《港灣商業觀察》施子夫

海爾系旗下物流日日順供應鏈科技股份有限公司（以下簡稱，日日順）走到了上會階段。

深交所網站消息，深交所上市審核委員會定于2023年5月25日召開2023年第34次上市審核委員會審議會議，屆時將審議日日順的首發事項。

【資料圖】

創業板定位遭問詢，2022年業績出現波動

日日順脫胎于海爾集團。官網介紹，公司于2000年在山東青島成立，業務覆蓋家電、家居、汽車、光伏、快消、冷鏈、跨境、健身、出行等眾多行業/領域。按2020年的收入計，日日順為中國第三大端到端的供應鏈管理服務提供商。

招股書顯示，日日順的主要業務包括：消費供應鏈服務、制造供應鏈服務、國際供應鏈、運力服務以及生態創新服務。“公司依托現代信息技術支撐的業務運營模式和全面布局的物流基礎設施網絡，建立了提供從采購、工廠制造到終端消費者的全鏈路、多場景供應鏈管理解決方案能力，以滿足物聯網時代客戶不斷變化的供應鏈需求。”日日順表示。

從2020年至2022年（報告期內），日日順來自供應鏈管理服務的收入分別為109.65億元、125.00億元、126.52億元，分別占當期總收入的78.12%、72.84%和75.10%，均超七成以上。

值得注意的是，在深交所兩輪問詢函中，監管都對日日順的主營業務及創業板定位問題發出了問詢。

第二輪問詢函中，深交所要求日日順“對照《國民經濟行業分類（2017年修訂）》中對于供應鏈管理服務的定義，說明公司運輸、倉儲服務兩個節點占營業收入的比例較高的原因及合理性，是否符合行業慣例；公司的行業分類是否準確，是否符合創業板定位等。”

對于公司的運輸、倉儲服務兩個節點占比較高，日日順在問詢函中回復稱，“以主要提供一體化供應鏈服務的京東物流為例，最近三年，京東物流每年以倉儲、運輸為主的基礎物流服務成本占主營業務成本均超過85%，因此公司倉儲、運輸占比較高與同行業可比公司一致。”

同時，日日順還表示，“根據《上市公司行業分類指引（2012）》的規定，當上市公司某類業務的營業收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業務相對應的行業。從公司從事的供應鏈管理服務的收入占比結構來看，各期供應鏈管理服務的收入占比均超50%，因此將公司劃分為供應鏈管理服務行業，符合《上市公司行業分類指引（2012）》關于行業分類的規定。”

經營層面，日日順的業績情況也曾出現過一定的波動。

報告期內，日日順實現營業收入分別為140.36億元、171.63億元和168.47億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.22億元、5.68億元、5.53億元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.42億元、3.92億元和4.27億元。

不難看出，在2022年，日日順的營收、歸母凈利潤都較上一個年度出現了下滑。盡管公司方面強調，“公司整體業務穩健發展，未發生較大波動”，但從毛利率的角度來看，公司盈利能力依然有待提升。

報告期內，日日順的綜合毛利率分別為8.38%、7.78%和7.85%，而同時期同行業可比公司毛利率均值則分別為9.73%、9.70%和6.45%。在2020年、2021年，同行業可比公司的毛利率均值都要高于日日順。

日日順在招股書中解釋稱，“2021年公司整體毛利率水平較上一年出現小幅下降，主要原因系收入結構波動影響所致；2022年，公司各類型業務毛利率基本保持穩定，得益于公司各項成本管控措施的不斷優化調整，基礎物流服務毛利率有所回升。”

對于與同行可比公司存在的差異性，主要是可比公司暢聯股份毛利率較高所致。“扣除暢聯股份影響，公司與同行業可比公司毛利率基本處于同一區間。公司毛利率水平符合所處行業特點及實際經營狀況，存在進一步提升的空間。”

“大客戶綜合癥”，客戶集中度較高引關注

截至報告期末，日日順的實際控制人為海爾集團。本次發行前，海爾集團通過間接方式持有日日順56.40%的股份。

與海爾系的諸多關聯讓日日順也不可避免的患有“大客戶綜合癥”。公司不僅較為依賴前五大客戶，同時與海爾系、阿里系的關聯交易也一度受到監管重點關注。

報告期內，日日順來自前五大客戶的收入分別為80.12億元、90.08億元和91.52億元，占公司當年營業收入的比例分別為57.08%、52.48%和54.33%。

