紅周刊特約 | 佐利達

從政策由“乙類甲管”調整為“乙類乙管”后，疫苗板塊遭遇重挫，盡管醫藥股年內有所反彈，但總體估值依然偏低。上月4價新冠疫苗國內三期數據良好以及疫后就診消費的恢復，為投資者帶來了信心，估值也逐步得到修復。

近日，國內首創四價流感病毒亞單位疫苗正式獲批上市，填補了我國四價流感病毒亞單位疫苗領域的空白，具體包含甲型H1N1、H3N2和乙型BV、BY四種流感病毒。這款四價疫苗針對的是奧密克戎等四種病毒變異株，具有更廣譜的保護作用。從二級市場看，生物疫苗板塊主要公司年內一直處在下行通道中，事件驅動或成為板塊扭轉乾坤的契機。

【資料圖】

流感疫苗破局疫苗板塊

經驗、技術積累豐富的存量廠商獲益

2021年以來，醫保改革、新藥研發指導原則、醫藥分家和統一集采等政策密集出臺，給行業帶來了巨大的壓力和挑戰。政策旨在控制醫保基金支出，降低藥品和醫療器械的價格，提高醫療服務的質量和效率，促進醫藥創新和市場供給。

但在落地的過程中，也對醫藥企業的經營和發展造成了不小沖擊。板塊持續低迷，多數公司業績下滑，市值大幅縮水。2021年至今，醫藥股已跌去30%市值，板塊估值處于較低的10%左右水平，處于歷史低位。

然而2022年醫保基金結余金額創歷史新高，結余率20%，明顯高于近10年水平。集采政策2022年二、三季度開始有一定的松動，今年的醫保談判和集采降價幅度相較前幾年或更為溫和。同時隨疫情逐漸結束，醫療機構的總診療人次持續上升，與此數據密切相關的醫療服務、藥品、器械等細分領域預計也將迅速恢復，市場有望重拾醫藥板塊的關注與信心。

其中，疫苗板塊在放開后一直遭遇重挫，但是最近或許迎來轉機。去年下半年尤其Q4后半段，流感疫苗遭遇嚴重擠兌。由于其保質期只有10個月，因此大量滯銷的流感疫苗計提減值損失進一步壓低利潤。而2023Q1受益于甲流疫情的爆發，流感疫苗銷售額實現快速增長，疊加2022年部分流感疫苗存貨減值等沖回，導致利潤表現突出。

同時，政府也為此出臺了一系列政策措施，擴大了免費接種和醫保報銷的范圍和比例。今年3月，神州細胞自主研發的四價新冠疫苗被相關部門納入緊急使用。全國陸續開始推廣，北京等地已可預約接種。5月13日神州細胞公告稱其四價新冠疫苗國內三期數據良好，疫苗板塊受此信息提振，板塊急速拉升，5月10日到5月24日漲幅居首，翰宇藥業、森萱醫藥、拓新藥業、新華制藥、眾生藥業等多只醫藥股漲幅均超10%。而同期滬深300指數卻下滑2.09%。

由于四價流感疫苗技術門檻較高，研發和審批周期較長，目前還沒有進入三期臨床的企業，至少需要三年半以上才能上市。而且上市后還要考慮產能的擴充，預計未來三到五年內，國內四價流感疫苗的供應上限在2.5億到3億劑之間，將主要由已有廠商提供。

目前國內只有華蘭生物、百克生物、金迪克等少數企業具備生產能力和資質。可以預計已有廠商在四價流感疫苗領域具有先發優勢，這些企業已經形成了穩定的市場份額和客戶基礎，具備較強的議價能力和品牌影響力。新冠疫情后，流感疫苗接種逐漸恢復正常水平，已有廠商將受益于市場的增長。

另一方面，接種流感疫苗是預防流感的最有效手段，但由于流感病毒的變異性和疫苗的制備難度，目前疫苗的有效性不高，而且需要每年更新配方。但由于流感疫苗研發周期長、門檻高、風險大、利潤低，導致行業集中度較高，存量廠商占據主導地位。這些存量廠商已經積累了多年的經驗和技術，在產品質量、安全性、有效性等方面都有較高的保障。

長期關注有大品種催化的公司

賽道龍頭更具競爭優勢

長期來看，疫苗板塊是大品種驅動的板塊，誰能更快、更多、更好地推出相關產品，誰就擁有更強的競爭力。近些年，在政策推動下，我國疫苗企業的研發能力不斷增強，HPV疫苗、流感疫苗、13價肺炎疫苗、人二倍體狂犬疫苗等擁有自主知識產權的創新疫苗，呈現出加速上市的趨勢。

例如，華蘭疫苗是國內首家獲批生產四價流感疫苗的企業，也是惟一能生產兒童四價流感疫苗的企業。公司主要產品還包括甲型H1N1流感疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗等。2022年，公司流感疫苗批簽發數量和市場占有率繼續保持國內領先地位。

此外，公司還在研發其他單價、多價和聯合疫苗，如預防狂犬病、百日咳、白喉、破傷風等多種疾病的疫苗。2023年2月，公司獲得凍干人用狂犬病疫苗和吸附破傷風疫苗的《藥品注冊證書》，產品線進一步豐富。受益于國內二類疫苗市場快速成長和支付能力提升，其未來有望實現新的利潤增長點。

對比來看，行業另一龍頭智飛生物也是頗具看點。作為國內疫苗行業龍頭，智飛生物代理了默沙東的四價、九價HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗和23價肺炎疫苗等進口疫苗，2022年批簽發量顯著提升。其中，公司與默沙東延長了五款產品的獨家代理合作，預計基礎采購總金額高達980億元。九價HPV疫苗在國內擴齡，覆蓋了更多的適齡女性，穩定供應有助于公司業績增長。

此外，公司還擁有28項自主研發項目，其中16項已進入臨床試驗及申請注冊階段，覆蓋結核、狂犬病、呼吸道病毒等多個領域，展現了豐富的產品線和長期發展潛力。截至6月1日收盤，智飛生物目前動態市盈率為13.98倍，具備一定的估值修復空間。

（作者系北京某上市公司戰略投資部研究員。本文已刊發于6月3日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）