文 | 楊萬里

(資料圖)

如果再給一次機會，投資者還會為“茅”股票而瘋狂嗎？

6月6日，中國中免盤中一度跌超2%，股價下探至116.87元，創下年內新低。截至收盤，公司收跌1.54%，股價為117.71元，總市值為2435億元。

自2023年初以來，短短102個交易日，中國中免累計跌幅達45.51%，總市值蒸發超過2000億元，跌幅位居“茅指數”板塊之首。若與2021年2月18日的401.28元股價相比，跌幅更是高達70%。

中國中免股價走弱，或與基金“資金搬家”、經營數據失色有關。同時，該公司面臨競爭對手增多、與海外免稅店搶客流、與機場爭奪“話語權”三個潛在挑戰。

中國中免被譽為“免稅茅”，它在二級市場的表現低迷不是個例，類似的低迷也發生在“茅指數”個股中。

牛股走熊，什么原因？

2020年，受市場炒作免稅概念、機構抱團、業績增長等因素影響，中國中免全年上漲226.55%。

2021年2月份，中國中免股價飆漲至401.28元后，隨即走熊，其股價震蕩下行，相繼跌破400元、300元、200元關口。當前最新收盤價與昔日高點相比，股價跌幅超過七成。

中國中免從牛股變成熊股，原因一是經過大幅上漲后，資金獲利了結。同時，部分基金選擇“資金搬家”，在撤退過程中對股價形成壓制。

2021年一季度，875家基金合計持有中國中免10.69%流通股份。到了2023年一季度，318家基金合計持有中國中免4.61%流通股份。

粗略估算，短短兩年時間，基金數量銳減557家，流通股份持股比例下降6.08個百分點。

原因二是公司業績下降、毛利率持續下降，經營數據表現不佳。

2022年，中國中免實現營收544.3億元，同比下降19.57%；實現歸屬凈利潤50.30億元，同比下降47.89%，公司營收、凈利增速均創下2014年以來首次下降紀錄。

中國中免在2022年報中提到，“2022年，公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現中斷，公司業務尤其是線下業務遭受嚴重沖擊”。

2023年一季度，中國中免出現增收不增利情形。公司實現營收207.7億元，同比增長23.76%；實現歸屬凈利潤23.01億元，同比下降10.25%。券商機構分析稱，“毛利下滑以及銷售費用增長致當季業績下滑”。

再看盈利指標，2019年至2022年，中國中免的毛利率分別為51.07%、40.64%、33.68%、28.39%，四年合計下降22.68個百分點。

2023年一季度，中國中免的毛利率為29%，同比下降5個百分點。

A股的投資邏輯之一是基本面驅動，當中國中免的業績失色，二級市場的態度會隨即改變。

或面臨三個潛在挑戰

行業一哥就能高枕無憂？至少中國中免不能掉以輕心。

中國中免或面臨三個潛在挑戰，分別是競爭對手增多、與海外免稅店搶客流、與機場爭奪“話語權”。

據權威機構預測，到2025年，海南離島免稅消費市場規模將突破1600億元。在這個千億級市場中，國內擁有免稅經營資質的公司包括中免、日上免稅行、珠免、深免、王府井、中出服、中僑等。

今年1月18日，萬寧王府井國際免稅港試營業（王府井旗下），免稅業務實現營收超過5千萬。隨著王府井殺入免稅市場，或加劇行業競爭。

中國中免第二個挑戰是面臨與海外免稅店搶客流的局面。

在2020年至2022年上半年期間，出境旅游不方便，而以國內免稅為特色的出境替代性旅游和免稅消費迎來發展機遇。

但是，自今年初出境游快速復蘇后，部分消費者開始去海外免稅店購物和旅行，原因是可以滿足消費者的醫美、休閑等需求。

中國中免第三個挑戰是機場的“話語權”可能再次提升。

2020年以前，機場免稅渠道是中國中免確定性最強的渠道，機場方面話語權高于中國中免。后來雙方話語權變化，中國中免地位上升。隨著全球公共衛生事件走向尾聲，手握高價值流量的機場是否會要求雙方重新修改協議，有待觀察。

A股的另一個投資邏輯是“預期”，當企業面臨的競爭環境發生變化，投資者做多信心可能受到影響。

“茅指數”個股表現如何？

“免稅茅”中國中免跌跌不休，其它茅兄弟表現如何？

截至6月6日收盤，茅指數板塊顯示，隆基綠能（光伏茅）、通策醫療（牙茅）、海天味業（醬油茅）、晨光股份（文具茅）、愛美客（醫美茅）、智飛生物（疫苗茅）、東方雨虹（防水茅）、愛爾眼科（眼茅）、立訊精密（果鏈茅）等多個行業龍頭年內跌幅超過10%。

據了解，導致“茅指數”個股下跌的原因各有不同，比如與其業績承壓有關，投資者對行業現狀持謹慎態度等。

例如，中國中免一季度凈利潤同比下降10.25%，年內股價跌去45.51%；海天味業一季度凈利潤同比下降6.20%，年內股價跌去24.79%；智飛生物2021年業績見頂后，在等待新的業績增長曲線出現。

再比如，隆基綠能內部重要人物對外釋放光伏行業“產能過剩”言論，同時兩大硅片企業之間正在上演價格戰。即使隆基綠能今年一季度凈利潤增長36.55%，年內股價卻下跌34.55%。

“茅指數”是近年來誕生的新名詞，它被眾多投資者視為核心資產的集聚池。

買了“茅指數”的股票能躺贏嗎？現實是，自2021年抱團行情瓦解后，部分“茅指數”個股距離高點股價腰斬。熱烈的抱團行情助推優質白馬估值拔高，很快就迎來了殺跌，從頂部到慢慢探底，過程十分磨人。

當然，能入選“茅指數”名單的公司具有較強競爭實力，它們屬于不同行業的龍頭，也更具有穿越周期的能力。

對于中國中免股價下跌以及“茅指數”個股的表現，你有什么看法？歡迎留言。