依靠銷售驅動業績的節卡股份，銷售費用率近乎為同行的三倍。近三年，該公司經營活動現金流凈流出持續增加，三年累計流出1.83億元

《投資時報》研究員? 卓逸

近年來，包括機器人在內的硬科技賽道一直受到投資者青睞。自2015年我國協作機器人產業起步以來，不斷有新企業涌入，順為資本、紅杉資本、中金資本、高瓴創投、聯想創投、阿里巴巴等投資機構和企業，也相繼進入協作機器人賽道。據不完全統計，2015年至2021年間，國內協作機器人行業共發生58余起融資事件。

(資料圖)

2023年初至今短短幾個月內，有著國內“協作機器人三杰”稱號的節卡股份、越疆機器人、遨博公司先后啟動IPO，力爭成為“協作機器人第一股”。協作機器人，作為一種新型工業機器人，消除了人機協作的障礙，即機器人與人類可以在生產線上協同工作，充分發揮機器人的效率及人類的智能，具有性價比高、安全方便等特性，能夠極大地促進制造企業的發展。

節卡機器人股份有限公司（下稱節卡股份）主要從事協作機器人整機產品的研發、生產、銷售，并從事包括集成設備及自動化產線在內的機器人系統集成業務。2021年，節卡股份的協作機器人整機銷量達2267臺，來自IFR統計的全球銷量數據為i3.9萬臺，全球市場占有率約為6%，屬于業內第一梯隊企業。

近日，節卡股份在科創板遞交招股書，本次IPO該公司擬募集資金7.54億元，用于年產5萬套智能機器人項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。

《投資時報》研究員注意到，在IPO之前，節卡股份獲得了數十家投資機構青睞。但該公司產品及應用場景同質化，亦面臨市場占有率提高的壓力。同時，依靠銷售驅動業績的該公司，銷售費用率近乎為同行的三倍。此外，該公司募投計劃制定有些激進，項目建成后產能將擴大10倍，存在一定的產能消化風險。

對于前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到回復。

2022年剛扭虧

節卡股份主要業務有協作機器人整機產品及機器人系統集成業務，其中，協作機器人整機產品分為Zu系列、Pro系列、C系列、MiniCobo系列、Zus系列、All-in-one共融系列等多種標準化產品，負載從1kg至20kg不等，能夠實現搬運、包裝、打磨、焊接、噴涂、檢測等多種功能。機器人系統集成業務可分為集成設備及自動化產線，具有較顯著的定制化特征。

2020年、2021年和2022年（下稱報告期內），節卡股份分別實現營業收入4828萬元、1.76億元和2.81億元，復合增長率超140%，其中，機器人整機業務占比為八成左右，機器人系統集成業務占比在兩成左右。同期，公司凈利潤分別為-2396萬元、-723萬元和574萬元，2022年節卡股份剛剛實現扭虧為盈。

與同行相比，節卡股份的產品功能較為相似，應用場景也十分同質化。協作機器人目前在工業場景與非工業場景中均有應用，其中，工業場景是協作機器人主要的應用領域，2022年的數據顯示，協作機器人應用于工業場景占比約為八成，是非工業場景四倍。目前協作機器人主要集中應用于汽車零部件、3C電子、機械加工等工業場景。

據華經產業研究院數據顯示，2020年國內協作機器人行業市場集中度較高，第一大廠商為遨博公司，市場占有率為33.3%，第二大廠商為優傲公司，市場占有率為30%，然后是節卡股份，市場占有率為9.6%。

可見，我國協作機器人行業市場集中度較高，產品及應用場景同質化，面對眾多同質化的協作機器人廠商，節卡股份面臨市場占有率提高的壓力。

節卡股份部分產品與同行業可比競品相關技術指標對比情況

數據來源：公司招股書

已獲多輪融資

在此次IPO前，節卡股份累計已獲得超過14億元的融資。2015年底，該公司獲得和君資本1500萬元的A輪融資；2018年3月在A+輪融資過程獲得方廣資本1500萬元資金；在2019年4月B輪融資中獲得1億元投資，由賽富投資基金領投。

2021年，該公司進行C輪及C+輪融資，投資機構有CPE源峰、國投招商、方廣資本、普羅資本及先進制造產業投資基金；2022年進行的D輪融資引入美元投資折合人民幣近10億元，由淡馬錫、淡明(Truelight Capital)、軟銀愿景基金二期以及沙特阿美旗下多元化風投基金Prosperity7 Ventures聯合領投，戰略投資機構跟投，由華興資本擔任財務顧問。

至此，節卡股份成為協作機器人領域融資輪次最多，且融資規模最大的企業。報告期內，該公司籌資活動產生的現金流量凈額分別為2.82億元、464.61萬元和4.42億元，合計為7.28億元。

值得注意的是，節卡股份當前尚未形成穩定的盈利能力。報告期內，該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4239萬元、-3560萬元和-1.05億元，現金流出持續增加，三年累計流出1.83億元。

這也與節卡股份逐年上升的銷售費用關系密切。報告期內，該公司銷售費用分別為2005萬元、4996萬元和8624萬元，隨著銷售規模擴大，銷售費用翻了近四倍。同時，同行業可比公司銷售費用率均值水平不超過10%，而節卡股份的2022年的銷售費用率超過30%。

可以看到，與同業公司相比，節卡股份目前處于依靠銷售驅動業績模式，持續高比例的銷售費用投入，不僅可能影響自身造血能力，對業績提升或也難以完全起到正向作用。

此外，報告期內節卡股份的主營業務毛利率可以達到50%左右，而同期同行業可比公司毛利率均值水平約在30%以下，顯示出節卡股份的毛利率表現優于同行，這主要是由于協作機器人整機業務毛利率較高。

而從產能方面來看，報告期內，該公司協作機器人整機產量分別為1084臺、2871臺和4563臺，銷量分別為599臺、2267臺和3579臺，產銷率分別為55.26%、78.96%和78.44%，雖逐年升高但產銷率仍不足八成；此外，該公司集成設備每年銷售數量不足20臺，自動化產線銷售數量僅為個位數。

在這種狀況下，節卡股份仍欲大幅擴產能。本次IPO，該公司擬投入4.2億元到年產5萬套智能機器人項目中，若項目建成，未來公司產能將擴大至當前產能的10倍，擴大至當前銷量的13倍。

節卡股份與同行業可比公司的銷售費用情況

數據來源：公司招股書