紅周刊丨趙文娟

下周即將迎來端午小長假，從發行安排看，截至端午節前最后一個工作日，下周將有5只新股啟動網上發行，其中4只新股集中在創業板發行，余下1只在科創板。從隸屬行業來看，這5只新股分別屬于電氣機械和器材制造業，化學原料和化學制品制造業，計算機、通信和其他電子設備制造業3個行業。

金楊股份同行競爭處于弱勢

(相關資料圖)

研發能力不足

在下周于創業板發行的新股中，隸屬于“電氣機械和器材制造業”的新股有2只，金楊股份就是其中之一。該公司是國內領先的電池精密結構件及材料制造商之一，主營業務為電池精密結構件及材料的研發、生產與銷售，主要產品為電池封裝殼體、安全閥與鎳基導體材料。從業績方面看，金楊股份歷年業績波動較大，2020年至2022年，金楊股份分別實現營業收入7.54億元、11.83億元、12.29億元，增幅分別為37.24%、56.90%、3.96%,三年營業收入的年復合增速30.81%；實現歸母凈利潤0.68億元、1.52億元、1.08億元，增幅分別為356.14%、121.59%、-28.48%。經公司初步測算，預計2023年1~3月實現營業收入約2.15億元至2.4億元，同比下降約23.17%至31.17%；預計實現歸屬于母公司股東的凈利潤約1100萬元至1300萬元，同比下降約49.51%至57.27%；預計實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤1000萬元至1200萬元，同比下降約48.29%至56.90%。

值得一提的是，在金楊股份凈利潤猛增的背后，公司的凈現比報告期內分別僅為0.27、0.38、-0.03。在業績波動、凈現比較低的背后，金楊股份的毛利率在行業中也不占優勢，2019年至2022年，金楊股份綜合毛利率分別為19.72%、23.93%、24.83%、18.12%，而在2019年和2021年，同行業可比公司毛利率平均值卻分別為28.2%、29.49%、27.69%，很顯然，公司綜合毛利率和同行可比公司均值相比是存在較大差異的，說明金楊股份在行業中處于弱勢地位。其中，該公司在2019年的綜合毛利率與行業均值的差距拉大到將近9個百分點。

眾所周知，企業的發展往往與公司的核心競爭力有關，這通常表現在公司對研發投入的力度上。招股書顯示，2019年至2022年，金楊股份研發費用率為4.92％、4.46％、4.03%、3.92%，呈逐年下降之勢，而2019年至2021年，可比同行研發費用率均值分別為5.06%、5.04%、5.45%，均高于金楊股份。

從研發成果來看，截至2022年12月31日，公司擁有發明專利29項，實用新型專利112項，其中，29項發明專利中僅有3項為2019年至2021年期間申請，其余均為2009年至2015年申請。也就是說，近3年來，金楊股份研發成果寥寥無幾，研發能力令人堪憂。

整體對比看，金楊股份在與同業公司競爭中是處于明顯弱勢的，未來能否改變這種被動局面還有待長期觀察。

明陽電氣凈利潤表現不穩定

過高的關聯交易是否公允令人擔憂

同屬“電氣機械和器材制造業”的創業板新股還有明陽電氣。該公司主要從事應用于新能源、新型基礎設施等領域的輸配電及控制設備的研發、生產和銷售，主要產品為箱式變電站、成套開關設備和變壓器。據了解，上市公司明陽智能是明陽電氣的“兄弟”企業，二者之間關系屬于行業產業鏈中的配套關系，其中，明陽智能主營業務為風電設備，明陽電氣是明陽智能的供應商。

值得注意的是，雙方之間的大量關聯交易引起了交易所和市場的高度關注。

受風電行業政策提振出現的“搶裝潮”影響，明陽電氣業績近兩年呈現出爆發式增長。招股書顯示，2019年至2022年，公司分別實現營業收入3.86億元、16.65億元、20.3億元、32.36億元，對應增長率為50.79%、331.15%、21.94%、59.4%；同期歸母凈利潤分別為-0.79億元、1.78億元、1.61億元、2.65億元，對應增長率為-494.69%、326.75%、-9.39%、64.38%。盡管公司營收呈現出持續增長態勢，但其凈利潤表現卻不穩定，甚至部分年份的增速還出現了下滑。

值得一提的是，明陽電氣的關聯交易主要發生在與明陽智能體系公司之間，其主要為向明陽智能體系公司銷售箱式變電站、干式變壓器、開關柜等，2019年至2022年，公司向明陽智能體系公司銷售金額為1.4億元、3.26億元、5.18億元、4.54億元，占各期公司營業收入比例為13.57%、19.59%、25.53%、14.02%。

與此同時，明陽電氣2019年至2022年的前五大客戶銷售占比分別為37.78%、47.13%、45.54%、44.68%，客戶集中度較高，其中明陽智能連續四年均居于公司前五大客戶名單首位，且與其他四名大客戶的營收占比差距較大。此外，除了明陽智能外，明陽電氣其他大客戶排名波動較大，也就是說，除了作為最大客戶的“兄弟”企業明陽智能，明陽電氣對其他大客戶銷售并不穩定。如此情況表明公司對“明陽系”依賴度越來越高，近幾年業績增長核心推動力來自“明陽系”。在頻繁且高額的關聯交易下，明陽電氣的業務獨立性和交易公允性令人擔憂。

（本文已刊發于6月17日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）