文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

【資料圖】

編：許輝

5月24日，海通證券做出聲明：昆明城投相關會議外部參會人員言論僅代表其個人，此次會議為海通證券研究所固定收益團隊舉辦的線上交流會。海通證券曾在2022年6月因境外子公司下屬至少12家機構的設立未按規定履行或者履行完畢備案程序。子公司從事的商業保理業務未完成清理、境外經營機構股權架構梳理以及整改方案制定工作不認真，存在重大錯漏被證監會責令改正，并對主要分管高級管理人員任澎、時任合規負責人王建業采取監管談話措施。

由海通證券保薦的山東京陽科技股份有限公司（簡稱：京陽科技）擬在上交所主板上市，1月份被受理，3月份更新了招股書。本次擬發行新股不低于4,222.30萬股且不超過9,500萬股，且不超過發行后總股本的20%。擬投入募集資金12億元，用于10萬噸/年新能源鋰電池材料前驅體項目。

京陽科技王氏近親控股過半，主要客戶璞泰來半億入股；產品結構單一為針狀焦，毛利率波動大，核心技術人員均為同一前東家；大客戶兼可比公司，存在投資關系；公司及參股公司受到行政處罰，曾被強制執行。

王氏近親控股過半，主要客戶璞泰來半億入股

2014年9月22日，王愛平、張玲玲、張吉華、張明、陳福友、韓吉川、唐小娟簽署《發起人協議》，同意以發起設立的方式成立公司，注冊資本為1億元。王愛平直接持有公司15,432.14萬股股份，持股比例為40.61%；石靜遠直接持有公司6,858.73萬股股份，持股比例為18.05%；韓吉川直接持有公司3,772.73萬股股份，持股比例為9.93%；范基貞直接持有公司2,949.25萬股股份，持股比例為7.76%。

京陽科技實際控制人為王愛平和王振父子。王愛平擔任公司董事長，直接持有公司15,432.14萬股股份，持股比例為40.61%；王振系王愛平之子，擔任公司副董事長、常務副總經理、董事會秘書，通過陽信京創間接控制公司377.23萬股股份，控制的股份比例為0.99%。綜上所述，王愛平和王振通過直接或間接方式控制公司15,809.37萬股股份，合計控制的股份比例為41.60%。

2021年3月，京陽科技主要客戶璞泰來（603659.SH）及其實際控制的關聯企業福建廬峰看好公司的發展前景，同時為了加深合作，保障其原材料供應穩定，擬投資公司。同時，崔濱亦有意變現股份。在此背景下，2021年3月，韓吉川將代崔濱持有的股份分別轉讓給璞泰來和福建廬峰，轉讓股份的數量均為604.50萬股股份，價格均為4.14元/股，轉讓款合計5,000.00萬元。

公司財務總監龐樹正存在因為他人提供連帶責任擔保而作為共同被告人被起訴的事項，涉及訴訟的標的金額396.87萬元（不含綜合費用及利息），龐樹正系訴訟案件中主債務人的擔保人。

石靜遠系公司董事石秦嶺之女，持股6,858.73萬股，持股比例18.05%。范基貞持有發行人2,949.25萬股，持股比例7.76%。石秦嶺和王愛平均由山東濱化集團有限責任公司出來的。

據（2017）陜民終390號顯示，榆林濱化綠能有限公司于2012年9月由濱化集團與榆林市云河化工有限責任公司合資成立，主要從事電石、石灰的生產銷售及焦粉的銷售，注冊資本為1億元，其中濱化集團出資5500萬元，占55%的股權，榆林市云河化工有限責任公司出資4500萬元，占45%的股權。濱化集團曾在2017年申請濱化綠能破產清算法院不予受理。其后其執行董事張忠正多次成為被執行人和限高。

產品結構單一為針狀焦，毛利率波動大，核心技術人員均為同一前東家

京陽科技主要從事針狀焦的研發、生產與銷售，2020年-2022年，公司實現營業收入9.279億元、14.584億元、17.932億元，凈利潤分別為3797.32萬元、2.83億元、3.003億元。

值得注意的是，公司2019年營收為16.637億元，凈利潤為6.597億元。公司2020年經營業績處于歷史低點，相比于2019年度大幅下滑，營業收入較2019年下降44.23%；扣除非經常性損益后的凈利潤3,563.26萬元，較2019年下降94.48%。2020年-2022年公司三年凈利潤之和為6.213億元，不及2019年一年的凈利潤，此外，2020年公司進行現金分紅金額為2億元。

