紅周刊 本刊編輯部整理

當下投資者關注的焦點轉為下半年的市場前景，以及如何實現投資回報。伴隨著宏觀環境和市場的變化，國際知名投行高盛也調整了自己對亞太地區股市前景的看法。

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從《紅周刊》獲悉的高盛最新研報來看，高盛認為當下的A股市場估值“下行空間相當有限”，MSCI中國指數中的公司二季度盈利有望同比增長23%。

而對于整個亞太市場，其表示，三季度可能會出現季節性疲軟，但四季度將開始復蘇。從未來12個月的角度來看，以美元計，亞太地區的股票有望獲得11%的回報。細分市場方面，高盛對北亞市場更加樂觀，尤其是日本和韓國，而中國市場在政策調整后也有望出現技術性復蘇。

中國市場估值下行空間相當有限

在最新的研報中，高盛表示，MSCI中國指數已經從今年1月底的高點下跌了20%左右，目前市場正在以10.1倍的遠期市盈率進行交易，低于高盛給出的10.7倍的公允估值。這意味著，估值不太可能成為中國市場進一步獲得收益的主要障礙。市場技術性指標、投資者頭寸和情緒則有望成為攪動短期市場更主要的驅動因素。

具體來看，高盛研究了過去26年，MSCI中國指數13次從局部峰值下跌超過20%(不包括1月27日至5月31日近23%的回調)的情況，結果顯示其中4次進一步發展為更大規模的拋售。其余9次在市場達到20%的下跌門檻后，在隨后的1個月、3個月和6個月，平均產生2%、4%、6%的回報。

高盛表示，“下跌20%通常是一個技術性熊市。除非外部沖擊從根本上破壞我們對于中國的投資理由，否則我們認為目前中國股市的估值下行空間相當有限。”

中國股市戰術交易窗口已再次打開

對于企業盈利，根據高盛的統計，MSCI中國指數中53%的上市公司盈利超出了普遍預期。其表示，得益于低基數效應，中國公司二季度盈利增長有望達到23%。

另外，從增量資金角度來看，以指數投資者配置為例，據高盛統計，中國專項基金——也就是跟蹤指數對中國資產進行配置的資金，尤其是跟蹤中國占指數權重超過30%的基金中（包括新興市場和亞洲基金），對中國資產仍然配置不足。

同樣在高盛追蹤的全球性基金中，70%以上的基金對中國的配置不足，部分原因是中國在指數基準中的權重微不足道。此外，就數量而言，這些基金對中國的凈敞口已經比上一次市場飆升期間累積買入的敞口減少了一半以上。高盛認為，如果市場情緒周期改善，刺激措施得以貫徹執行，地緣政治局勢得以緩和，這些基金可能會轉變成增量買家。

從宏觀經濟角度來看，中國4、5月份的經濟活動數據疲軟和低通脹，已經促使中國央行下調了基準利率。高盛預期，未來幾個月中國相關政策將進一步放松。而在適度的政策刺激、二季度收益改善以及地緣政治緊張情緒緩解的情況下，離岸中國股票會有一個技術性復蘇。

高盛建議利用離岸中國股票市場的復蘇，將資金逐步轉向A股市場，因此，結構上更偏好A股。事實上，在一周以前，高盛明確表示：“中國股市的戰術交易窗口已經再次打開。”原因包括增長催化劑、低廉的估值以及投資者的頭寸偏好等。

亞太股市四季度將有更好表現

下半年超配中日韓 低配澳洲股市

就整個亞太市場而言，上半年整體回報為4%，掩蓋了該地區市場和行業之間的巨大差異。分國家來看，上半年韓國和中國臺灣地區股市領漲，漲幅在20%左右，日本市場的本幣回報率也大約相當。就中國A股而言，年初上漲后出現逆轉，上半年累計跌幅超過20%。

高盛表示，市場的表現主要受到估值擴張的推動，而非收益增長推動，尤其是韓國和中國臺灣地區的股市。同時，其受益于市場對美國經濟前景不確定性的擔憂，以及對AI主題的投資熱情推動。

對于下半年的亞洲市場，高盛預計，三季度可能會出現季節性的疲軟，但到了四季度以及2024年初，亞洲市場有望呈現更好的表現，因為企業有更好的收益。

高盛預計，2024年亞太市場的每股收益增長要比2023年穩定得多，達到16%。目前的估值水平暗示，亞太市場三季度會持平。而在未來12個月，預期亞洲市場會帶來10%～11%的回報。高盛給該地區市場的目標估值為12.7倍的遠期市盈率。

同時高盛表示，在亞太區域偏愛北亞市場，并提高了日本、韓國和中國臺灣地區股市的目標價。對此，其解釋說，日本股市的上漲，主要是受到東證所推動的公司治理改革主題影響；韓國和中國臺灣地區股市上漲則主要受益于技術驅動。高盛預計韓國和中國臺灣地區兩個市場的每股收益，在2024年會有一個陡峭的復蘇，每股盈利有望上漲70%和25%。

對于中國A股市場下半年的表現，高盛認為，有望出現技術性復蘇。高盛對MSCI中國指數中的公司2023年盈利增長預期為14%。

值得注意的是，對于下半年的澳大利亞市場，高盛明確表示“不看好”。理由之一為，中國經濟增長復蘇主要集中在服務板塊，房地產板塊仍然承壓，抑制了大宗商品的需求和價格，這將導致整個原材料行業收益下降。

而對于過去20年來，亞太地區復合回報率最高的印度股票市場，高盛保持中性觀點，理由為印度市場的目前的交易價格已經達到21倍的遠期市盈率。而從歷史瞬間來看，過去20年，印度股市年度復合回報率16%（本幣收益）或者13%（美元收益），遠遠高于更廣泛新興市場或全球指數，如MSCI新興市場指數年度復合增長7%。

下半年投資推薦關注五大主題

中國政策放松受益公司被重點關注

對于下半年的具體投資方向，高盛推薦了包括盈利增長、政策受益、高股息等五大投資主題。其中在盈利增長主題方面，高盛推薦了40只股票，并預期這些股票2023年和2024年的每股盈利增長中位值分別為9%和19%。

值得注意的是，在40家推薦標的中，中國公司占比超過一半，達到22家，其中，A股上市公司達到12家，包括某家電龍頭、豬肉龍頭、乳業龍頭等。

此外，高盛重點看好中國政策放松的受益公司，特別是服務業，以及一些長期主題，如國有企業、小巨人以及有政策技術支持的中小公司。

（本文已刊發于7月1日《紅周刊》，文中所提個股僅為舉例，不做買入推薦。）