環(huán)球動態(tài):問題凸顯,知原藥業(yè)IPO喜憂參半
時間:2023-05-25 20:59:20  來源:小財米兒  
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投資與理財

文/悠樺

“顏值經(jīng)濟(jì)”持續(xù)旺盛,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療日益走紅,又有一家上游藥企啟動上市。


(資料圖片僅供參考)

近期,主營皮膚領(lǐng)域藥品、功效性護(hù)膚品、腎病領(lǐng)域藥品的江蘇知原藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱知原藥業(yè))遞交了招股說明書,擬在深交所主板上市。此次IPO,其擬發(fā)行不超過4330萬股,擬融資7.01億元,計劃投向知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項目、研發(fā)中心項目以及補(bǔ)充流動資金,如下表:

報告期內(nèi),知原藥業(yè)主要盈利指標(biāo)情況如下表:

知原藥業(yè)近三年營收、凈利潤持續(xù)增長,對于此次IPO躊躇滿志,似乎志在必得,然而其一些真實經(jīng)營情況令人生疑,公司大客戶與供應(yīng)商重疊、兩次股權(quán)激勵實控人低價分走30%、多次轉(zhuǎn)貸、子公司虛開發(fā)票、外部人員入股員工持股平臺、重營銷輕研發(fā)、毛利率持續(xù)走低等問題讓知原藥業(yè)備受關(guān)注,令其IPO喜憂參半。

研發(fā)費用連年降低,不足銷售費用七分之一

作為一家藥企,研發(fā)投入十分關(guān)鍵,面對日新月異的市場變化和技術(shù)創(chuàng)新,新產(chǎn)品新技術(shù)的投入、開發(fā)與創(chuàng)新是整個企業(yè)的重中之重。然而知原藥業(yè)卻有著“重營銷輕研發(fā)”的行業(yè)通病,在研發(fā)的投入顯得“摳門”。

招股書顯示,2020-2022年知原藥業(yè)的銷售費用為1.46億元、1.92億元、3.33億元,占營收比重為37.72%、37.66%、38.74%,其研發(fā)費用則分別為2387.27萬元、2947.65萬元、3671.94萬元,占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為6.15%、5.77%和4.27%,研發(fā)費用率呈現(xiàn)連年下滑的趨勢,對比差距明顯。知原藥業(yè)的銷售費用中市場推廣費占比均在七成以上,2020-2022年同期,知原藥業(yè)市場推廣費分別為1.14億元、1.39億元、2.6億元,三年合計約5.13億元,遠(yuǎn)超同期的利潤之和,接近凈利潤的兩倍。而知原藥業(yè)2020-2022年研發(fā)費用三年合計9006.86萬元,不足銷售費用的七分之一、市場推廣費的五分之一。

更令人不解的是,在研發(fā)投入不足的情況下,知原藥業(yè)四成以上的研發(fā)費用還都用于委外研發(fā)。委外研發(fā)費用分別為1175.23萬元、1382.81萬元、1493.2萬元,占研發(fā)費用的比重為49.23%、46.91%、40.67%。然而事實是知原藥業(yè)委外研發(fā)周期高達(dá)2年,卻沒有產(chǎn)出具體的研發(fā)成果,如此委外研發(fā)效率是否較為低下?委外研發(fā)的技術(shù)是否屬于關(guān)鍵技術(shù)?自主研發(fā)是否存在困難?

報告期內(nèi),公司銷售費用明細(xì)如下:

報告期內(nèi),公司研發(fā)費用明細(xì)如下:

研發(fā)費用不足的背后,是毛利率的持續(xù)下降。2020-2022年,知原藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為72.19%、74.75%和72.82%,皮膚類產(chǎn)品銷售毛利率分別為80.71%、76.77%和73.38%,均呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

關(guān)聯(lián)交易明顯,大客戶與供應(yīng)商、推廣服務(wù)商重疊

大客戶與供應(yīng)商重疊一直是諸多企業(yè)IPO的通病,也是被業(yè)界所詬病的。它們的交易是如何定價的?是否合理、價格是否公允?算是關(guān)聯(lián)交易、利益輸送嗎?知原藥業(yè)亦脫不掉此“病圈”。

據(jù)小財米兒了解,知原藥業(yè)的前五大客戶均為大型知名企業(yè),包括阿里健康大藥房、華潤醫(yī)藥、白云山、萬邦醫(yī)藥營銷公司、國藥控股、浩森制藥、蓮藕健康藥業(yè)等。

報告期內(nèi),公司向前五名客戶的銷售情況如下:

近年來,知原藥業(yè)電商平臺模式收入急劇增長,主要是背靠大客戶阿里健康。招股書顯示,2020年-2022年,阿里健康的銷售額為4894.1萬元、11749.12萬元、24616.06萬元,分別占營業(yè)收入的12.6%、22.99、28.61%,至2022年,銷售額同比、占比均翻倍,阿里健康從知原藥業(yè)2020年的第二大客戶直接升至2022年的第一大客戶。而細(xì)究之下,阿里健康還有另一重身份,即知原藥業(yè)的重要推廣服務(wù)供應(yīng)商,2021年、2022年均為第一大市場推廣服務(wù)供應(yīng)商。白云山亦是知原藥業(yè)重要的經(jīng)銷大客戶。2020年、2021年、2022年,白云山分別為知原藥業(yè)的第一、第二、三大客戶,其間的銷售額維持在1億元的規(guī)模。

類似的關(guān)聯(lián)交易不止一起。知原藥業(yè)的前五大供應(yīng)商也多為知名企業(yè),包括白云山、慈濟(jì)藥業(yè)、國藥集團(tuán)川抗制藥、康美國際生化、諾安藥業(yè)。

