最近，步長制藥29.43億元的商譽暴了，雪球和股吧的投資者一片哀嚎。

話說早在2016年步長制藥在A股上市之前，實控人趙濤就開始謀劃一系列重要收購，這次商譽暴雷的種子，早在那個時候就埋下了。

【資料圖】

這兩家商譽暴雷的制藥公司，一家叫通化谷紅，另一家叫吉林天成。2015年，趙濤以超高的溢價，收購了這兩家公司，一共產生了高達49.97億元的商譽 。其中，吉林天成商譽高達31.61億，通化谷紅商譽高達18.36億。

幾年后，問題來了。

從2020年開始，?通化谷紅和吉林天成生產的注射液紛紛被剔出各省的醫保目錄，醫院不采購，醫生不敢開方，導致業績劇降。

2022年，通化谷紅營業收入較上年減少近3.5億 , ?凈利潤較上年減少2.7億多 , 吉林天成營業收入較上年減少3.9億多, ??凈利潤較上年減少近2.2億 。這樣一來，當初高溢價收購花的錢，就不值了，商譽大減值成必然。

于是，這月中旬，步長制藥發出商譽計提公告并對公司2022年度業績做出修正，宣告大幅計提這兩家公司的商譽減值合計超過30億元，在追溯調增2021年商譽減值準備1.27億元后，這次合計計提了29.43億元的商譽減值。在業績修正后，2022年步長制藥虧損超過15億元。

現在趙濤的麻煩來了。上交所發來監管函，要求步長制藥對商譽計提做出說明，各路質疑也來了：?趙濤當初為什么要溢價那么多去收購這兩家公司，是天真還是傻 ？??趙濤的高溢價收購 “ 喂飽” 了誰 ？?步長制藥是不是被趙濤 “ 掏空”了 ？公司財務有沒有造假？?會不會像康美藥業那樣再暴巨雷？

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先說說第一個問題，趙濤和他的步長制藥難道是很傻很天真 ？?當初的高溢價收購究竟肥了誰？

各種公開信息顯示：趙步長、趙濤父子從上世紀90年代創業以來，質疑趙氏父子和步長制藥造假、行賄舞弊的信息充斥網絡。包括30年前趙氏父子在新加坡用銀針讓病人“起死回生” 、步長制藥的腦心通在布魯塞爾所獲世界發明博覽會金獎等神奇創業歷程，也被質疑“水分”嚴重。

近年來，趙氏家族和步長制藥卷入的各種丑聞風波更多：包括給已被判處死刑的國家藥監局原局長鄭筱萸行賄、為女兒上斯坦福大學舞弊、頻繁爆出的各地醫院醫生行賄案 ... ... ??趙氏父子和他們代表的步長制藥，甚至被指責 “撕毀了中藥行業最后的臉面 ”。

創業30多年的艱辛，趙氏父子和步長制藥最后卻被貼上了?“ 劣跡斑斑 ”的標簽，可悲可嘆。

說到這里，至于趙濤和他的步長制藥是天真還是傻 ，也無需多言了。接下來銠槍要說的重點，是8年前趙濤高溢價收購通化谷紅和吉林天成這兩家藥廠，究竟肥了誰 ？

話說從2012年2月至2015年3月，步長制藥分三步收購了通化谷紅19%、31%和50%的股權。蹊蹺的是，前兩次收購，后者估值均為15億元，而到了第三次，通化谷紅的身價就上升到27.7億元。

收購吉林天成（原名吉林步長）的手法如出一轍，前兩次的整體估值為16億，而到了第三次，標的資產估值達到了38億元。

而吉林天成在2011年至2014年持續虧損，2015年的凈資產只有區區2000多萬，竟然能估值38億，實在令人匪夷所思。

在收購這兩家公司后，步長制藥對這兩家公司的業績狀況一直諱莫如深。? 在吉林天成被收購之后，步長制藥在上市后的歷年年報中均未披露該子公司的業績情況。直到迫于監管壓力，在2019年和2023年被問詢后，才予以公布：

