2023年6月16日，上交所官網顯示，思看科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱“思看科技”）的IPO申報獲受理，此次思看科技擬融資金額為8.51億元，其保薦機構為中信證券股份有限公司。
(資料圖)
從此次披露的招股說明書（申報稿）中可以看到，報告期內思看科技存在前后兩次增資價格差異巨大、賬上不缺錢卻申請補充流動資金、產能利用率不足80%仍擴產以及銷售費用率高于同行業水平而研發費用率較低等問題。
公司介紹
思看科技最早成立于2015年3月，于2022年8月完成股份公司工商變更，截至招股說明書（申報稿）簽署日，其注冊資本金為5,100萬元。王江峰、陳尚儉和鄭俊合計直接及間接持有思看科技的股份比例為85.21%，三人為思看科技的共同控股股東、實際控制人以及創始股東，且已簽署一致行動協議。
思看科技主要從事三維視覺數字化產品及系統的研發、生產和銷售，其所處細分子行業為三維數字化行業，作為三維數字化設備供應商，其產品主要有手持式3D視覺數字化產品、跟蹤式3D視覺數字化產品、工業級自動化3D視覺檢測系統、以及配套產品、服務等。
思看科技表示，作為中國三維數字化產品領域的領先企業，截至2023年4月30日，其擁有124項境內專利，其中發明專利50項，實用新型專利63項，外觀設計專利11項，擁有境外專利11項，均為發明專利。思看科技此次募資金額約為8.51億元，主要用于投資以下項目：
圖1? 思看科技募資運用計劃
數據來源：招股說明書（申報稿）
報告期內，前后兩次增資價格差異巨大
產能利用率不足80%，還要擴產？
報告期各期末，思看科技的貨幣資金以及交易性金融資產的賬面價值總和分別為 7,678.08 萬元、10,260.25萬元和29,126.22萬元；報告期內無短期借款；交易性金融負債以及一年內到期的非流動負債賬面價值總和分別為0萬元、118.95萬元和191.96萬元。
截止到2022年12月31日，思看科技的貨幣資金較為充足，且2022年期末貨幣資金賬面值較去年期末具有大幅增長。具體從思看科技的合并現金流量表可以看到，其現金增加主要得益于經營活動及籌資活動產生的現金流量。
圖2? 報告期內，思看科技經營活動及籌資活動產生的現金流量情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
報告期各期，思看科技經營活動產生的現金流量凈額分別為4,253.07萬元、6,309.94萬元和 9,238.06萬元；籌資活動產生的現金流量凈額分別為-122.25萬元、-738.87萬元和15,327.91 萬元
其中報告期內，思看科技籌資活動現金流入分別為0萬元、930.00萬元和17,000.00萬元，系吸收外部投資形成。公司籌資活動現金流出分別為122.25萬元、1,668.87萬元和1,672.09萬元，主要系分配現金股利。
從招股說明書（申報稿）中可以看到，2022年，思看科技股改后共發生兩次增資，第一次是2022年9月，思看科技召開股東大會作出股東大會決議：同意增加注冊資本102.00萬元，本次增資后其注冊資本為1,602.00萬元。
深圳達晨、杭州達晨、深圳財智、中證投資、杭州云棲、杭州海邦、臺州華睿、成都雅清、智匯潤鑫、嘉興聯創、杭州禹泉及王涌參與該此增資，其中除王涌和中證投資外均為私募基金。該此增資共吸收1.7億元資金，資本公積新增16,898.00萬元。
此次增資價格為166.67元/股，思看科技表示，此系各方協商確定，出資方式為貨幣出資。在上述增資價格下，思看科技投前估值為25億元，然而在2021年2月，思看科技股改前最近的一次增資，增資價格僅為4.35元/注冊資本。
對此很難說股改后的第一次增資是否有抬高市值之嫌，另外在2022年9月22日，深圳達晨、杭州達晨、深圳財智等12名增資股東與思看科技及其原股東簽署股東協議，約定回購權：若思看科技未能在2024年12月31日前實現境內IPO并上市，有權要求思看科技按約定回購所持有的全部或部分股份。
而2022年11月，思看科技股改后的第二次增資，注冊資本由1,602萬元增加值5,100萬元，新增注冊資本則按原股東持股比例以資本公積金同比例轉增，基于此無新增資金流入。
盡管思看科技貨幣資金相對充裕，但此次募資項目中仍計劃補充流動資金2億元，占總募資額8.51億元的約23.5%。另外其募投項目還包括了3D視覺數字化產品及自動化檢測系統產能擴充項目等。
不過從思看科技各條主要產品線的產能利用率及產銷率情況來看，報告期內，手持式3D視覺數字化產品中便攜式和彩色3D掃描儀，產能利用率未超過80%，跟蹤式3D視覺數字化產品的產能利用率最高不過75%，工業級自動化3D視覺檢測系統的產能利用率正在逐年下降，2022年度僅為77.78%。
