之后，這筆交易告吹，光一科技掙扎數年，目前已退市。

重組計劃公布后幾個月，森宇文化因為未能按期披露2017年報，公司及董事長陳志永被股權系統采取責令改正的自律監管措施。

賣身計劃失敗后，公司的創始人們便著手套現。2020年11月和12月，崔惠玲分兩次轉讓公司股份，套現4300萬元；2021年9月，崔惠玲、陳志永、劉建春分別轉讓公司股份套現5253萬元、2700萬元、300萬元。通過這幾次轉讓，森宇股份引入達晨財智、麟毅資產等外部股東。

目前，陳志永為公司實際控制人，合計控制公司62.30%的股份；崔惠玲套現近億元后，不再持有公司股份；劉建春的持股比例也降至0.82%。

除此之外，在盈利相對豐厚的背景下，最近3年，森宇股份現金分紅金額分別為1500萬元、2250萬元、2250萬元。

從2017年新三板掛牌進入公眾視野后，森宇股份業績波動、人事變動頻繁、創始人套現退出、不合規問題也偶有發生，跌跌撞撞，終于在2023年走到了深交所門前。

影視行業寒冬未過，長視頻遭遇釜底抽薪，還有直接競爭對手捷成股份的“傷害性對比”，森宇股份能否順利登陸深交所？“前科”歷歷在目，上市之后的森宇股份，能否持續穩定地為市場創造價值？