報告期內(nèi),公司向前五名供應(yīng)商的采購情況如下:

2020-2022年,知原藥業(yè)向前五大供應(yīng)商采購的金額占比分別為48.35%、54.94%、56.98%,其中,向第一大供應(yīng)商白云山采購的金額占比分別為34.04%、32.35%、30.50%,均在三成以上。可以看出,白云山既是知原藥業(yè)前五大客戶又是前五大供應(yīng)商。白云山從知原藥業(yè)購買的產(chǎn)品中包括昆仙膠囊等產(chǎn)品,白云山既是賣家也是買家,扮演的角色頗為微妙。

大客戶與第一大供應(yīng)商重疊,以及大客戶與第一大市場推廣服務(wù)供應(yīng)商重疊,這種情況無疑是投資者監(jiān)管層關(guān)注的重點。

值得指出的是,知原藥業(yè)與南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司之間的合作令人生疑。據(jù)企查查顯示,南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司于2021年4月28日成立,實繳資本10萬元。南昌月見網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立當(dāng)年就拿下了超過650萬元的市場推廣業(yè)務(wù)?為何成立當(dāng)年知原藥業(yè)就與之合作?該推廣供應(yīng)商是否為空殼公司?交易是否有貓膩成分?

另一個值得指出的是,2020-2022年,實控人徐軍連續(xù)低價獲授股權(quán),是否存在利益輸送?更令人不解的是,無錫朗行作為員工持股平臺,還存在外部人員入股的情形。招股書顯示,無錫朗行的普通合伙人為徐軍,出資比例為4.17%,而外部人員之一的馮定強(qiáng)出資比例為23.03%,為有限合伙人,出資比例卻居首。外部股東通過員工持股平臺間接持有發(fā)行人股份的行為也是監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)關(guān)注的,要求知原藥業(yè)披露外來員工持股平臺持股的特殊原因,以及是否存在代持或其他利益安排。

多次轉(zhuǎn)貸、子公司虛開發(fā)票,可能涉及“銀杏葉事件”

知原藥業(yè)在違規(guī)轉(zhuǎn)貸、虛開增值稅發(fā)票等方面的不規(guī)范行為,亦引起市場的爭議。

招股書顯示,2019-2020年,知原藥業(yè)頻繁進(jìn)行“轉(zhuǎn)貸”,次數(shù)高達(dá)15次,金額總計為1.3億元。按照《貸款通則》《流動資金貸款管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定,“轉(zhuǎn)貸”行為并不合規(guī),知原藥業(yè)卻利用受托支付方式獲得銀行貸款,不符合“專款專用”的要求,存在著改變貸款用途的可能。

值得注意的是,知原藥業(yè)多次與無錫伊美醫(yī)藥信息技術(shù)有限公司進(jìn)行“轉(zhuǎn)貸”,但是知原藥業(yè)并未在招股書中披露與伊美醫(yī)藥的關(guān)系,如果伊美醫(yī)藥與知原醫(yī)藥并沒有實質(zhì)業(yè)務(wù)上的往來,卻還充當(dāng)實質(zhì)性第三方并發(fā)生這樣的“轉(zhuǎn)貸”,就更需要查處了。

除了“轉(zhuǎn)貸”外,知原藥業(yè)還曾因子公司朗潤醫(yī)藥虛開發(fā)票而被行政處罰。招股書顯示,2016年10月-2018年5月,朗潤醫(yī)藥科技取得的10家單位開具的43份增值稅發(fā)票被稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定為虛開,造成少繳2018年度企業(yè)所得稅98,380.75元。稅務(wù)機(jī)關(guān)決定追繳未繳納所得稅,并處以罰款59,028.45元。

一旦企業(yè)涉嫌虛開增值稅發(fā)票,很可能面臨證監(jiān)會否決IPO的風(fēng)險。所幸的是此事離報告期有幾年,金額也不大,不過這仍然給知原藥業(yè)邁進(jìn)A股大門添加了一個未知數(shù)。

投資者還關(guān)注一件事,那就是知原藥業(yè)是否涉及早年的“銀杏葉事件”。據(jù)悉,知原藥業(yè)有7名董監(jiān)高或曾在一家港股上市公司任職,而這家港股上市公司曾卷入轟動一時的“銀杏葉事件”,其全資子公司被罰沒1829萬余元。

招股書顯示,實控人徐軍2002-2013年歷任朗生控股(00503.HK)執(zhí)行董事、行政總裁及附屬公司董事、行政總裁。而朗生控股公告顯示,寧波立華為朗生控股的全資子公司。2015年5月至2015年7月,國家食品藥品監(jiān)督管理總局在兩個月內(nèi),連發(fā)20多則通告,稱部分企業(yè)擅自改變銀杏葉提取工藝,違規(guī)原料流向市場,涉及數(shù)十家藥企,其中不乏云南白藥、康恩貝、哈藥等知名藥企。這一事件也被稱為“銀杏葉事件”。而寧波立華則是違規(guī)銀杏葉提取物主要銷售源頭之一,因此寧波立華違法生產(chǎn)銷售銀杏葉提取物及制劑,被罰沒1829萬元。

知原藥業(yè)原董監(jiān)高共有14人,而其中一半似乎與朗生控股有關(guān),且離開的時間接近,均在2013年前后,其在職期間是否曾涉及“銀杏葉事件”?為何離開朗生控股或朗生醫(yī)藥的時間和“銀杏葉事件”發(fā)生前后接近?

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