公司核心產品包括鋰電池負極材料用針狀焦（以下簡稱“負極焦”）和超高功率石墨電極用針狀焦（包含本體用和接頭用，以下簡稱“電極焦”）等產品，是高能量密度鋰電池負極材料和優質石墨電極的重要原材料，下游應用領域主要包括鋰電池負極材料和超高功率石墨電極兩大行業，終端應用領域主要系新能源汽車、3C消費電子、儲能、電弧爐煉鋼等。

報告期各期，公司針狀焦收入占主營業務收入的比例分別為61.96%、70.84%和74.12%，毛利占主營業務毛利的比例分別為29.79%、62.25%及68.42%，主要收入和利潤依賴于針狀焦產品。

公司產品結構相對較為單一，未來如果新能源汽車、電爐煉鋼等終端需求下滑進而導致鋰電池負極和石墨電極需求萎縮，將會影響針狀焦銷售價格和銷售量，進而影響公司整體盈利水平；或者原料價格大幅上漲，但受下游需求萎縮、供給過剩等因素影響無法有效傳導至下游，亦會對公司盈利水平造成不利影響；公司未來存在發行當年業績下滑50%甚至虧損的風險。

在產量方面，京陽科技報告期內針狀焦產量分別為10.20萬噸、13.48萬噸和12.84萬噸，在國內油系針狀焦領域的市場占有率分別為31.28%、16.81%和15.02%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為19.84%、31.41%及28.16%，波動較大。報告期內，針狀焦系公司主要毛利來源，毛利率波動主要受銷售價格和原料成本等因素影響，其中銷售價格受下游需求變化、供給格局、原料價格波動等因素影響，原料成本主要受國際原油價格影響。

截至2022年12月31日，京陽科技共有員工377人，其中研發人員61人，占員工總數的16.18%，擁有核心技術人員4人。核心技術人員之一王洪民，2007年7月至2016年6月，歷任山東濱化濱陽燃化有限公司重油車間技術員、焦化車間技術員、焦化車間副主任，石朋朋2009年7月至2014年9月，任山東濱化濱陽燃化有限公司重整加氫車間設備員。鄭文江2009年8月至2015年8月，歷任山東濱化濱陽燃化有限公司車間主任、生產管理部經理，與王愛平一起，均來自山東濱化濱陽燃化有限公司。

2020年-2022年，公司的研發投入分別為3724.51萬元、5683.31萬元和7857.07萬元，占營收比例分別為0.69%、0.51%和0.56%，2020年和2021年遠低于可比同行均值4.14%和4.21%。

大客戶兼可比公司，存在投資關系

除山東益大已披露招股說明書外，目前A股市場尚無其他以針狀焦為主要產品或主營業務的上市公司。公司選擇山東益大及下游客戶中交易金額和占比較大的上市公司方大炭素、璞泰來、貝特瑞作為可比公司。公司的可比同行里，璞泰來和貝特瑞均與公司存在投資關系，前者為公司的直接股東，后者與公司共同投資成立瑞陽新能源，貝特瑞持有瑞陽新能源55%的股權，公司持有其45%股權。

報告期內，京陽科技重要客戶包括璞泰來、中科電氣、貝特瑞、天津津港、遼寧方大集團、遼寧丹炭、揚帆碳素、科力化工、河北鵬晟、凱旋化工等。公司電極焦主要客戶包括遼寧方大集團、遼寧丹炭、揚子碳素、開封炭材、揚帆碳素、吉林炭素、士達炭素、日本昭和電工等石墨電極行業知名企業。

報告期各期末，長期股權投資賬面價值分別為0、2.244億元及2.16億元，均為對瑞陽新能源的權益投資。2021年4月，公司與貝特瑞合資的瑞陽新能源成立，其中，貝特瑞持有55%的股權，公司持有45%的股權，公司按權益法對其進行后續計量。

報告期內，京陽科技以直銷為主、貿易商為輔，直銷收入占比分別為81.46%、92.77%和82.19%，通過貿易商銷售占比分別為18.54%、7.23%和17.81%。

國內負極材料行業集中度較高，主要供應商為貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、凱金新能源等。負極材料頭部客戶中，公司報告期內負極焦對璞泰來的銷售收入分別為1.349億元、2.878億元和4.687億元，占比分別為70.70%、65.06%和61.57%，占比較高。公司報告期內第一大客戶璞泰來與其控制的福建廬峰合計控制公司4.51%的股權。

