2022年，周大生實現營業收入111.18億元，同比增長21.44%；實現歸母凈利潤10.90億元，同比減少10.94%，顯示出增收不增利態勢
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《投資時報》研究員 ?卓瑪
無論是“五一”小長假，還是剛剛過去的“520”，黃金飾品都可謂是送禮佳品，眾多黃金珠寶品牌也順勢推出了一系列營銷活動。近幾年，由于外部環境整體不佳，相比于“一顆永流傳”的鉆石，黃金作為傳統避險資產，配置價值進一步提升，黃金飾品也越發受消費者，尤其是年輕消費者的青睞。
但對企業而言，相比于高毛利的鉆石，黃金由于價格相對透明，利潤空間較小，對企業的業績提升作用并不大，相關黃金珠寶企業也業績不佳。
近日，知名黃金珠寶企業周大生珠寶股份有限公司（下稱周大生，002867.SZ）發布2022年報和2023年一季報。
財報數據顯示，周大生2022年全年實現營業收入111.18億元，同比增長21.44%；實現歸母凈利潤10.90億元，同比減少10.94%，增收不增利。今年一季度，周大生實現營業收入41.22億元，同比增長49.65%；實現歸母凈利潤3.65億元，同比增長26.06%。
對于2022年的業績表現，周大生表示，受外部經營環境變化等因素影響，部分區域線下門店經營業務在二、四季度一度停滯，經營環境的不確定性一定程度上抑制了加盟商的補貨需求。而今年一季度，外部經營環境趨穩向好，黃金類產品消費市場熱情持續，公司業績由此獲得增長。
《投資時報》研究員曾就公司近期業績表現等問題電郵溝通提綱至周大生，截至發稿未收到回復。截至5月23日收盤，周大生股價報收于17.2元/股，當前總市值為188.5億元。今年以來，該公司股價已累計上漲20%，較2021年2月觸及的24.39元/股高點下挫29.5。
周大生2021年以來股價走勢（元）
數據來源：Wind
全年增收不增利
周大生成立于1999年，主要從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營，是國內最具規模的珠寶品牌運營商之一，主要產品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾。2017年4月，該公司登陸深交所上市。
近日，周大生發布了2022年報和2023年一季報。財報顯示，周大生2022年實現營業收入111.18億元，同比增長21.44%；實現歸母凈利潤10.91億元，同比減少10.94%；實現扣非歸母凈利潤10.25億元，同比減少14.06%，增收不增利。
對于2022年的業績表現，周大生表示，受外部經營環境變化等因素影響，部分區域線下門店經營業務在二、四季度一度停滯，經營環境的不確定性一定程度上抑制了加盟商的補貨需求，鑲嵌類產品同比下降較為明顯。
此消彼長，隨著周大生在黃金產品上的持續發力，素金首飾成為該公司的主要收入來源。財報顯示，周大生2022全年素金類首飾實現營業收入84.68億元，同比增長52.16%，鑲嵌類首飾實現營業收入13.00億元，同比下降41.69%。
周大生表示，受經營環境不確定性及消費者信心因素影響，鑲嵌產品銷售同比下滑較為明顯，黃金類產品消費市場則延續較高的景氣度。
此外，盡管收入占比較高，但由于黃金價格相對透明，周大生素金首飾的毛利率僅為8.18%，并進一步較上年同期下降2.42個百分點；鑲嵌首飾的毛利率則高達31.45%，較上年同期增加1.71個百分點。
受此影響，周大生2022年的整體毛利率為20.78%，較上年同期下降6.53個百分點。周大生表示，主要由于黃金類、鑲嵌類產品銷售收入增減變動使得收入結構發生了較大變化。
今年一季度，周大生實現營業收入41.22億元，同比增長49.65%；實現歸母凈利潤3.65億元，同比增長26.06%；實現扣非歸母凈利潤3.56億元，同比增長26.49%。
