最近在看野村證券的一系列日本宏觀研報（畢竟摸著日本過河嘛），但奶奶的字太多了，看得我眼睛快瞎了也沒看完（畢竟還有其它事要做，比如我手上還欠了3篇基金經(jīng)理調(diào)研稿……）。所以想想算了，先用自己原來的一些積累，綜合摩根資產(chǎn)張軍總的一份路演紀要打打牙祭，看看QDII公募基金經(jīng)理是如何看待日本市場的。況且野村證券這樣的賣方不管錢，張軍總這樣的買方真的管錢，大家本來也更喜歡看真正管錢的人的觀點。
PS，張軍總這份路演紀要字也不少，換了五號字也有12頁word，接近1.7萬字……
(相關(guān)資料圖)
一、日本股指編制規(guī)則都特別傻
截至昨日（2023年6月19日），日經(jīng)225指數(shù)的年內(nèi)漲幅高達27.88%，同期東證指數(shù)的漲幅也高達21.89%。我就不做對比了，免得大家嫉妒得要口人（麻煩保安把那個買了納斯達克指數(shù)的朋友轟出去）。
被大家最廣泛使用的日經(jīng)225指數(shù)是一只股價加權(quán)指數(shù)，其和道瓊斯工業(yè)指數(shù)一樣，會優(yōu)先納入股價高的股票，而非一般指數(shù)那樣按照成份股總市值設(shè)定權(quán)重。什么意思呢？就是說日經(jīng)225指數(shù)喜歡那些“單價”特別貴的股票，而且越貴它越喜歡。這種編制規(guī)則特別shark bee，因為只要學港股“老千股”，不停合股，就能把股價做上天，但你覺得這種“作假”有意義么？所以股價加權(quán)是一種“古董”級別的、早就被淘汰不用的指數(shù)編制原則。當然，就算日經(jīng)225指數(shù)如此shark bee，其今年還是漲了快30個點。是的，我快嫉妒瘋了。
那么，東證指數(shù)是不是同樣shark bee呢？確實，因為其定位上是一只沒有投資價值的“綜合”指數(shù)，主要作用是描述東京證交所prime（主要）板的整體表現(xiàn)，在東京證交所2022年改制前（現(xiàn)在改成了三個板塊：面向國際投資者的prime主要板，具有足夠流動性和治理水平、可以公開投資的standard標準板，以及具有高增長潛力的growth增長板），該指數(shù)主要用于描述“東證1部”上市公司的整體表現(xiàn)（在日本，“東證1部”上市公司是一種榮譽，類似于我們的“考公上岸”）。
為什么說東證指數(shù)這樣的綜合指數(shù)特別shark bee呢？大家不妨捫心自問一下，永遠3000點的上證指數(shù)是不是shark bee？它就是綜合指數(shù)的典型代表。同期的深交所把深證成指這只“精挑細選的”成份指數(shù)當作自己的基準指數(shù)，看看漲了多少了？
所以總結(jié)，日本股市主要指數(shù)兼具了中國股指（用綜合指數(shù)做基準指數(shù)）和美國股指（用股價加權(quán)指數(shù)做基準指數(shù)）的兩大糟粕，好的部分是一點沒學到，但就這樣它今年還能漲，到底是誰的責任？！
二、誰在買日股？
上面對日本股指的分析主要基于我自己的研究積累，下面對日本股市的分析就來自摩根資產(chǎn)張軍總的路演紀要了，畢竟我確實不懂日股，但張軍總供職的摩根資產(chǎn)是一家全球投資機構(gòu)，其在日本養(yǎng)了40個人的分析師團隊。當?shù)赜腥撕棉k事嘛，張軍總對日股的理解肯定比我深。
根據(jù)張軍總的觀察，2023年初的這一波日股上漲，主要來自國際投資者的資金回補。
大家都知道日本央行是日本股市ETF的最大持有人，這種行為雖然不要臉（自己印錢買自己資產(chǎn)），但確實起到了“平準”的作用，所以日本股指的波動往往來自外資的流入流出。