其中，來自關聯方海爾系客戶的收入占比分別為33.13%、30.60%和31.55%，毛利貢獻占比分別為41.48%、41.90%和42.69%；來自關聯方阿里系客戶的收入占比分別為15.80%、15.00%和15.80%，毛利貢獻占比分別為21.36%、21.15%和17.75%。

據統計，報告期各期，海爾系、阿里系客戶合計貢獻收入分別占日日順總收入比重的48.93%、45.6%和47.35%，占比近半成。

在第一輪問詢函中，深交所要求日日順回復并說明，“1，公司面臨的主要競爭對手，相關合作是否穩定、是否存在被替代的可能；2，公司來自海爾系客戶、阿里系客戶的收入和毛利占比較高是否可能構成重大不利影響；3，客戶集中度較高是否符合行業整體情況，是否對本次發行上市構成實質性障礙，并就客戶集中度較高的風險進行充分和客觀揭示。”

對此，日日順回復稱，“公司所處的行業市場競爭格局高度分散，主要競爭對手包括京東物流、蘇寧物流等；盡管公司與現有客戶之間建立了相對穩定的合作關系，但行業競爭格局的變化以及客戶需求的迭代等因素均會使得公司與客戶之間的合作面臨被替代的潛在風險。”

對于客戶集中度較高是否符合行業整體狀況，日日順表示，“公司不存在來自單一大客戶的收入或毛利貢獻占比超50%以上的情況，不存在對單一大客戶的重大依賴。公司客戶集中度較高的主要原因系第一大客戶海爾系客戶所在的家電行業及第二大客戶阿里系客戶所在的電商行業市場集中度較高，且海爾系客戶及阿里系客戶均為行業龍頭企業。公司客戶集中度較高雖然非行業普遍情況，但對本次發行上市不構成實質性障礙。”

應收賬款高企，10次被執行人往事

除客戶集中度較高外，日日順的應收賬款同樣高企，且高于同時期的同行業可比公司。

報告期各期末，日日順的應收賬款賬面金額分別為32.49億元、35.55億元和39.53億元，占各期營業收入的比例分別為23.15%、20.72%和23.46%，應收賬款余額隨著公司業務規模的擴大而逐年增長。

此外，根據招股書顯示，同一時期，同行業可比公司應收賬款占營業收入比例的均值分別為14.20%、13.55%和11.57%；應收賬款周轉率（次/期）分別為9.01、9.18、9.02。

而根據日日順披露的數據來看，各期公司應收賬款周轉率（次/期）分別為4.57、5.04和4.49，明顯低于同行業可比公司平均水平。

（日日順的可比公司的資產周轉能力對比）

廣科管理咨詢首席策略師沈萌認為，“應收賬款是物流行業的重要組成部分，但應收賬款規模太高，會影響物流公司自身的資金流動性，同時還容易產生壞賬減值，雖然當期看不出對業績的沖擊，但無論是在現金流、還是以后出現壞賬減值回溯調整利潤，都會造成經營壓力增大。”

日日順作為物流服務提供商，自身也成消費者投訴重災區。

根據黑貓投訴[投訴入口]平臺顯示，截至5月24日，搜索關鍵詞“日日順物流”共計有投訴量878條，其中已完成781條。消費者投訴問題主要集中在私自篡改物流信息、物流配送慢、快遞員弄虛作假、貨物遺失、未按承諾送達、服務態度差、配送延誤等。

企查查及企業預警通顯示，日日順有93個司法案件，其中54.84%的案件身份為被告，僅23.66的案件身份為原告。歷史風險顯示，即便是擁有海爾系的大樹，但日日順從2004年至2018年仍有10次列入被執行人名單，最近的一次是2018年3月16日，日日順被執行金額為147萬元。

此次IPO，日日順計劃擬募資27.71億元，其中計劃投入23億元用于智能物流中心建設。大手筆募資擴產，產能能否消化？日日順的上會進展又能否成功？一切都在引發外界關注。（港灣財經出品）