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楊德龍：當前經濟主要是需求不足而不是通縮 穩經濟政策陸續出爐提升經濟復蘇預期

7月11日，滬深兩市延續了震蕩反彈的走勢，特別是消費和新能源板塊近期表現突出，逐步出現回升態勢，市場的賺錢效應也有所提升。市場風格近期則出現了明顯的切換，前期熱炒的AI板塊走出了見頂回落的走勢，趨勢有所反轉，特別是有些沒有業績支撐的AI個股從高點算起已經回落三成到五成，沒有業績支撐的上漲往往是短期的。股價其實是稱重機，只有長期的業績增長才具備持續的增長能力。

長期來看，經濟轉型受益的方向主要是三個方面，消費、新能源和科技。2020年之前消費板塊特別是白酒出現了大漲，帶來了很強的賺錢效應；2021年主要是新能源大漲，走出了一個牛市的走勢；2023年上半年主要是科技，特別是ChatGPT出來之后AI板塊大漲。最近市場風格再次切換到績優股上，特別是隨著半年報披露的日期越來越近，投資者會更加關注上市公司的業績，所以我們看到的市場風格已經有切換到績優股的跡象。

在6月份我提出三重拐點疊加的觀點，指出現在處于三重拐點的疊加。第一重拐點是經濟的拐點，上半年經濟走出了復蘇的態勢，但是復蘇力度不大，特別是消費經過了一波快速的回升之后出現了放緩的跡象。CPI也逐步回落，6月份CPI同比增長為零，低于預期值，下半年穩經濟增長的政策有望逐步出爐，從而帶動經濟回升，所以當前正是全年經濟增長的低點。

第二重拐點就是市場的拐點，上半年雖然指數小幅上漲，上證指數收在了3200點之上，但主要是AI和中字頭上漲帶來的貢獻，如果剔除這兩個板塊上漲帶來的增長，很多個股的價格實際上是在2800點左右，市場下半年有望出現回升的態勢。

第三重拐點就是市場風格切換的拐點，上半年市場風格比較偏，所以出現了很多資金集中炒AI，有的交易日甚至一半的交易量都在AI板塊上，這積聚了很大的風險，建議大家不要再繼續追高沒有業績支撐的AI股票下半年市場風格有望切換到業績優良的新能源龍頭股、消費白馬股等傳統藍籌股上，所以在三重拐點疊加的階段也是布局下半年行情的一個重要時機。統計局新近公布的6月份CPI同比增長零，前值是0.2%，繼續出現回落，核心CPI同比上漲0.4%，前值0.6%。而PPI降幅擴大，同比下降5.4%，前值下降4.6%，這引起投資者對于經濟是否會陷入通縮的討論。CPI似乎有走弱的跡象，這反映出當前生產和消費活動不旺盛，所以需求出現了回落，物價指數走低的現狀。但是如果看一些細分項，有一部分細分的行業仍然表現強健，比如在商品中非耐用品價格表現普遍比較強，耐用品價格表現弱，耐用品主要是和房地產相關的家用電器、交通工具等。從服務業來看，教育服務、家庭服務等價格表現比較弱。上半年餐飲旅游，酒店等行業價格表現比較強，甚至有的出現了比較大的漲價。在暑假期間出行需求增加，旅游酒店餐飲的價格可能還會進一步上升，有可能對CPI起到一定的抬升作用，所以現在經濟并沒有陷入到通縮狀態，而是需求不振帶來的價格走勢低迷。從這個角度來看，出臺一系列穩經濟增長的政策迫在眉睫，提振消費、拉動內需是當前提振經濟增速的重要方面。

從PPI來看，國內外價格繼續共振走弱，石油、煤炭等大宗商品的價格繼續回落，加上高基數的原因，PPI同比降幅擴大，國際定價的原油、有色金屬等大宗商品價格出現回落，國內定價的煤炭和黑色金屬出現了價格走弱，共同導致PPI回落。但是從全年來看，6月份可能是PPI的一個周期底部，下半年隨著PPI翹尾因素的拖累大幅緩解加上經濟出現一定的回升，PPI跌幅可能會收窄。

作為經濟的晴雨表，資本市場的表現往往和經濟預期有關，所以出臺穩定經濟增長的政策來提振經濟增長的預期顯得至關重要，從而帶來股市預期的增強。最近港股市場也出現了震蕩反彈的走勢，下半年港股的低估值可能會吸引全球資本流入，隨著內地穩經濟增長的政策逐步出爐，經濟復蘇預期增強有望提振港股上市公司業績表現。上半年A股和港股的漲幅弱于歐美日的股市，這些使得港股的吸引力進一步提升，港股部分優質公司已經具備了估值修復空間，這可能會吸引更多的資本在下半年流入到港股。無論是對標美股還是新興市場指數，港股的相對估值已經比較低，這就有望成為港股吸引資金的一個重要原因。高股息策略在港股比較普遍，在特別是在市場疲弱的時候，所以中特估板塊可能會成為港股率先反彈的板塊。螞蟻罰款落地標志著互聯網公司整治接近尾聲，科技互聯網板塊有望出現反彈，近日恒生科技指數出現大反彈即反映出這樣一個預期。占據流量優勢的互聯網公司有望成為帶動港股回升的一個板塊，帶動市場賺錢效應的抬升。

從全球資本市場的互動來看，今年美股走出了強勁反彈的走勢，已經進入到技術性牛市，特別是納斯達克指數在蘋果大漲創出3萬億美元市值新高之后，美股的科技股普遍走出了前進的態勢。納斯達克指數今年反彈超過30%，這是美股走出技術性牛市的一個重要表現。在歐美股市上漲的提振之下，下半年A股和港股有望迎頭趕上，所以在當下保持信心和耐心至關重要。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）