《港灣商業觀察》施子夫? 張楠

繼2020年9月23日、2021年3月29日以及12月15日之后，億騰醫藥集團有限公司（簡稱“億騰醫藥”）再度遞表港交所。

【資料圖】

億騰醫藥的主要運營主體有蘇州億騰藥品銷售有限公司、蘇州西克羅制藥有限公司等。

上市為還債？

屢屢遞表未果，如今再一次向上市發起沖刺的億騰醫藥，顯示出了對于IPO的執著。這一次遞表，億騰醫藥能否如愿？香頌資本董事沈萌沈萌曾向《港灣商業觀察》指出，對于港交所，申請次數與通過率沒有直接或必然的聯系，完全是企業根據市場和自身狀況自主選擇的結果，監管機構仍會一視同仁。

就億騰醫藥而言，用屢敗屢戰形容其IPO之路似乎又有些不合適。因為在2021年6月，億騰醫藥曾一度通過聆訊，但并未在期限內開啟招股。這也導致公司后續得從頭開始再走流程。

針對億騰醫藥的情況，沈萌進一步向《港灣商業觀察》表示，通過聆訊說明已經滿足港交所掛牌上市的要求，但是否能夠成功如預期募集資金，屬于市場條件，如果投資者對募資的意愿不強，可能會出現募資不力等情況，此時企業會考慮不啟動招股甚至放棄IPO。

就放棄招股會對公司后續造成怎樣的影響，沈萌認為，通過聆訊后，企業有一個時間窗口期可以自行決定招股掛牌的進度，所以并不影響企業的形象或估值，但如果最終放棄IPO，說明市場并不看好其IPO、特別是估值水平。

就公司此次IPO而言，有市場聲音表達了對公司上市融資的需求及其必要性的疑惑。一方面公司的負債水平并不低，但同時又并沒有展現出節省現金的跡象。

截至2021年、2022年12月31日以及2023年4月30日，億騰醫藥分別錄得流動負債凈額6.76億元、9.3億元及3.07億元。公司直言，日后可能仍會繼續有流動負債凈額，且有大量流動負債凈額可能會限制公司的經營靈活性，并對擴展業務的能力有不利影響。

億騰醫藥整體的償債壓力并不小。截至2023年4月30日，公司的銀行及其他借款總額接近23.94億元，其中包括有抵押及無抵押銀行貸款，主要包括一筆夾層貸款1.05億美元、一筆優先定期貸款1.1億美元加1.2億港元以及若干其他期限的銀行貸款。

在招股書中上市擬募資用途的部分，第一條便是“償還部分未償還銀行貸款”。募資還債是否會對公司的上市成功率造成實質性的影響，又將如何影響公司的業務發展？

債務之下依舊分紅

IPG中國區首席經濟學家柏文喜向《港灣商業觀察》解答，上市募資除了投資新項目之外，所募資金用于提升運營水平和優化財務結構，降低負債水平也未嘗不可。將上市募資用于還債未必就對公司本身的業務發展不利，反過來因為公司財務結構優化，流動性提升，反而是利好于公司業務發展的。將多數募資擬用來還債，對于注冊制和市場化發行的港股而言，主要取決于市場對公司的認同程度和未來信心，未必就會影響公司最后成功上市的概率。

從財務數據來看，在往期記錄期間，億騰醫藥的借款還是給公司帶來了重大的財務費用。于2020年至2022年，公司的財務費用總額分別達到2.11億元、2.8億元及2.93億元。

可另一方面，債務壓力之下，億騰醫藥在報告期內卻始終沒有忘記分紅。

招股書提到，于2022年8月，億騰醫藥宣派股息1000萬美元。隨后于2023年2月，公司宣派另外一筆股息1000萬美元。截至最后可行日期，第一筆股息已派付840萬美元，第二筆股息已派付460萬美元。

也就是說，不到一年時間，億騰醫藥的2000萬美元分紅金額，折合人民幣過億。

在尚有不少未償還貸款的情況下依舊堅持分紅，但億騰醫藥還是強調公司不能保證日后會宣派及分派任何金額的股息，且過去分派股息不可作為日后股息政策的指標。

核心產品非自研

業務方面，億騰醫藥的客戶及供應商都相對集中。

以往，公司的客戶主要為分銷商。于2020年及2021年，客戶亦包括向其提供推廣服務的少數跨國公司。2020年至2022年，來自五大客戶的收入分別占億騰醫藥總收入約73.1%、61.3%及65.6%。同期，來自最大客戶的收入分別占總收入約55.1%、54.5%及57.7%。

公司的供應商主要包括授予公司中國藥物獨家營銷及分銷權的跨國公司；CMO，為生產產品提供第三方合同服務；向其取得有關已獲批候選藥物的知識產權的許可人；及CRO，為研發提供第三方合同服務。報告期內，自五大供應商的采購額分別占采購總額約77.7%、74.1%及72.4%；最大供應商的采購額分別占采購總額約25.3%、25.3%及25.1%。

億騰醫藥的產品結構集中度也相對明顯。報告期內，公司高度依賴核心產品穩可信、希刻勞及億瑞平的銷售。2020年至2022年期間，三款核心產品合計分別貢獻了公司毛收入的86.4%、82.3%及89.7%。

但值得注意的是，目前億騰醫藥的三款核心產品并非自研，而是來自收購。

2019年10月，根據一系列收購安排，億騰醫藥完成收購禮來的穩可信及希刻勞的上市許可以及其他資產，總代價分別為3.6億美元及4.9億元人民幣。根據該項交易，億騰醫藥從禮來獲得穩可信的意大利上市許可以及希刻勞的中國上市許可。根據一系列協議，億騰醫藥自2017年1月1日起在中國獨家銷售與分銷穩可信及希刻勞，初步為期十年。

2020年5月，公司取得億瑞平的IDL注冊證及上市許可，以及以總代價4.73億元人民幣從GSK手中獲得于中國生產億瑞平的技術轉讓權。招股書指出，作為撤資的一部分，GSK將向公司供應制成品，直至2023年12月31日，經協議可延長一年。公司有義務根據生產及供應協議中規定的供應價格向GSK支付采購費用。（港灣財經出品）