來(lái)源：小財(cái)米兒
小財(cái)米兒注意到，2023年5月24日晚，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，同意西安諾瓦星云科技股份有限公司、銀川威力傳動(dòng)技術(shù)股份有限公司、四川港通醫(yī)療設(shè)備集團(tuán)股份有限公司、金凱（遼寧）生命科技股份有限公司、廣東明陽(yáng)電氣股份有限公司、上海維科精密模塑股份有限公司共六家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)。
西安諾瓦星云科技股份有限公司
(資料圖)
據(jù)了解，諾瓦星云聚焦于視頻和顯示控制核心算法研究及應(yīng)用，公司主要產(chǎn)品包括LED顯示控制系統(tǒng)、視頻處理系統(tǒng)和基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng)三大類。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別列示如下：
2018年至2021年，諾瓦星云實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93,309.18萬(wàn)、121,292.50萬(wàn)、98,501.58萬(wàn)、158,405.19萬(wàn)，同期凈利潤(rùn)分別為16,961.79萬(wàn)、23,753.87萬(wàn)、11,074.72萬(wàn)、21,153.74萬(wàn)，銷售凈利率分別為18.18%、19.58%、11.24%、13.35%。整個(gè)報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)存在一定的波動(dòng)，具體走勢(shì)圖如下：
由上圖可知，諾瓦星云2020年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了下降，而凈利潤(rùn)的下降幅度明顯高于營(yíng)業(yè)收入，主要原因在于公司整體營(yíng)業(yè)收入下降的同時(shí)，其研發(fā)費(fèi)用并未減少，相對(duì)占比增大，從而影響了凈利潤(rùn)。與此同時(shí)，自2020年開始，銷售費(fèi)用中運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本中，從而導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)成本占比升高，銷售費(fèi)用占比下降。
諾瓦星云整體現(xiàn)金流情況在2020年出現(xiàn)明顯下降，尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)了大幅下降。2018年至2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為19,594.60萬(wàn)、26,254.23萬(wàn)、6,325.89萬(wàn)、11,777.36萬(wàn)，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為115.52%、110.53%、57.12%、55.68%，2020年及2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。對(duì)此，諾瓦星云稱主要是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加導(dǎo)致。
但是，從公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，諾瓦星云2020年應(yīng)收賬款（含票據(jù)）及應(yīng)收款項(xiàng)融資并未出現(xiàn)明顯增加，2021年應(yīng)收類款項(xiàng)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，與此同時(shí)其存貨也出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)。小財(cái)米兒懷疑，2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降的主要原因在于其營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降所致。
也是從2020年開始，諾瓦星云籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額開始為正，2020年及2021年，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為14,254.22萬(wàn)、20,553.98萬(wàn)，而2018年及2019年則分別為-5,546.25萬(wàn)、-16,993.53萬(wàn)。
諾瓦星云在其招股書中稱，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流主要是公司向銀行申請(qǐng)辦理銀行承兌匯票業(yè)務(wù)時(shí)以定期存款作為質(zhì)押產(chǎn)生的現(xiàn)金流、以及取得和償還銀行借款、分配股利產(chǎn)生的現(xiàn)金流。2020年，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為正主要為收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金16,952.17萬(wàn)；2021年主要為取得借款收到的現(xiàn)金為22,000.00萬(wàn)。也就是說，2020年諾瓦星云吸收了部分股東投資以補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，2021年則主要是銀行借款補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，也從側(cè)面反映出2020年及2021年，公司運(yùn)營(yíng)資金出現(xiàn)了不同程度的緊張。