公司2022年第四大客戶為貝特瑞，公司向其銷售收入為1.027億元。因參股公司瑞陽新能源項目建設資金需要，瑞陽新能源與中國工商銀行陽信支行簽署固定資產借款合同，貸款金額合計人民幣8億元。作為瑞陽新能源股東，公司與合資方貝特瑞按照出資比例，為上述銀行貸款提供同比例擔保。2022年1月，公司與中國工商銀行股份有限公司陽信支行簽訂最高額保證合同，約定在最高額本金3.6億元余額內，公司為瑞陽新能源在2022年1月25日至2028年2月29日期間內發生的借款提供擔保，擔保類型為連帶責任保證。若瑞陽新能源投產后經營業績不達預期，未來延期償還貸款或無法償還貸款，公司將面臨承擔履行擔保責任的或有風險。

報告期內，公司對天津津港的收入分別為298.59萬元、7,122.82萬元和9,907.45萬元。銷售收入不斷增加，主要是由于公司針狀焦品質較好，隨著公司品質不斷提升、境外客戶認可度不斷提高，境外石墨電極加工企業逐漸通過天津津港向公司采購，終端用戶包括日本東海碳素、美國GrafTech公司、俄羅斯EPM公司等全球知名石墨電極生產企業。

利津縣凱旋化工有限公司為公司2022年前五大客戶，向公司采購優質燃料油達1.0248億元，占比5.72%，2022年之前參保人數尚有13人，2022年則減為0人，2004年其法人從尚應軍變為尚林芳。

據2020年8月11日的（2020）魯0523刑初64號文件顯示，2018年9月，宮祥勛利用職務便利，接受東營市順凱石油化工有限公司實際經營人尚某請托，為其公司辦理危險化學品安全生產許可證上增加乙醇汽油項目業務提供幫助。2018年9月，東營市應急管理局危險化學品監督管理科原科長宮祥勛在東營市海河南區西門路邊收受東營勝凱石油化工有限公司辦公室主任王某3給予的人民幣2萬元；2019年1月，宮祥勛在東營市收受尚某給予的人民幣50萬元；2019年春節前，宮祥勛在東營市金石大廈樓下收受沿尚某給予的人民幣5萬元；2019年9月，宮祥勛在東營市金石大廈樓下收受尚某給予的人民幣2萬元。以上共計59萬元。

公司及參股公司受到行政處罰，曾被強制執行

報告期內，京陽科技執行完畢的行政處罰合計4項，其中2項系2018年下達處罰決定書、2019年繳納罰款的情形。此外，公司總經理韓吉川、副總經理鄭文江報告期內執行完畢的行政處罰各1項。

2018年12月24日、2019年5月28日，公司因在未辦理環評手續的情況下開工建設被主管機關分別行政處罰97.92萬元、2.00萬元的情況。

2019年10月，京陽科技出資1.00億元認購維遠股份（600955.SH）1,250.00萬股股份，2021年9月15日，維遠股份（600955.SH）在上海證券交易所上市。報告期內，公司投資收益分別為0、-70.03萬元及-462.68萬元，由對參股公司瑞陽新能源的投資收益、參股公司維遠股份的股利收益以及理財產品投資收益構成。報告期各期，公司其他綜合收益的稅后凈額分別為2.452億元、1.043億元及-2.145億元，主要系公司對參股公司維遠股份的其他權益工具投資，其公允價值變動形成。

據東環辦發〔2015〕14號文件顯示，2015年4月22日在省環保廳開展的危險廢物專項檢查工作中，發現利華益維遠化工有限公司存在危險廢物違規處置、存貯不規范等環境違法行為。上述環境違法行為東營市環境保護局進行掛牌督辦。

據裁判文書網顯示，2019年和2020年，京陽科技分別被中石化工建設有限公司和山東恒安環保科技有限公司送至強制被執行人席位，其名下銀行存款被凍結。

公司生產設備投資金額較大，報告期各期末，公司固定資產賬面價值分別為5.922億元、5.306億元及4.762億元，各期折舊金額分別為6,142.61萬元、6,582.70萬元及6,592.82萬元，占當年利潤總額的比例分別為135.35%、19.76%及18.58%，占比較高。

公司現有固定資產及募投項目投產后新增固定資產金額較大，未來年度固定資產折舊將保持較高水平，未來若公司銷售實現情況或毛利水平不達預期，對公司經營業績將產生不利影響。