本刊特約 | 陳建德

以后還是會有比較好的賽道出現，賽道投資也會行得通。但是，所有的行業賽道，不論是產業，還是股價都有周期，很難找到可以一直漲、中間沒有大回調的賽道。

自2022年11月到2023年1月，A股在約3個月的時間階段性觸底反彈后，2023年2月份至今，A股結構性分化嚴重，除中特估和AI智能板塊兩條賽道有較好炒作外，其他的板塊普遍持續性不強，不少股票目前的價格比2022年10月底指數2900點的位置還低。市場中不乏“買在2900點，套在3400點”者。賽道股不“香”了？如果當下賽道股失效，市場中的交易者又該實行什么樣的交易策略呢？

(資料圖)

兩年前被追捧的賽道股

仍在低位調整

2019年到2021年上半年，A股賽道投資非?；馃?，食品飲料、醫藥、半導體等賽道漲得很好，賽道里的個股普遍上漲、漲的時間都挺久、漲幅都挺高，且上漲過程中沒有特別大的回調。

但從2021年2月份，以貴州茅臺為代表的白馬股見頂開始回調，滬深300指數見頂回落以后，時至今日，之前火熱的賽道股票的價格相對于2021年2月左右的高點仍下跌較多，眾多個股的價格僅相當于最高位的50%左右甚至于更低。

2021年2月，以寧德時代為代表的新能源車和以像隆基綠能為代表的光伏板塊接過賽道投資的接力棒，繼續大幅上漲。但即使經過2022年二季度這兩個板塊的大幅反彈，從2021年年底開始到現在，這兩個板塊的很多個股跌幅巨大。如寧德時代目前復權價僅相當于最高位的60%左右，而隆基綠能復權價目前僅相當于最高位的50%不到。

之前的賽道投資比較好，是同時有幾個原因：1.經濟增長相對不錯；2.2019年和2021年資本市場總體處于向上的走勢；3.很多行業的公司在某一些時間里的利潤成長性不錯。比如之前的食品飲料、醫藥，以及新能源車和光伏板塊，處于主升浪過程中，總體上而言，其行業的業績增速是相比較于其他行業的增速來得更快；4.估值不高、未被爆炒過。

因此，近一兩年賽道投資的策略不太有效，又或者雖然有絕對收益，但個股在過程中回撤過大，很多個股30%的回調算是小的，50%的回調也不算少。基金產品如果是重押一兩個賽道且不交易的話，凈值階段性回撤較大，基金產品凈值很容易出現20%左右的回撤，很多基金投資者的體驗感不佳。

另外，由于缺乏有業績支撐的強勢行業的帶動，在市場存量資金博弈下，市場上很多板塊短時間內的波動率加大。即當市場對某一個行業板塊階段性達成共識后，即認為該行業板塊有貝塔機會時，會在短時間里面，把這個行業的預期打滿，行業短期漲幅速度很快。同時，由于板塊上漲的速度很快，所以，在短期快速上漲后，板塊也可能開始陷入調整。

當下時點

出現持續新賽道股的邏輯較弱

近兩年賽道投資不香，得分成兩種情況分析。

就之前爆炒過的老賽道而言，由于之前漲幅過大，估值水平普遍已經較高，估值已普遍透支了未來幾年的成長空間。在相對長時間的上漲之后，需要一段較長的時間消化估值。另外，前期在高位，很多投資者追高買進，目前套牢嚴重，并且套牢時間還不夠長，原來高位套牢的很多投資者，可能還對原來買入的這些賽道公司信心與耐心并未消磨殆盡，可能還沒有“割肉”出局，籌碼并未松動、充分交換。

由于經濟增速逐漸下降，企業的盈利能力總體也偏弱，站在目前時點上，不太容易找出某一些賽道同時具有以下三個特點：一是行業利潤增速較快，二是估值還比較低，三是過去四年多時間沒有爆炒過。