但是，諾瓦星云的貨幣資金卻是一直很充沛，幾乎占總資產(chǎn)的三分之一，尤其是2020年及2021年，其貨幣資金分別為55,834.23萬(wàn)、54,385.37萬(wàn)，其中銀行存款分別為53,983.95萬(wàn)、53,477.84，占比均在90%以上。在其資金緊張的前提下，公司在2021年坐擁五億貨幣資金，卻選擇銀行借款2.2億，無(wú)形之中為其增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用，確實(shí)有點(diǎn)違背常理。
銀川威力傳動(dòng)技術(shù)股份有限公司
據(jù)了解，威力傳動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電專用減速器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括風(fēng)電偏航減速器、風(fēng)電變槳減速器。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況如下表所示：
公開資料顯示，2014年至2021年，威力傳動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1,608.61萬(wàn)、3,606.30萬(wàn)、6,400.50萬(wàn)、1,591.97萬(wàn)、3,522.38萬(wàn)、9,228.51萬(wàn)、49,668.38萬(wàn)、63,935.08萬(wàn)，同期凈利潤(rùn)分別為-316.85萬(wàn)、227.09萬(wàn)、25.33萬(wàn)、-735.96萬(wàn)、-238.77萬(wàn)、835.56萬(wàn)、7,994.38萬(wàn)、6,373.72萬(wàn)。從2019年開始，威力傳動(dòng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
但是，2021年，威力傳動(dòng)凈利潤(rùn)開始出現(xiàn)下滑，同比下滑25.43%。對(duì)此，公司在招股書中稱：
受風(fēng)電搶裝趨勢(shì)影響，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2019年至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9,228.51萬(wàn)元、49,668.38萬(wàn)元和63,935.08萬(wàn)元，最近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為163.21%。“搶裝潮”后，風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)容量可能有所下滑，可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑。
公開資料顯示，2019年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格[2019]882號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確了風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼退坡的窗口期：2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)，國(guó)家均不再補(bǔ)貼。為了使相應(yīng)風(fēng)電項(xiàng)目在規(guī)定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)以享受補(bǔ)貼電價(jià)，相關(guān)企業(yè)開始進(jìn)行項(xiàng)目搶裝建設(shè)，風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，風(fēng)電新增裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)。
據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量約3.3億千瓦，同比增長(zhǎng)16.6%。新增風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)4757萬(wàn)千瓦，同比下降34%。新增風(fēng)電裝機(jī)容量經(jīng)歷2020年的高速增長(zhǎng)后，2021年出現(xiàn)了下滑。
分析人士稱，風(fēng)電行業(yè)退坡政策的實(shí)施，可能會(huì)進(jìn)一步降低相關(guān)企業(yè)繼續(xù)投資的熱情，新增風(fēng)電裝機(jī)容量會(huì)出現(xiàn)下滑，直至市場(chǎng)調(diào)節(jié)達(dá)到平衡。而上游供應(yīng)商的威力傳動(dòng)營(yíng)業(yè)收入主要受新增風(fēng)電裝機(jī)容量的影響，所以未來(lái)公司業(yè)績(jī)下滑也是必然的。
四川港通醫(yī)療設(shè)備集團(tuán)股份有限公司
