來源：環球雜志

作者：劉春燕，編輯：馬瓊，頭圖來自：視覺中國

(資料圖)

4月以來東京股市走出一條明顯上揚的曲線，日經股指和東證股指連連刷新泡沫經濟破滅以來的新高。甚至有專家預言，此番上漲行情有望延續至明年一季度，日經股指可望摸高至38000點。

在本輪上漲行情中，巴菲特高調宣布已提高對日本五大商社的持股比例成為一個標志性事件，不僅帶動大量外國資本流入，也激發了不少人對日本商社的好奇心。

一、商社是島國的特有產物

在日本，說到五大商社，通常指在該類企業中銷售額排名靠前的三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、住友商事和丸紅。

從字面上看，商社似乎就是從事商業與貿易的公司，通過大宗采購、加價賣出來賺取差價。在東京證券交易所，商社的股票確實也被歸入批發業板塊。但日本的商社絕非普通的貿易公司，它可以說是島國日本的特有產物。

以三井物產為例，上世紀90年代其曾在世界500強中排名第一，后來將一些重要部門剝離出去單獨核算、在全球設立獨立法人公司后，自身逐漸成了隱形大佬，真正實力常被外界忽略。

三井家族自17世紀起就靠經營和服、錢莊及對外貿易積攢下巨額財富，明治維新時期三井家族為倒幕勢力提供了巨額資金及軍火支持，成為明治維新的功臣，于是有了后來的“政商三井”之稱謂。

1876年，三井家族開設了日本第一家私人銀行三井銀行（現在的三井住友銀行的前身），并于當年成立了當時規模為日本第一的三井物產公司。其后，三井家族逐漸建立起了日本實力最強的財閥。

與三井銀行孿生，注定了三井物產的不簡單。這對“孿生兄弟”至今仍在各種業務上相互支撐，將金融、貿易、實業等多領域的業務深度融合，從國內貿易、進出口貿易到轉口貿易，領域遍及鋼鐵、紡織、機械、化工、能源、電子信息、糧油食品、有色金屬、輕工建材等。

二戰之后，日本各大財閥均被美國占領當局拆解，三井物產曾被分拆成100多家小公司，但上世紀50年代政策環境緩和之后，舊財閥勢力紛紛再度集結。在日本政府的扶植之下，它們改頭換面重新成為日本橫跨財界、商界、產業界的重要存在。

雖然三井財閥這一名稱已不復存在，從舊三井財閥體系中卻衍生出一個巨大的企業集群，其中既有三井的眾多直系、準直系企業，還有一些著名企業雖沒貼三井標簽，但在日本依舊被視為三井集群的成員，包括豐田、東芝、索尼、IHI、東麗、富士膠片、王子控股、日本制紙、日本制粉、日本制鋼所等等。在海外，三井投資、參股的關聯企業則延伸至美國通用電氣、德國西門子、瑞典愛立信等行業巨頭。

三井的無所不在、集群企業的相互持股、高管俱樂部定期聚會等，對三井物產來說可謂如虎添翼。作為三井的核心企業，三井物產坐享企業集群內各種有利資源，觸角遍及全球各地，在物流、資源等領域擁有強大的統合能力。

從一定程度上說，商社對于日本是一個無所不在的隱形存在，其投資海外資源領域，坐享固定權益，這種隱形存在對日本來說幾乎生死攸關——日本所需要的石油、天然氣、煤炭、各種金屬產品、材料、糧食食品等重要物資都離不開商社的全球化運作。

例如，烏克蘭危機升級后，俄羅斯總統普京曾簽署總統令，要求將“薩哈林2號”項目移交給俄羅斯企業運營，這讓日本上下一度非常緊張。因為“薩哈林2號”是日本進口俄羅斯天然氣的最主要來源。在這一項目中持股的日本公司就是三井物產和三菱商事，兩家公司持股比例雖然分別為12.5%和10%，但該項目年產天然氣的約60%目前向日本出口。

如今，五大商社雖然都是綜合商社，卻也各有特長。

三菱商事在電力、汽車、食品產業等廣泛領域擁有優勢，各種事業組合相對平衡；三井物產在金屬和能源資源領域優勢明顯，化學品領域也是其強項；伊藤忠商事在纖維、食品等非資源領域最為突出，是日本民間首次發射人造衛星、最早進入超市等零售業態的商社；住友商事不僅長于運輸機械領域，在媒體領域亦頗具優勢，近年來還致力于數字領域，積極投資日本初創企業；丸紅則長于金屬和谷物領域，在全球擁有采購、調度各種糧食的穩定渠道。