此外，在賽道股投資背后，還有兩個產業維度，第一個維度是在某一段時間里這個賽道是一個好的行業，就像在2019年和2020年炒作食品飲料板塊的時候，有的投資者會認為食品飲料行業和嘴巴相關，永遠有需求，甚至于會根據這種“永遠有需求”的特點，市場給予一個較高的估值水平。但是，這個維度是不能夠完全說明問題的。所以，核心是第二個邏輯，即這個好的賽道在某一特定的時間段時，增長快、盈利能力強，并且特別是在當時相對于市場中的其他行業，其增速更快，或者說是當時那個時間里景氣度最高、較高的行業。而每一個行業，不單其自身的景氣度是會發生變化的，并且這個行業相對于其他行業的相對景氣度優勢也是會發生變化的。

由于經濟處于弱復蘇過程中，貨幣又沒有大放水，而在注冊制后新股供應越來越多，所以，指數沒有大的上漲行情，指數總體是結構性行情為主。在此總體背景下，因為缺乏新的比較好、增速較快的行業帶動市場。市場的板塊輪動速度非?？?，由于好的、強勢的板塊持續上漲板塊不多，市場的資金不斷地尋找機會，但持續時間不長，經常出現前一天某一行業板塊走勢較好，市場以為這樣的行業板塊可以持續一段時間，但是好景不長，過一兩天，這個板塊行業又開始調整。所以，總體上，市場的賺錢效應也較弱。

未來仍會出現好賽道

但當下自下而上尋找阿爾法最佳

基于目前指數沒有大的貝塔行情，同時也不容易挖掘出特別好的行業貝塔，這種市場狀態，中短期較好的投資策略是：一、自下而上尋找有阿爾法的公司。由于前面講到從整個行業上來講，不容易找到特別優秀、特別亮眼的公司。但是目前我國經濟體量很大，A股市場容量足夠大，已有5000多家公司，雖然各行各業總體比較卷，但是總還是可以找出一部分的公司，這些公司經營業績相對于行業內的其他公司，經營業績更優秀；二、由于沒有特別大的指數和行業的貝塔，所以市場一旦對某一些個股的阿爾法有共識后，市場的反饋經常是快速拉升，當股價快速拉升后，也要舍得賣出股票、兌現利潤。也即適合做一些高拋低吸，這是非常有別于2019—2020年當時要牢牢抱住一個賽道不下車的交易模式。

放到長周期角度上分析，賽道投資本質上是一種景氣度投資，是在某一些特定的時間段里，國民經濟增長中的有一些特定的行業，其在該段時間里的收入增速、利潤增速較高、之前行業估值水平不高、股價也還沒有被爆炒過的大環境下，資本市場對于該行業板塊的一段時間的認知表現。過往，這樣的賽道并不少，除了前面講的賽道外，又比如90年代曾經的以四川長虹為代表的彩電股的行情，比如2003年開始的鋼鐵、汽車、石化、能源電力、金融的五朵金花；又比如在2014年-2018城市化、工業化快速發展過程中的銀行、地產等等。

在國民經濟發展的不同階段，當市場總體沒有特別大的系統性風險時，不同時間段里，總會有一些行業階段性地處于該行業生命周期里的快速成長期，并且在這段時間里其產品的行業滲透率快速提升、凈利潤率、凈利潤增速快速提升，并且相對于國民經濟中的其他行業有較高的增速或較高的業績確定性，此時這樣的行業可能得到資本市場的階段性的一致認同，從而推升一波該行業該賽道的主升浪。

所以，以后還是會有比較好的賽道出現，賽道投資也會行得通。

但是，所有行業賽道，不論是產業，還是股價都有周期，基本上是很難找到可以一直漲、中間沒有大回調的賽道，所以一直拿著一個賽道也未必就是一種很好的投資方式。于投資而言，是不斷地分析新興的行業，分析不同產業的周期，階段性地把握一些賽道的黃金上漲周期。

（本文已刊發于5月27日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）