圖3? 報告期內，思看科技各條主要產品線的產能利用率及產銷率情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
思看科技表示該募投項目建設的可行性在于：一是項目產品具有良好的市場前景，預計2022年到2027年間，中國三維數字化產品市場規模將以年復合增長率超過 20%的速度，于2027年達到200.8億元水平，思看科技將能夠通過項目的建設形成更有效的產品和服務解決方案，逐步擴大下游市場的覆蓋面。
二是國家政策大力支持產業發展，為項目的實施創造了良好的外部條件；三是其具備廣泛的客戶資源和銷售網絡，不乏中國商飛、寧德時代、比亞迪、特斯拉等知名企業以及中國航天空氣動力技術研究院、中國科學院空間應用工程與技術中心等研究機構院所，確保項目新增產能的消化。
報告期內存在第三方居間費用
研發費用率低于可比公司平均水平
報告期內，思看科技主營業務收入分別為 9,115.96萬元、16,088.21萬元和20,602.47萬元，年均復合增長率為50.33%；對應各期主營業務毛利率分別為79.19%、77.01%和 76.40%，保持在較高水平，略有下降，其表示系產品結構變動，以及部分產品毛利率有所下降導致。
圖4? 報告期內，思看科技營業收入構成情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
報告期內，思看科技的期間費用占營業收入的比重分別為 46.22%、41.10%和42.93%，扣除股份支付費用后，期間費用占營業收入的比重分別為43.82%、37.77%和36.18%，期間費用率較高，對核心利潤的侵蝕較大，其表示主要系公司銷售費用、研發費用較高所致。
報告期內思看科技的銷售費用分別為2,114.76萬元、3,142.85萬元、4,398.17萬元，銷售費用率分別為23.11%、19.51%、21.35%，有輕微波動；剔除股權激勵費用后，費用率與同樣從事 3D 視覺數字化產品業務的先臨三維較接近，但要遠高于同行業可比上市公司平均水平。
圖5? 報告期內，剔除股權激勵費用后，思看科技銷售費用率與同行業可比公司比較情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
從招股說明書（申報稿）中可以看到，報告期內，思看科技銷售費用的各項費用明細支出中出現了居間費用，各期發生的居間費用分別為275.71萬元、103.95萬元、45.16萬元，占銷售費用的比例分別為13.04%、3.31%和1.03%。
圖6? 報告期內，思看科技銷售費用的各項費用明細支出情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
思看科技表示公司居間費用主要系支付給居間服務商的居間服務費，報告期初期，思看科技部分業務通過居間服務商居間促成，并向其支付居間費用。隨著公司自身業務開拓能力逐步提高，通過上述居間模式形成的業務規模逐年下降，居間費用同步下降。
另外報告期各期，思看科技研發費用分別為 1,379.24萬元、2,331.77萬元和3,672.15萬元，占營業收入的比例分別為15.07%、14.48%和17.82%，研發費用率表現不及同行業可比公司平均水平。思看科技表示未來隨著募投項目的投入，公司研發費用率將有進一步提升。
從思看科技招股說明書（申報稿）中可以看到，其研發中心及總部大樓建設項目建設內容為研發及辦公區域建設，同時新增研發人員招聘以及購置項目所需的硬件設備和軟件設備等，擬使用募資3.43億元。不過從項目投資概算的各項金額來看，場地建設和設備購置似乎是最主要目標，合計費用約達2.4億元。
圖7? 報告期內，思看科技研發中心及總部大樓建設項目投資概算
數據來源：招股說明書（申報稿）
另外在其3D視覺數字化產品及自動化檢測系統產能擴充項目中，場地建設費用預算有14,258.50萬元，以及設備購置費2400.50萬元。很難說上述兩項募投項目是否會對思看科技資產結構產生影響，使得其從輕資產公司開始“重型化”，進而對公司資產流動性形成影響，流動變現出現困難。
圖8? 報告期內，思看科技資產的主要構成及變化情況
數據來源：招股說明書（申報稿）
結 語
思看科技除上述問題外，還存在客戶流失的風險以及報告期內供應商集中度較高、存貨規模較大及跌價的風險，同時考慮到報告期內，思看科技境外收入占比不斷增加，未來將繼續加強境外市場開拓力度，不可忽視其境外經營的風險問題。而我們也將持續關注其上市進程。
（市場有風險，投資需謹慎！本文不作為投資參考指導，讀者需要對自己的投資負責！）