投資與理財

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文/華勇（小財米兒觀察員）

一邊是突擊大手筆分紅，一邊是加快IPO進程上市籌錢。這是國內資本市場經常被詬病的一個怪象。

近期，旗下擁有美膚寶、法蘭琳卡等知名品牌的廣州環亞化妝品科技股份有限公司（以下簡稱環亞科技）遞交招股說明書，擬在創業板上市。

此次沖刺上市，環亞科技擬募資6.07億元，其中4.05億元用于品牌建設與營銷推廣項目、1.07億元用于智能制造及信息系統升級項目、5546.06萬元用于研發中心升級項目、4000萬元用于補充營運資金。

小財米兒分析此次募資用途或項目，令人對環亞科技IPO的意圖及行為頗為不解。研發項目5546.06萬元、品牌建設與營銷推廣項目4.05億元，兩者相差近8倍，如此“重營銷輕研發”的產投結構，是否合理？2019—2021環亞科技共分紅7億多元（其中絕大部分流入家族實控人口袋），遠超三年公司歸母凈利潤總和，如此有錢分紅，為何還要向社會公眾伸手借錢募資？其用意何在？

上市前實擊大分紅，重營銷輕研發的畸形結構須警惕

招股書顯示，環亞科技是一家綜合性化妝品企業，旗下擁有美膚寶、法蘭琳卡、滋源、肌膚未來等品牌，產品涵蓋護膚、洗護發、身體護理、精油等領域。

報告期內，公司主營業務收入按品牌分類如下：

招股書顯示，2019—2021年度，環亞科技的分紅分別為2.0億元、1.6億元、3.5億元，同期公司的歸母凈利潤分別為2.09億元、2.50億元、1.88億元，年度分紅分別占全年歸母凈利潤的95.69%、64%、186.17%，合計7.1億元，而2019年—2021年這三年，環亞科技的凈利潤才有6.32億元。也就是說，這三次分紅已將這三年的凈利潤全部瓜分。其中，2021年分紅金額就遠超出當年的歸母凈利潤金額，甚至把2020年留存的利潤也分光了。從這些數據可以看出，環亞科技并不缺錢，而且熱衷于分錢，把紅利都先掏到自己的腰包里，且年年近乎掏光，看來深諳IPO之道。

或許其可以說這是我的家族財產，我想怎么分就怎么分，外人無權干涉，然而令人看不懂的是，既然是本家企業，為何在企業銷售費用占比已嚴重超標、遠超護膚上市公司珀萊雅、貝泰妮、上海家化等的情況下（招股書顯示，2019—2021年，上海家化、珀萊雅、貝泰妮等上市公司平均銷售費用率僅為37.46%、33.96%和37.22%），仍然欲將超60%的募集資金用于營銷，不禁讓業界對環亞科技上市的目的產生懷疑，是為了企業更好地長遠發展，還是別有他圖？

一方面在營銷廣告上巨額砸入、超標嚴重，一方面卻在研發投入上顯得“摳門、寒酸”。在營銷投入上，環亞科技長期以來就熱衷于重金營銷，2019年—2021年銷售費用分別為8.22億元、8.79億元、10.09億元，占當期營業收入的比重約為42.36%、44.23%和46.76%，其中，品牌宣傳費用分別為1.98億元、2.37億元、3.19億元；而從研發投入來看，2019-2021年，環亞科技的研發費用僅分別為0.58億元、0.57億元、0.65億元，分別占3.00%、2.88%、3.01%和3.37%。兩者相較，簡直是“小巫見大巫”。

報告期內，公司銷售費用構成情況如下：

招股書數據顯示，同行業可比公司2022年的平均研發費用率為4.5%，而環亞科技的研發費用率為3.37%，仍低于同業水平。

小財米兒發現，營銷狂砸、追逐明星效應亦讓環亞科技“踩雷”明星吳亦凡。據招股書披露，環亞科技于2021年以近千萬元簽約吳亦凡，卻因其涉嫌強奸犯罪，廣告代言人合同不得不提前終止，巨額資金付之東流。

業績波動大，產能利用率不足60%

重金營銷并沒有帶來業績的持續同步增長，起伏跌宕仍現。報告期內，環亞科技主營業務收入分別為19.3億元、19.6億元、21.5億元及9.74億元，2020年度與2021年度主營業務收入較上年同期增長1.25%與 9.75%，凈利潤分別為2.04億元、2.44億元、1.87億元及1.37億元，2020年度與2021年度凈利潤較上年同期分別增長17.84%與下降22.25%，業績波動大。相比較而言，環亞科技的營業收入、凈利潤增速反而遠不及對應年度內銷售費用的增速。