據(jù)了解，港通醫(yī)療是一家現(xiàn)代化的醫(yī)療器械研發(fā)制造及醫(yī)療專業(yè)系統(tǒng)整體方案提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)用氣體裝備及系統(tǒng)、醫(yī)用潔凈裝備及系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、集成及運(yùn)維服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入具體構(gòu)成情況如下：
2018年至2021年，港通醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為39,410.08萬(wàn)、45,732.98萬(wàn)、56,249.29萬(wàn)、68,141.21萬(wàn)，同期凈利潤(rùn)分別為2,387.20萬(wàn)、3,464.89萬(wàn)、6,528.80萬(wàn)、7,167.84萬(wàn)，銷售凈利率分別為6.06%、7.58%、11.61%、10.52%。公司2020年銷售凈利率達(dá)到最高，之后呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.00%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)88.43%。
對(duì)此，我們?cè)诟弁ㄡt(yī)療招股書中發(fā)現(xiàn)，上述情況主要系2020年新冠肺炎疫情的爆發(fā)對(duì)醫(yī)療資源出現(xiàn)短期需求大幅增加，公司醫(yī)用氣體裝備及系統(tǒng)、醫(yī)用潔凈裝備及系統(tǒng)均出現(xiàn)明顯增加，之后2021年毛利率出現(xiàn)明顯下滑。
同樣是在2020年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流突然好轉(zhuǎn)。2018年至2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-970.58萬(wàn)、-889.10萬(wàn)、5,426.48萬(wàn)、2,667.55萬(wàn)，與同期凈利潤(rùn)對(duì)比情況如下：
對(duì)此，港通醫(yī)療在招股書中稱：
2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較2019年明顯改善，主要原因如下：①受疫情影響，政府加大了對(duì)抗疫單位的財(cái)政撥款支持，公司醫(yī)院客戶資金情況整體較以往年度有所改善。2020年末公司合同負(fù)債18,820.39萬(wàn)元，較2019年末預(yù)收款項(xiàng)13,754.36萬(wàn)元增長(zhǎng)5,066.02萬(wàn)元，增幅36.83%，快于同期23.00%的營(yíng)業(yè)收入增速。②公司不斷加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收力度，收款端相應(yīng)改善。2020年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金59,048.16萬(wàn)元，較2019年46,322.84萬(wàn)元增長(zhǎng)12,725.33萬(wàn)元，增幅27.47%，快于同期23.00%的營(yíng)業(yè)收入增速。
簡(jiǎn)單來(lái)講，港通醫(yī)療主要客戶為醫(yī)院，價(jià)值自身項(xiàng)目建設(shè)前期投入高對(duì)自身資金占用較大，另一方面醫(yī)院客戶回款周期比建設(shè)周期還要長(zhǎng)，形成大量的應(yīng)收賬款。受疫情影響，國(guó)家對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)加大資金投入，導(dǎo)致公司回款速度加快。但是按照往年來(lái)看，港通醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流并不樂觀，尤其是2018年及2019年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，而公司營(yíng)收擴(kuò)大需要更多的建設(shè)新項(xiàng)目，需要更多的運(yùn)營(yíng)資金，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)則進(jìn)一步加重公司資金鏈的緊張程度。公司只能通過借款來(lái)補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。
2018年至2021年港通醫(yī)療短期借款分別為6,100.00萬(wàn)、6,510.37萬(wàn)、4,605.94萬(wàn)、7,394.26萬(wàn)，而2021年公司短期借款大幅增加與2020年大幅減少形成了鮮明的對(duì)比。
金凱（遼寧）生命科技股份有限公司
據(jù)了解，金凱生科在招股書中稱，公司是一家面向全球生命科技領(lǐng)域客戶的小分子CDMO服務(wù)商，為全球原研藥廠的新藥研發(fā)項(xiàng)目提供小分子藥物中間體以及少量原料藥的定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，協(xié)助其解決創(chuàng)新藥研發(fā)過程中化合物合成的工藝開發(fā)、工藝優(yōu)化、工藝放大和規(guī)模化生產(chǎn)等難題，有效提高原研藥廠新藥研發(fā)效率，降低其新藥研發(fā)生產(chǎn)成本。