2013年，隨著“安倍經(jīng)濟學”（人造通脹，貨幣寬松，日元貶值）的提出，外資開始大量流入日本股市，半年流入約8萬億日元，全年流入超16萬億日元。當然，由于貨幣寬松的邊際效應(yīng)遞減，這些博中短線收益的外資在賺錢效應(yīng)降低后，開始逐步賣出日股，截至2022年底，外資大概整體流出了27萬億日元，屬于“嚴重低配”程度。2023年開始，外資又開始劇烈回補日股配置，半年流入了6萬億日本，勉強能和2013年情況相當，并且短期看不到暫停流入跡象。
當然，有很多朋友問張軍總，外資是不是賣了那啥去買的日股啊？張軍總說，不好說不好說，下一個問題。
三、外資買日股的短中長期邏輯
外資買日股的短期邏輯很簡單，巴菲特買了啊！并且日股開年也確實在漲。你看，名人買了，確實漲了，這不梭哈？張軍總在路演中表示，其實外資對日股的研究也并不充分，長期以來，日股只是美股的“附庸”，主要承擔“避險”的職責，地位還不如處于成長期的A股，如果沒有巴菲特今年4月的振臂一呼，很多外資也不會關(guān)注日股。
那外資買日股的中期邏輯是什么呢？因為日本開始搞“日特估”了……東京證交所在今年3月份的時候發(fā)了份文件，要求PB不足1的上市公司想辦法提升自身價值，具體方法包括提高財務(wù)透明度、提高股東回報（分紅或回購注銷股份）或者提升經(jīng)營水平進而提升ROE。你聽聽，是不是和我們對那啥企業(yè)的要求一模一樣？
當然，張軍總指出，外資以前對日股愛理不理的原因之一，就是因為它們不注重股東回報，手上明明有錢，但既不回購，也不分紅，還不擴大資本開支，就硬囤，或者玩錢生錢的游戲……現(xiàn)在東京證交所下了硬性要求，日本上市公司必須要為投資者創(chuàng)造價值，自然就會吸引一批中長期資金。
最后就是外資買日股的長期原因，很簡單，就是“安倍經(jīng)濟學”以一種意外的方式成功了，日本經(jīng)濟真的出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象……
日本經(jīng)濟為什么不行，想必大家耳朵都能聽出老繭了，所謂“失去的三十年”嘛！那么日本民眾、企業(yè)是如何度過這三十年的呢？節(jié)衣縮食、削減開支，簡而言之，縮表！“安倍經(jīng)濟學”的一個核心觀點，就是用政府的擴表去“抵消”民眾和企業(yè)的縮表，所以大家能看到日本的長期負利率、日本央行成為日本股市ETF最大持有人這些奇奇怪怪的破事……
但說實話，在前幾年，大家對日本經(jīng)濟還是沒什么信心，因為民間的縮表情況并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但這一情況在今年出現(xiàn)了變化，因為日本通脹站上3.5%了！
當然，張軍總表示，日本通脹站上3.5%的原因可能很復(fù)雜，并不一定代表日本經(jīng)濟真的全面復(fù)蘇了，畢竟最近幾年那啥病、東歐兩兄弟、美聯(lián)儲加息等一系列事件，從金融、產(chǎn)業(yè)兩端重塑了全球格局，日本通脹有多少“內(nèi)生性”上漲，不好說。但只要通脹數(shù)據(jù)確實反彈了，就有可能形成一個正向循環(huán)，比如優(yōu)衣庫這種大企業(yè)在年初確實開始給旗下員工漲工資，這在日本這種經(jīng)濟停滯30年的國家是不可想象的……原則上，員工漲了工資就會增加消費，消費增加又會促進商品銷售，商品銷量增長又將帶動企業(yè)盈利上升，企業(yè)盈利上升就會增加資本開支或者繼續(xù)給員工漲薪。你看，這就是日本最近30年一直努力，但卻不能完成的“溫和通脹”正向螺旋，但它今年真的出現(xiàn)了！這自然也給了一部分外資提供了配置日股的信心。
最后，我個人做個總結(jié)，所謂利好都是漲出來的，風險都是跌出來的，日股今年的上漲其實很好地反映了這種現(xiàn)象，不論是張軍總個人還是摩根資產(chǎn)整體，其實都不確定這種上漲到底有多少堅實的基本面基礎(chǔ)。但這也不重要，趨勢來了就要會跟，做好止盈止損要求后，享受凈值的上漲就好了。