在業績迅速提升的同時，知原藥業存貨規模也快速增長，存貨周轉率呈下降趨勢

《投資時報》研究員? 辛夷

(資料圖)

皮膚是人類身體中最大的器官，也是人體的保護屏障。近年來，大氣環境污染、快節奏生活等都加劇了皮膚病的感染發病率。相應地，皮膚藥物的市場需求量也隨之上漲。

近日，主要從事皮膚領域藥品、功效性護膚品、腎病領域藥品的研發、生產、銷售及推廣服務的公司——江蘇知原藥業股份有限公司（下稱知原藥業）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請在A股主板上市。

本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過4330萬股，擬募集資金7.01億元，將全部用于“知原藥業制劑生產基地改擴建項目”“研發中心項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱知原藥業招股書注意到，2020年至2022年（下稱報告期），在業績迅速提升的同時，公司存貨規模快速增長，存貨周轉率逐年下降。另外，該公司重營銷輕研發，還有高額學術推廣費值得關注。

對于前述提到的情況，知原藥業相關負責人向《投資時報》研究員表示，報告期內防控政策放開后，疫情在短時間內快速傳播，公司無法準確估計疫情的持續時間和影響程度，因此在2022年末適當增加了存貨儲備，導致存貨賬面余額增加較多。

在推廣費用方面，公司委托專業化推廣服務商進行學術推廣服務，推廣服務商就公司產品向各級醫療機構對進行推廣，提高公司產品市場認知度的同時也向公司提供市場調研、營銷策劃等咨詢服務。

報告期內，公司信息收集費和市場調研費占比總體上均呈下降趨勢。同時，自 2020 年開始，公司推進阿里健康等電商平臺銷售，可獲得實時數據反饋以掌握部分市場情況，對于傳統的線下市場信息搜集、調研及咨詢的依賴有所減少。

存貨大增112.98%

知原藥業前身是成立于1999年3月的江蘇知原藥業有限公司（下稱知原有限）。2020年11月，知原有限整體變更為股份有限公司。

該公司主營業務為皮膚領域和腎病領域藥品的研發、生產、銷售及推廣服務，主要產品包括復方丙酸氯倍他索軟膏、甲硝唑凝膠等皮膚類產品以及昆仙膠囊、火把花根片等腎病類產品。

報告期內，公司業績快速增長，盈利能力不斷增強。營業收入由2020年的3.88億元增至2022年的8.60億元，各期凈利潤分別為5246.03萬元、8745.81萬元、1.34億元，2021年及2022年增幅分別高達66.71%及53.25%。

但同時，該公司存貨增速也較快。各期末，公司存貨賬面價值分別為3033.72萬元、4122.00萬元、8881.43萬元，占流動資產的比例分別為11.86%、10.60%、19.07%。2021及2022年末，知原藥業存貨賬面余額增幅分別為37.75%、112.98%。

其中，庫存商品在存貨中的占比最高，2022年占比達59.01%；且庫存商品賬面余額由2020年的1713.63萬元增至2022年的5289.18萬元，增幅高達208.65%。

對此，知原藥業相關負責人向《投資時報》表示，報告期內，由于新冠疫情防控政策放開后，疫情在短時間內快速傳播，公司無法準確估計疫情的持續時間和影響程度，因此在2022年末適當增加了存貨儲備，導致存貨賬面余額增加較多。?原材料主要為丙酸氯倍他索、聯苯芐唑和他克莫司等，均是與公司生產制造相關的原料；庫存商品主要為聯苯芐唑溶液、他克莫司軟膏和甲硝唑凝膠等。公司存貨結構分布合理，符合業務特點。

同時，公司制定了謹慎的存貨跌價準備計提政策。存貨跌價準備計提政策符合企業會計準則規定，與公司資產質量實際狀況相符，存貨跌價準備計提充分、合理。

2022年末知原藥業存貨構成情況

數據來源：知原藥業招股書

線上收入占比提升

知原藥業銷售模式主要以經銷模式和電商平臺模式（B2B）為主，直銷模式整體占比較小。數據顯示，該公司各期經銷模式產生的收入占當期主營業務收入比例分別為66.67%、63.44%、51.55%，整體呈現下降趨勢；而電商平臺銷售收入占各期主營業務收入比分別為17.34%、32.14%、44.69%，呈現大幅上升趨勢。