金凱生科在其招股書中強(qiáng)調(diào)，CDMO服務(wù)就是將化合物工藝路線的研發(fā)與生產(chǎn)深度結(jié)合的過程。所以CDMO更注重生產(chǎn)工藝的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力，是高技術(shù)壁壘行業(yè)。與之類似的為CMO服務(wù)。
公開資料顯示，CMO（Contract Manufacture Organization）指合同定制生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，主要指接受制藥公司的委托定制化生產(chǎn)原料藥、中間體、制劑等，承擔(dān)新藥研發(fā)階段及商業(yè)化階段生產(chǎn)任務(wù)的機(jī)構(gòu)。
CDMO（Contract Developmentand Manufacturing Organization）指合同定制研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，即在CMO的基礎(chǔ)上增加相關(guān)產(chǎn)品的定制化研發(fā)業(yè)務(wù)，提供臨床新藥工藝開發(fā)和制備，以及已上市藥物工藝優(yōu)化和規(guī)模化生產(chǎn)等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。
CDMO與CMO有顯著區(qū)別，主要體現(xiàn)在：
由上表可知，CDMO模式下，客戶往往因創(chuàng)新藥的不確定下，其需求也存在較大不確定性。而CMO模式下，因下游客戶可以提供成熟的生產(chǎn)工藝及技術(shù)方案，產(chǎn)品需求單一且數(shù)量比較大。而具體到金凱生科的業(yè)務(wù)模式為CDMO還是CMO，可以從其產(chǎn)品方面分析。
招股書披露，金凱生科主要產(chǎn)品可以分為含氟類產(chǎn)品、非含氟類產(chǎn)品，且含氟類產(chǎn)品收入占比較高，銷售數(shù)量是非含氟類產(chǎn)品的近兩倍。
另外，CDMO模式下，合作雙方合作時(shí)間從創(chuàng)新藥研發(fā)早期介入，從臨床I、II期就開始合作一直貫穿到商業(yè)化的各個(gè)階段。而CMO模式下，雙方合作介入時(shí)間往往在創(chuàng)新藥研發(fā)的后期及商業(yè)化階段。具體可以從金凱生科為下游客戶提供的主要產(chǎn)品來(lái)分析。
招股書披露，金凱生科為第一大客戶拜耳供應(yīng)茚蟲威（Indoxacarb）及殺呤脲（Triflumuron）的核心化學(xué)中間體為主。資料顯示，茚蟲威于1998年首先在西班牙獲準(zhǔn)登記和上市，是迄今為止作為成熟的蟲害防治原藥，而殺呤脲也同樣是非常普遍的殺蟲農(nóng)藥。若再結(jié)合金凱生科與拜耳具體開始合作時(shí)間及合作契機(jī)，也能分析一二。
金凱生科2021年新增第二大客戶Prenda Limited，是在2019年開始合作。招股書披露，Prenda Limited是一家為Seattle Genetics提供CDMO服務(wù)的歐洲廠商在中國(guó)境內(nèi)的貿(mào)易商。2018年，Seattle Genetics收購(gòu)Cascadian。金凱生科一直為Cascadian的產(chǎn)品妥卡替尼供應(yīng)中間體，自2019年起，通過Prenda Limited為該歐洲CDMO廠商供應(yīng)中間體。而妥卡替尼是一種用于治療乳腺癌的成熟商業(yè)化藥品。
金凱生科2021年第三大客戶廣信股份主營(yíng)業(yè)務(wù)農(nóng)藥中間體供應(yīng)商，2015年上市以來(lái)并無(wú)新藥研發(fā)等業(yè)務(wù)。而金凱生科作為廣信股份上游供應(yīng)商，技術(shù)含量可想而知。
此外，金凱生科研發(fā)投入也并不高。2018年至2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,314.86萬(wàn)、1,669.11萬(wàn)、2,117.22萬(wàn)、2,462.81萬(wàn)，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.37%、4.02%、4.56%、4.48%，而同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費(fèi)用率在6%以上。
值得注意的是，金凱生科研發(fā)人員平均年薪2018年至2021年分別為12.32萬(wàn)、14.6萬(wàn)、14.94萬(wàn)、15.12萬(wàn)；而同期銷售人員平均年薪分別為56.05萬(wàn)、62.66萬(wàn)、86.79萬(wàn)、88.16萬(wàn)，其銷售人員平均薪酬分別為同期研發(fā)人員的4.54倍、4.29倍、5.81倍、5.83倍。從側(cè)面反映出，金凱生科重銷售輕研發(fā)的情況。
而從成本結(jié)構(gòu)中分析，金凱生科成本中，除了營(yíng)業(yè)成本外占比最高的為管理費(fèi)用，具體如下：
2018年至2021年，金凱生科管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為13.89%、12.25%、13.91%、13.44%，顯著高于銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用。對(duì)此，公司在其招股書中稱：