如上圖，直到2015年被步長制藥收購的當年，吉林天成和通化谷紅合計凈利潤都不到1.85億元，而為收購這兩家公司，步長制藥卻耗資高達46.28億元！而此時，步長制藥還尚未上市。

步長制藥的招股書顯示，吉林天成和通化谷紅兩家公司背后受益企業均注冊于英屬維爾京群島，ANDY WEI為前者實控人，JAMES WEI為后者實控人，兩人系兄弟關系。但對于二人的背景，卻并未做任何介紹。

但關鍵之處在于：在通化谷紅的歷史人員信息中，隱現趙氏家族成員。其中，通化谷紅創立之初，人員信息上的劉魯湘和趙驊二人扮演了重要角色。據招股書的信息，劉魯湘當時正是步長制藥副總裁，而趙驊則是步長制藥實控人趙濤的姐姐。兩人任職時間都從2012年3月23日開始，而這個時間，剛好是通化谷紅注冊成立的時間。

看到這，趙濤的手法是不是跟銠槍在上篇文章《多少道“金牌”才能把周亞輝“打出原形 ” ？》 講述的昆侖萬維實控人周亞輝被指 “ 左手倒又手”?如出一轍？

都被質疑 “ 利益輸送”， 但趙濤可能在公司上市前就做好了準備。以至于有分析人士不客氣地對銠槍評論說，早在上市前的好幾年，趙氏家族可能就做好了準備掏空步長制藥的準備。

而被質疑的收購，遠不止這一起。2021年10月，步長制藥以2.71億元收購凈資產為-3465萬元的北京程瑞科技有限公司（以下簡稱“程瑞科技”）100％股權。

2022年，凈利潤為虧損，當前凈資產為負數、疑似“空殼” 的步長健康管理（上海）有限公司?，同樣被步長制藥以4888萬元收入囊中。收購前，步長健康管理歸母權益為-1208.49萬元，收購后估值增值6108萬，增值5倍以上。

統計顯示，2019年以來，步長制藥發生14起有效的資產收購事件，發生5起有效的資產出售事件，總共涉及資金為24.14億元。截至2022年年初，商譽已超過51億元。

在這些收購中，雖然偶有引發監管注意的案例，但最后趙濤卻總能毫發無損，不損金身。?比如，在對程瑞科技的收購引發上交所問詢函后，步長制藥在回復函中以 “打造中醫藥文化平臺” 、“建設中醫藥文化博物館 ”、“ 開展中醫藥文化和學術交流” 等“高大上”的理由和說辭完美過關。

很長一段時間以來，盡管對趙氏家族和步長制藥的各種質疑喊得震天響，但市場一直未能看到監管層對這些質疑的深入調查。

令市場欣慰的是，2023年5月15日，上交所發出的《關于山東步長制藥股份有限公司 2022 年年度報告的信息披露監管工作函》或許即將改變這一切。

在《監管工作函》中，上交所對步長制藥2022年度報告發出了全面、深入且嚴厲的質疑，并要求步長制藥在規定時間內，對這些質疑做出相應解釋和合理回答。

這些質疑包括 ：步長制藥商譽減值、遠超同業的銷售費用、IPO募集資金去向?、貨幣資金異常增長 、高額的研發資本化率 、預付賬款增長異常等諸多方面。時至今日，步長制藥以《監管工作函》中的相關事項尚需進一步補充完善為由，多次向上交所申請延期回復。

看來，監管動真格了，趙濤和他的步長制藥一時似有手足無措之感。市場更期待，監管層以此次《監管工作函》為契機，對長久以來籠罩在趙氏家族和步長制藥身上的種種謎團進行徹查，還市場一片晴朗長空。

此次《監管工作函》的后續進展如何，銠槍將持續關注。

參考資料：

環球老虎財經：《29億商譽減值背后，被“掏空”的步長制藥“喂飽”了誰？》（ 2023-06-16 ）

中孚財經：《 步長制藥延期回復上交所“靈魂追問” 還有多少未解之謎待揭曉？》 （ 2023-06-22 ??）

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