紅周刊特約 | 佐利達
從政策由“乙類甲管”調整為“乙類乙管”后,疫苗板塊遭遇重挫,盡管醫藥股年內有所反彈,但總體估值依然偏低。上月4價新冠疫苗國內三期數據良好以及疫后就診消費的恢復,為投資者帶來了信心,估值也逐步得到修復。
近日,國內首創四價流感病毒亞單位疫苗正式獲批上市,填補了我國四價流感病毒亞單位疫苗領域的空白,具體包含甲型H1N1、H3N2和乙型BV、BY四種流感病毒。這款四價疫苗針對的是奧密克戎等四種病毒變異株,具有更廣譜的保護作用。從二級市場看,生物疫苗板塊主要公司年內一直處在下行通道中,事件驅動或成為板塊扭轉乾坤的契機。
【資料圖】
流感疫苗破局疫苗板塊
經驗、技術積累豐富的存量廠商獲益
2021年以來,醫保改革、新藥研發指導原則、醫藥分家和統一集采等政策密集出臺,給行業帶來了巨大的壓力和挑戰。政策旨在控制醫保基金支出,降低藥品和醫療器械的價格,提高醫療服務的質量和效率,促進醫藥創新和市場供給。
但在落地的過程中,也對醫藥企業的經營和發展造成了不小沖擊。板塊持續低迷,多數公司業績下滑,市值大幅縮水。2021年至今,醫藥股已跌去30%市值,板塊估值處于較低的10%左右水平,處于歷史低位。
然而2022年醫保基金結余金額創歷史新高,結余率20%,明顯高于近10年水平。集采政策2022年二、三季度開始有一定的松動,今年的醫保談判和集采降價幅度相較前幾年或更為溫和。同時隨疫情逐漸結束,醫療機構的總診療人次持續上升,與此數據密切相關的醫療服務、藥品、器械等細分領域預計也將迅速恢復,市場有望重拾醫藥板塊的關注與信心。
其中,疫苗板塊在放開后一直遭遇重挫,但是最近或許迎來轉機。去年下半年尤其Q4后半段,流感疫苗遭遇嚴重擠兌。由于其保質期只有10個月,因此大量滯銷的流感疫苗計提減值損失進一步壓低利潤。而2023Q1受益于甲流疫情的爆發,流感疫苗銷售額實現快速增長,疊加2022年部分流感疫苗存貨減值等沖回,導致利潤表現突出。
同時,政府也為此出臺了一系列政策措施,擴大了免費接種和醫保報銷的范圍和比例。今年3月,神州細胞自主研發的四價新冠疫苗被相關部門納入緊急使用。全國陸續開始推廣,北京等地已可預約接種。5月13日神州細胞公告稱其四價新冠疫苗國內三期數據良好,疫苗板塊受此信息提振,板塊急速拉升,5月10日到5月24日漲幅居首,翰宇藥業、森萱醫藥、拓新藥業、新華制藥、眾生藥業等多只醫藥股漲幅均超10%。而同期滬深300指數卻下滑2.09%。
由于四價流感疫苗技術門檻較高,研發和審批周期較長,目前還沒有進入三期臨床的企業,至少需要三年半以上才能上市。而且上市后還要考慮產能的擴充,預計未來三到五年內,國內四價流感疫苗的供應上限在2.5億到3億劑之間,將主要由已有廠商提供。
目前國內只有華蘭生物、百克生物、金迪克等少數企業具備生產能力和資質。可以預計已有廠商在四價流感疫苗領域具有先發優勢,這些企業已經形成了穩定的市場份額和客戶基礎,具備較強的議價能力和品牌影響力。新冠疫情后,流感疫苗接種逐漸恢復正常水平,已有廠商將受益于市場的增長。
另一方面,接種流感疫苗是預防流感的最有效手段,但由于流感病毒的變異性和疫苗的制備難度,目前疫苗的有效性不高,而且需要每年更新配方。但由于流感疫苗研發周期長、門檻高、風險大、利潤低,導致行業集中度較高,存量廠商占據主導地位。這些存量廠商已經積累了多年的經驗和技術,在產品質量、安全性、有效性等方面都有較高的保障。
長期關注有大品種催化的公司
賽道龍頭更具競爭優勢
長期來看,疫苗板塊是大品種驅動的板塊,誰能更快、更多、更好地推出相關產品,誰就擁有更強的競爭力。近些年,在政策推動下,我國疫苗企業的研發能力不斷增強,HPV疫苗、流感疫苗、13價肺炎疫苗、人二倍體狂犬疫苗等擁有自主知識產權的創新疫苗,呈現出加速上市的趨勢。
例如,華蘭疫苗是國內首家獲批生產四價流感疫苗的企業,也是惟一能生產兒童四價流感疫苗的企業。公司主要產品還包括甲型H1N1流感疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗等。2022年,公司流感疫苗批簽發數量和市場占有率繼續保持國內領先地位。
此外,公司還在研發其他單價、多價和聯合疫苗,如預防狂犬病、百日咳、白喉、破傷風等多種疾病的疫苗。2023年2月,公司獲得凍干人用狂犬病疫苗和吸附破傷風疫苗的《藥品注冊證書》,產品線進一步豐富。受益于國內二類疫苗市場快速成長和支付能力提升,其未來有望實現新的利潤增長點。
對比來看,行業另一龍頭智飛生物也是頗具看點。作為國內疫苗行業龍頭,智飛生物代理了默沙東的四價、九價HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗和23價肺炎疫苗等進口疫苗,2022年批簽發量顯著提升。其中,公司與默沙東延長了五款產品的獨家代理合作,預計基礎采購總金額高達980億元。九價HPV疫苗在國內擴齡,覆蓋了更多的適齡女性,穩定供應有助于公司業績增長。
此外,公司還擁有28項自主研發項目,其中16項已進入臨床試驗及申請注冊階段,覆蓋結核、狂犬病、呼吸道病毒等多個領域,展現了豐富的產品線和長期發展潛力。截至6月1日收盤,智飛生物目前動態市盈率為13.98倍,具備一定的估值修復空間。
(作者系北京某上市公司戰略投資部研究員。本文已刊發于6月3日《紅周刊》,文中觀點僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣推薦。)