2020年，公司管理費(fèi)用較2019年增加1,369.91萬(wàn)元，主要系2020年由于阜新化工園區(qū)污水處理廠發(fā)生爆炸事故，導(dǎo)致發(fā)行人因整個(gè)園區(qū)接受檢查停產(chǎn)而停工近兩個(gè)月，停產(chǎn)期間相關(guān)生產(chǎn)車間的制造費(fèi)用計(jì)入停工損失999.00萬(wàn)元所致。2021年，公司管理費(fèi)用較2020年增加923.91萬(wàn)元，其中職工薪酬較2020年增加923.21萬(wàn)元，主要系管理人員數(shù)量增加及工資水平提升所致。
一般來(lái)說，管理費(fèi)用較高的企業(yè)主要是因?yàn)樯a(chǎn)人員較多，需要大量的管理人員保證生產(chǎn)秩序。截至2021年12月31日，金凱生科員工按專業(yè)結(jié)構(gòu)、學(xué)歷構(gòu)成及年齡劃分結(jié)構(gòu)如下：
截止2021年末，金凱生科生產(chǎn)人員464人，占比63.91%，本科以下人數(shù)526人占比72.45%。而對(duì)應(yīng)的管理人員162人，平均每一位管理人員管轄3人。
分析人士稱，金凱生科主要收入產(chǎn)品比較固定，而且客戶供應(yīng)大部分為工藝成熟的藥物中間體，其業(yè)務(wù)偏向CMO模式。再結(jié)合公司研發(fā)投入占比顯著低于同行業(yè)，及管理生產(chǎn)人員偏多，偏向勞動(dòng)密集型企業(yè)，與CDMO模式的技術(shù)密集型存在出入。
廣東明陽(yáng)電氣股份有限公司
據(jù)了解，明陽(yáng)電氣主要從事應(yīng)用于新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為箱式變電站、成套開關(guān)設(shè)備和變壓器，主要應(yīng)用于新能源（含風(fēng)能、太陽(yáng)能、儲(chǔ)能）、新型基礎(chǔ)設(shè)施（含數(shù)據(jù)中心、智能電網(wǎng)）等領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，公司按產(chǎn)品及業(yè)務(wù)劃分的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額及占比情況如下：
2018年至2022年6月，明陽(yáng)電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為25,607.17萬(wàn)、38,611.93萬(wàn)、166,474.88萬(wàn)、203,002.86萬(wàn)、115,261.24萬(wàn)，同期凈利潤(rùn)分別為1,990.12萬(wàn)、-7,854.82萬(wàn)、17,811.20萬(wàn)、16,138.52萬(wàn)、9,541.95萬(wàn)，銷售凈利率分別為7.77%、-20.34%、10.70%、7.95%、8.28%。公司2020年無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)都得到了高速增長(zhǎng)，同期銷售凈利率也為報(bào)告期內(nèi)最高值。
但是令人疑惑的是，2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻是報(bào)告期內(nèi)最低的。2018年至2022年6月，明陽(yáng)電氣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-1,673.14萬(wàn)、-151.53萬(wàn)、-4,236.63萬(wàn)、11,519.21萬(wàn)、6,679.66萬(wàn)。與同期凈利潤(rùn)相比，公司2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與當(dāng)期凈利潤(rùn)差額最大，相差超過兩億元。
對(duì)此，明陽(yáng)電氣招股書中稱：
2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要原因系當(dāng)期公司銷售規(guī)模快速增長(zhǎng)，但受陸上風(fēng)電搶裝年和疫情的影響，集中于下半年交貨及驗(yàn)收。2020年下半年銷售收入金額較大為122,016.25萬(wàn)元，占當(dāng)年銷售收入的比例為74.13%。按照下游客戶正常的付款節(jié)奏，前述銷售款項(xiàng)大部分于2021年收回。
值得注意的是，明陽(yáng)電氣在此提到2020年為陸上風(fēng)電搶裝年。資料顯示，2019年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格[2019]882號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確了風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼退坡的窗口期：2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)，國(guó)家均不再補(bǔ)貼。為了使相應(yīng)風(fēng)電項(xiàng)目在規(guī)定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)以享受補(bǔ)貼電價(jià)，相關(guān)企業(yè)開始進(jìn)行項(xiàng)目搶裝建設(shè)，風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，風(fēng)電新增裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)。
這就不難理解，明陽(yáng)電氣的業(yè)績(jī)?yōu)楹卧?020年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)了。但是搶裝年過后的風(fēng)電行業(yè)又如何變化呢？