《投資時報》研究員注意到，該公司從2020年開始通過靈活運用線下推廣及新媒體營銷等方式提高品牌知名度，加強與阿里健康、拼多多等電商平臺的合作，使得電商平臺銷售收入快速上漲。

而電商平臺的運用也使得知原藥業大客戶發生變動。2020年，該公司第一大客戶為廣州白云山醫藥集團股份有限公司（下稱白云山集團），阿里健康大藥房為第二大客戶。而在2021年和2022年，阿里健康大藥房均是知原藥業第一大客戶，銷售占比從2020年的12.60%提升至2022年的28.61%。

另外，《投資時報》研究員注意到，知原藥業存在大客戶與大供應商重疊的情形。白云山集團不僅是該公司第一、第二大客戶，也始終是其第一大供應商，各年度占采購總額的比例均超30%，采購內容包括昆仙膠囊、聯苯芐唑。知原藥業對白云山集團銷售內容包括昆仙膠囊、火把花根片、復方丙酸氯倍他索軟膏等產品。

同時報告期內，該公司采購昆仙膠囊的單價分別為20.21元/盒、21.30元/盒、28.24元/盒，但銷售單價分別為70.95元/盒、83.94元/盒、89.38元/盒，超出采購單價的3倍。

對于客戶供應商重疊及產品定價，知原藥業方面表示，?公司2022年第三大銷售客戶“廣州白云山醫藥集團股份有限公司”包括：廣州白云山陳李濟藥廠有限公司、廣州欣特醫藥有限公司及廣州采芝林北商藥材有限公司，以廣州白云山醫藥集團股份有限公司的名義匯總披露。

白云山集團業務規模廣泛，其中部分子公司跟國藥、華潤、上藥一樣為全國性商業配送公司，知原藥業全系列的產品都會與其進行合作。知原藥業采購昆仙膠囊系向白云山集團下屬企業陳李濟藥廠，知原對外銷售的昆仙膠囊的客戶是白云山集團內的其他企業，不是陳李濟藥廠。

其次，根據國家發展和改革委員會等部門聯合發布的《關于印發推進藥品價格改革意見的通知》，從2015年6月1日起取消絕大部分藥品政府定價，不再實行最高零售限價管理，按照分類管理原則，通過不同的方式由市場形成價格。

2022年知原藥業向前五名客戶的銷售情況

數據來源：知原藥業招股書

高額學術推廣費

從費用方面來看，招股書顯示，知原藥業各期銷售費用分別為1.46億元、1.92億元、3.33億元，占各期營業收入的比重分別為38.74%、37.66%、37.72%。而研發費用占營收的比重分別為6.15%、5.77%、4.27%，占比逐年下滑且不及銷售費用的零頭，且該公司的研發費用中委外研發費用占大頭，占比均超40%。

另從人員配比上來看，截至2022年末，知原藥業（含子公司）在冊正式員工總數為609人，其中銷售人員有238人，占比39.08%，而研發人員66人，占比10.84%。

具體來看，知原藥業銷售費用中七成以上是市場推廣費，市場推廣費主要是該公司參與各類專業會議的學術推廣服務費、電商平臺營銷費以及廣告費用等。其中，學術推廣費又占據市場推廣費的“大頭”，各期費用分別為9417.27萬、8498.44萬、1.21億元，三年合計達3.00億元，而公司近三年凈利潤合計僅2.74億元。

學術推廣費是醫藥企業銷售費用的重要組成部分，其合規性審查歷來是醫藥企業IPO審核關注重點之一。

對此，知原藥業方面向《投資時報》研究員表示，報告期內，公司委托專業化推廣服務商進行學術推廣服務，推廣服務商就公司產品向各級醫療機構對進行推廣，提高公司產品市場認知度的同時也向公司提供市場調研、營銷策劃等咨詢服務。

在知原藥業學術推廣費中會務費占比逐年增長，報告期內分別為6399.38萬元、5966.02萬元、8754.59萬元。知原藥業解釋稱，主要是因開展學術會議、圓桌討論會、專家講座、患者教育會等產生的費用，總體呈上升趨勢，主要是業務規模增長，會議場次增多。

知原藥業市場推廣費主要構成情況

數據來源：知原藥業招股書