投資與理財
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文/佳樺
在聯影醫療（688271.SH）登陸科創板后，CT醫療影像資本賽道迎來更多的競爭對手。日前，CT醫療影像系統新銳賽諾威盛科技（北京）股份有限公司（以下簡稱賽諾威盛）向上交所遞交了科創板IPO申請。
賽諾威盛本次擬募資約6億元，主要募投項目包括高端CT研發及產業化建設項目、CT機組裝項目、研發中心建設項目、營銷服務體系建設項目、補充流動資金。
招股賽諾威盛是一家專注于X射線計算機斷層掃描成像(CT)系統設備及軟件研發、生產和銷售的高新技術企業，服務于國家分級診療制度建設，主要產品包括CT設備及醫學影像產品等，自研CT產品已涵蓋市場16-128層主流產品型號并延伸至寵物CT、移動CT等不同應用場景。
三年的防疫、政策的支持，激發了CT醫療影像市場需求的暴增，亦給賽諾威盛提供了前所未有的市場機會，近三年其持續成長壯大。
招股書顯示，2019年、2020年、2021年、2022年1—9月，賽諾威盛實現營業收入1.32億元、2.03億元、2.69億元和2.08億元，2019年—2021年收入復合增長率達42.63%，并手握40多項發明專利，而華蓋醫療、金浦醫療、深創投等投資機構紛紛加持，更使其首次資本之旅頗為引人注目。
然而要成功沖A，賽諾威盛如今亦面臨不少挑戰與考驗。首先是三年虧損1.94億元，不知何時止損；其次是經營規模和產能相對較小，應收賬款、存貨持續增高；第三是產品研發周期長、結構單一，現金流持續為負；第四是歷次增資與股權轉讓的信息披露不完全，實控人持股比例非常低，公司控制權不穩定等。這些問題與挑戰給賽諾威盛IPO蒙上了一層陰影。
研發費用投入高企，業績波動大連續四年虧損
高端醫學影像設備既屬于技術密集型行業，又屬于資金密集型行業，具有技術門檻高、研發周期長以及資金投入大等特點，一旦經營不善，很容易掉入“泥坑”。招股書顯示，2019—2022年9月30日，賽諾威盛同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-4627.29萬元、-5190.04萬元、-9583.78萬元、-3941.79萬元，而扣除股份支付后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤則分別為-3846.45萬元、-2835.75萬元、-5290.34萬元和-2864.71萬元。賽諾威盛稱，報告期內其主要處于產品開發及市場導入時期，包括研發支出較大、業務拓展前期投入大、股權激勵費用較高，導致其呈現虧損狀態。
醫療器械行業屬于戰略性新興產業，近年來受國家產業政策的鼓勵和扶持，市場需求持續釋放，同時也面臨著國內外眾多同行業廠家的激烈競爭。過去三年，由于疫情防控的需求，醫療機構加大了對CT的采購，但形勢的變化導致需求正在退潮，這對產線涉及方艙CT的賽諾威盛來說后續增長壓力徒增。
報告期內，賽諾威盛的研發投入金額分別為3,477.31萬元、4,987.04萬元、7,169.40萬元和4,258.83萬元，占營業收入的比例分別為 26.32%、24.58%、26.68%和20.51%，研發費用率分別為26.32％、24.58％、26.68％、20.51％，均高于同行。不過，有業內專家表示，賽諾威盛不得不保持高研發費用率是“有苦衷的”，因為其選擇科創板上市標準中包括最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%。
然而，過往的研發投入并不能保證其在未來具備技術和市場優勢。如果賽諾威盛未來研發投入不足，或受研發能力、研發條件等不確定因素的限制，將影響到其在行業內的競爭地位。2022年，賽諾威盛以1.16％的市場份額，排名第八，仍不具備規模優勢。
賽諾威盛目前產品結構較為單一，2019年—2022年9月，其90%的收入來自CT設備業務，而且賽諾威盛近三年CT設備的毛利率均不足30％，低于包括聯影醫療、深圳安科、明峰醫療等在內的同行業可比上市公司。報告期內，公司主營業務收入的構成情況如下：
應收賬款、存貨持續增加，現金流凈額多年為負
因為規模小、品牌知名度不大，賽諾威盛的議價權、話語權仍不夠，使得其主要采用信用賒銷的銷售模式，因此應收款項（包括應收賬款、長期應收款及一年內到期的非流動資產）余額較大。2019年—2022年9月，賽諾威盛的應收款項金額分別為1,707.41萬元、3,818.91萬元、5,747.08萬元和4,778.15萬元，金額較高。
同時，報告期各期末，賽諾威盛存貨賬面價值分別為4,769.35萬元、12,153.05萬元、13,900.83萬元和15,098.27萬元，占流動資產總額的比例分別為35.01%、35.85%、39.81%和43.22%，存貨金額及其占流動資產比重均較高。截至2022年9月末，其應收款項和存貨賬面價值合計為2.15億元，占同期公司流動資產和總資產的比例分別為61.6％、51.68％。
應收賬款、存貨的增加，加上存在持續的研發和銷售渠道拓展投入需求，使賽諾威盛一直處于“失血”狀態，造成賽諾威盛經營活動現金凈流量持續為負值。報告期內，其經營活動產生的現金流量凈額分別為-556.38 萬元、-8,295.30萬元、-6,008.64 萬元和-341.25 萬元，仍處于現金凈流出狀態，近四年現金流量凈額合計為-1.52億元。
小財米兒發現，為了“止血”，賽諾威盛一直在引進股權融資。公開信息顯示，2012年到2020年8年間，賽諾威盛一共獲得過多輪融資，除了內部股東增投外，還引進了包括辰德資本、金浦投資、啟明創投、宜利復醫、華蓋醫療在內的外部投資人。