二、商社有多賺錢

“股神”巴菲特買入日本五大商社股票其實早在兩年前新冠疫情肆虐全球之時就已經開始，有關消息當時也有發布。

今年4月初，巴菲特訪日前接受日本媒體采訪時再次高調宣布，其子公司對五大商社的持股比例已從2020年8月的5%提高至7.4%，并稱還在考慮進一步投資日本。

在全球經濟減速、大量資金急于尋找投資方向之時，上述消息被媒體廣為報道后，東京股市開始被外資熱炒。根據東京證券交易所6月8日發布的數據，截至6月2日海外投資者已連續10周超買，10周的累計超買額達4.5488萬億日元（1日元約合0.05元人民幣）。備受關注的五大商社股價接連創出上市以來的新高。

2019年11月8日，在第二次參加進博會的日本伊藤忠商事會社展臺，工作人員李莉（左）與鄧俊在展示用于生產“塑料替代制品”的原材料? 丁汀攝/本刊

當然，從低估值、高股息、穩定的現金流等多個維度來看，五大商社與巴菲特的一貫審美非常合拍。

從近期公布的財報來看，在截至今年3月底的2022財年，五大商社中除伊藤忠商事外，三菱商事、三井物產、住友商事和丸紅的凈利潤均創出歷史新高。其中三菱商事和三井物產的凈利潤首次突破1萬億日元大關。

財報顯示，三菱商事、三井物產、住友商事2022財年的銷售額和凈利潤增幅全都超過20%，丸紅的銷售額增幅雖不到10%，凈利潤增幅也突破了20%。伊藤忠商事利潤出現下滑則與2021財年基數較高相關。2021財年伊藤忠商事出售金融結算公司獲得1300億日元收益，被一次性計入利潤，使2022財年利潤增長受到影響。

在2022財年日本上市公司凈利潤排行榜上，五大商社全部排名靠前。三菱商事和三井物產分列第三和第四名，伊藤忠商事、住友商事、丸紅的排名分別為第7、第15和第16名。五大商社的合計純利潤超過4.2萬億日元，是2020財年的4倍多。

日本經濟“失去了30年”，經濟增長的低迷眾所周知，為何東京股市還能暴漲？日本商社為何能引發外國投資者追捧？

一個重要原因是，日本大公司的業務并不局限于日本國內，它們的業務遍布世界各地。去年日本央行迫于國內經濟形勢，沒有追隨全球主要央行加息，日元大幅貶值，日本大企業的海外投資收益大幅增加。

特別是日本綜合商社，2021年下半年至2022年，石油等資源類商品價格高企成為其利潤大增的重要原因。2022財年，日本商社得益于資源能源漲價及日元大幅貶值的雙重利好，業績普遍全面上漲。

三、利空背景下的積極轉型

必須指出的是，氣勢如虹的行情很難長期持續。今年以來隨著全球經濟減速，國際市場油價已大幅回落，不少專家認為，資源價格高企的日子基本告一段落，這對日本商社來說是實實在在的利空。2023財年商社想要保持盈利繼續增長非常艱難。

事實上，考慮到今年日元平均匯率可能高于上年、國際市場行情已經開始回落，目前五大商社全部下調了2023財年的盈利預期。

近年來，為了構建穩定的經營基礎，減輕對資源投資的依賴成為日本商社的普遍選擇，各大商社正加大對“非資源領域”的投資、追求資產組合的最優化。

此外，日本各大商社還致力于數字化轉型（DX），希望借此提高經營效率。三菱商事擬構建“產業DX平臺”，以促進流通、資源、電力各產業行業的整體變革；三井物產提出了由“DX業務戰略”和“數據驅動經營戰略”組成的“DX綜合戰略愿景”，將充分利用各業務現場的數據、創造新的價值。

有分析指出，日本商社加強轉型、推進公司治理改革受到投資者普遍歡迎。也正因為近年來各大商社均轉向更為謹慎的經營策略，力求保證穩定的現金流，并積極回饋股東，商社股票才成為此輪東京股市上漲的“熱寵”。

四、投資熱會否持續？

從就業角度來看，商社的收入高、職業穩定且能輾轉世界各地工作，這些對日本大學生特別有吸引力，因此成為名牌大學畢業生擇業時排名靠前的雇主，商社也因此匯聚了日本最優秀的人才。

但從投資角度來看，即使是實力雄厚的綜合商社，其投資也并非沒有風險。作為大宗商品采購商，商社常常被視為傳統周期性行業，且資源屬性強。日本商社無一例外全都經歷過國際市場行情大跌的重挫。新冠疫情發生之前的那幾年，各大商社利潤已普遍呈現下降趨勢，最倚重資源的三井物產2016財年還一度出現虧損。

同時，必須指出的是，陷入少子老齡化、通貨緊縮和低增長的日本經濟并沒有發生根本性變化。外國投資者青睞東京股市，看上的主要是其在全球市場圈錢的能力。海外資本的對日投資熱能否持續，很多專家并不樂觀。