長期以來，環亞科技一直堅持多品牌、多品類的發展戰略，并打造了美膚寶、法蘭琳卡、滋源三大明星品牌，這三大核心品牌營收常年占據其營收的80%以上；環亞科技也曾在2018年前后推出10多個新品牌，然而研發投入不足，均做“表面文章”，使這些新品的創新力、科技含量均顯不足，與行業對手大同小異，這些新品牌并未如期在新的市場環境下脫穎而出，相比國貨新秀薇諾娜、珀萊雅等品牌并無明顯亮點，難以掀起大水花來，這些品類每年的營業收入不足1億元。可以看出，環亞科技還在吃三大品牌的老本，當這些核心品牌銷售額增長乏力、青黃不接時，其將處于相對被動、滯漲的狀態，其業績在2021年出現較大幅度的下滑就是一個明證。

營銷狂砸亦并未使其產能持續提高，飽產滿能。2019—2022年，環亞科技護膚類產能利用率分別為75.1%、62.9%、53.2%、39.1%，個人護理類產能利用率分別為87.5%、75.8%、73.2%、56.1%，均逐年下滑。令人不解的是，在企業產能利用率逐年下降的情況下，環亞科技IPO還要上馬智能制造項目干什么？

值得指出的是，2021年7月，環亞科技通過環亞香港子公司從控股股東香港環亞手中收購了其旗下的澳洲子公司。并購澳洲子品牌后，環亞科技陸續增加在澳大利亞的投入，不過澳洲子品牌不管是在澳大利亞還是在國內，并沒有產生什么水花，反而拖累其生產經營，使其產能利用率進一步下滑。

因此從近些年環亞科技的各大品類業績表現來看，其一直堅持的重金營銷并沒有拉動新品類脫穎而出、實現企業整體業績的同步增長，反而是高昂的銷售費用侵蝕了其利潤水平。人們不禁要問，環亞科技重金營銷的道路還能走多遠？

關聯交易明顯，內控尚不規范

招股書顯示，環亞科技報告期內存在經常性關聯交易情況，銷售額占比為1.5%—2.0%。2020—2022年，環亞科技向關聯方銷售商品、提供勞務的關聯銷售金額分別為2659.63萬元、1756.00萬元、1281.41萬元和1501.20萬元。小財米兒細究發現，環亞科技內部關聯交易對象大多數為各個地區的經銷商，而這些經銷商并非普通經銷商，都有“七大姑八大姨”的關系，環亞科技公司實控人、高管的多名親屬隱身于上述經銷商中。比如，經銷商之一鄭州瓊心實際控制人常道選系公司副總經理楊春之姐夫，經銷商之一溫州禾耀實際控制人涂德峰系公司實際控制人胡興國之妹之子，經銷商之一濟南美尚實際控制人胡曉亮系公司實際控制人胡興國之妹，等等，不一而足。這些關聯交易是否涉及價格不合規、內部利益輸送、財務數據美化等問題，證監會監管層要求環亞科技進一步解釋與說明。

環亞科技內控不規范的問題也頻出。招股書披露，2019—2021年，環亞科技存在使用實控人個人卡體外代發獎金及補貼、承擔費用，通過關聯方代收客戶貸款或供應商返利形成資金占用，將出納個人卡用于公司支付業務，通過員工賬戶代收貨款等多個財務內控不規范情形與問題，這些金額涉及上千萬元。證監會監管層要求環亞科技進一步解釋，并說明現在是否還存在類似情況。

小財米兒觀察絮語：

2010年6月，環亞科技曾試圖在港交所上市未成，去年至今開始又謀劃A股IPO，可以說，為了能上市融資，環亞科技可謂“操碎了心”。如今10多年過去，國產美容化妝市場賽道愈發擁擠，近年來，諸多美妝個護品牌紛紛沖刺IPO。如何在一眾海外與本土競爭對手中突圍并成功實現IPO，是環亞科技急需面對的重大問題。

國泰君安研報顯示，從2023年起國內美妝個護行業正式進入科學、嚴謹的監管2.0時代，IPO標準與門檻進一步提高。靠砸錢買流量求曝光的營銷手段將難以奏效，塑造品牌內核、加強規范管理、強化產品科研創新、做好差異化推廣才是品牌長青之道，亦是IPO成功之道。