據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量約3.3億千瓦，同比增長(zhǎng)16.6%。新增風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)4757萬(wàn)千瓦，同比下降34%。新增風(fēng)電裝機(jī)容量經(jīng)歷2020年的高速增長(zhǎng)后，2021年出現(xiàn)了下滑。
與此同時(shí)，明陽(yáng)電氣2021年及以后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率均出現(xiàn)了一定的下滑。2019年至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為50.79%、331.15%、21.94%，2021年，公司營(yíng)業(yè)收入增速下滑明顯。而2021年其凈利潤(rùn)相比2020年，卻是下滑9.39%，或許是受“退坡”政策的影響，明陽(yáng)電氣的業(yè)績(jī)難以出現(xiàn)2020年的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
上海維科精密模塑股份有限公司
據(jù)了解，維科精密主要從事汽車電子精密零部件、非汽車連接器及零部件和精密模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要分為汽車電子產(chǎn)品、非汽車電子產(chǎn)品及精密模具。其中，汽車電子產(chǎn)品作為公司主要收入來(lái)源，并非均直接發(fā)揮電氣元件功能，而是在下游客戶將公司產(chǎn)品搭配其他零部件集成組裝后應(yīng)用于終端整車，維科精密屬二級(jí)供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別劃分的構(gòu)成情況如下：
資料顯示，目前整車市場(chǎng)供應(yīng)商為多層次供應(yīng)商體系。在注重專業(yè)化、精細(xì)化生產(chǎn)的背景下，汽車零部件行業(yè)逐步形成了整車廠、一級(jí)零部件供應(yīng)商、二級(jí)零部件供應(yīng)商的多層次分工。分工形成一種金字塔式的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。整車廠處于產(chǎn)業(yè)鏈頂端，一級(jí)供應(yīng)商通常向整車廠商供應(yīng)集成化、模塊化、系統(tǒng)化的總成產(chǎn)品。出于產(chǎn)品安全等多方面考慮，整車廠對(duì)一級(jí)零部件供應(yīng)商考核周期長(zhǎng)、更換風(fēng)險(xiǎn)低，雙方確立合作關(guān)系后整車廠不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。在產(chǎn)業(yè)分工的背景下，二級(jí)零部件供應(yīng)商通過一級(jí)零部件供應(yīng)商向整車廠供應(yīng)汽車零部件。而二級(jí)供應(yīng)商再逐級(jí)向下級(jí)供應(yīng)商采購(gòu)，從而形成汽車零部件的供應(yīng)鏈條。隨著供應(yīng)層級(jí)逐步向下，該層級(jí)內(nèi)供應(yīng)商家數(shù)不斷增多，行業(yè)集中度越低、競(jìng)爭(zhēng)程度越高。也就是說，維科精密作為整車市場(chǎng)的二級(jí)供應(yīng)商，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，可替代風(fēng)險(xiǎn)更高。
從其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，維科精密資產(chǎn)主要為存貨及應(yīng)收賬款。其中，公司存貨余額逐年增加。2018年至2021年，存貨余額分別為8,980.62萬(wàn)、10,068.59萬(wàn)、12,542.21萬(wàn)、16,712.85萬(wàn)，2021年公司存貨增加明顯。對(duì)此，維科精密稱主要是原材料及產(chǎn)成品增加所致。而產(chǎn)成品是否為庫(kù)存商品，其招股書中并未說明。
但是總的來(lái)看，維科精密的存貨周轉(zhuǎn)率呈逐年下降趨勢(shì)，2018年至2021年分別為4.47次、4.27次、3.78次、3.58次。而同期，公司毛利率也逐年下降，分別為24.23%、24.43%、23.01%、22.98%。
分析人士稱，企業(yè)毛利率能直接反映出產(chǎn)品的賺錢能力，而作為二級(jí)供應(yīng)商的維科精密來(lái)說，用工成本逐年提升；毛利率下降一方面說明公司產(chǎn)品成本逐年上升，另一方面說明產(chǎn)品單價(jià)并未隨著產(chǎn)品成本的上升而上升，等于是產(chǎn)品再變相降價(jià)。存貨周轉(zhuǎn)率主要反映出公司從產(chǎn)品生產(chǎn)到變現(xiàn)的效率，周轉(zhuǎn)率下降則反映出庫(kù)存積壓，產(chǎn)品存在“賣不動(dòng)”的情況。尤其是，上述兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)雙重下滑的時(shí)候，更進(jìn)一步反映出維科精密相關(guān)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸減弱，加之行業(yè)集中度不高，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性堪憂。