周大生稱，一季度外部經營環境趨穩向好，黃金類產品消費市場熱情持續，公司強化營運計劃管理，促進各項經營工作任務有效落實，持續加大產品研發及市場營銷力度，黃金產品及線上業務繼續保持較快增長，實現良好開局。
產品銷售方面，周大生今年一季度鑲嵌類產品實現營業收入2.21億元，同比增長12.22%，素金類產品實現營業收入35.01億元，同比增長56.3%。
周大生2022年的收入構成情況
數據來源：公司2022年報
嚴重依賴加盟業務
據悉，周大生采取加盟、自營和電商相結合的銷售模式，該公司的收入也來源于自營（線下）、互聯網（線上）和加盟三部分，其中加盟是公司的主要收入來源。
周大生在財報中表示，自營主要指公司通過商場聯營、專賣店和電商平臺向顧客銷售產品，公司對產品和經營擁有控制權和所有權，并享有店面產生的利潤，同時承擔店面發生的所有費用和開支，經營區域主要為直轄市、部分省會城市等中大型城市的主城區。加盟則指與公司簽訂《品牌特許經營合同》后開設加盟店，加盟商擁有對加盟店的所有權和收益權，實行獨立核算、自負盈虧。
2022年報顯示，周大生自營（線下）業務實現收入10.69億元，同比減少15.13%，僅占公司全年總收入的9.62%，收入下降主要由于部分自營線下門店二季度受外部環境影響，部分期間經營停滯。自營線上（電商）業務實現收入15.46億元，同比增長34.65%，占公司總收入的13.90%。
此外，加盟業務全年實現收入82.96億元，同比增長27.2%，對公司總收入的貢獻率為74.62%，主要由于黃金類產品收入增幅較大。
《投資時報》研究員注意到，拉長時間來看，2017年至2022年，周大生自營線下渠道分別實現營收10.17億元、11.27億元、10.95億元、7.20億元、12.60億元和10.69億元，占公司當年總營收的比重從27%降至10%。自營線上渠道實現的營收從2017年的2.83億元大幅增長到2022年的15.46億元，占比則從7%增至14%。
而加盟業務仍占大頭，上述期內分別實現營收24.03億、32.47億元、36.21億元、32.02億元、65.22億元和82.96億元，占比從63%升至75%。
總體來看，周大生自上市以來，自營線下渠道收入近年來增長停滯，對公司總收入的貢獻率也逐年走低。與此同時，自營線上和加盟渠道不但收入連年增長，占總收入的比例也在逐年增強，加盟渠道更是逐漸成為公司的主要收入來源。
截至2022年末，周大生擁有終端門店4616家，其中加盟門店4367家，自營門店249家，全年累計新增門店620家，累計撤減門店506家，凈增加門店114家。也即，周大生95%的門店均為加盟店。
盡管收入主要來源于加盟店，但由于營業成本的不斷走高，周大生加盟店的擴張速度也有所放緩，加盟店的年凈增數量從2019年的660家降至2022年的103家。
對于今年的業績表現，周大生在投資者交流活動中表示，公司2023年營業收入及凈利潤增長指引是15%—25%，全年預計凈增店鋪400家，包括綜合店和經典店。2023年整體店數規模會超5000家。
仍獲券商看好
在二級市場，投資者對周大生2022年增收不增利的業績表現似乎并不滿意。自“五一”節后開市以來，周大生的股價總體保持下跌態勢。
不過眾多券商卻表示了對周大生的看好。光大證券發布研報表示，周大生不斷加強黃金產品研發，受益于線下消費回暖，維持“增持”評級。
東吳證券發布研報稱，周大生是我國頭部黃金珠寶品牌，渠道規模優勢突出，今年一季度恢復強勁，上調公司2023年和2024年的歸母凈利潤由14.1億元和15.9億元至14.7億元和17.55億元，預計公司2025年的歸母凈利潤為20.2億元。
銀河證券則表示，周大生經過多年在行業內的深耕細作，公司憑借品牌、渠道、產品、供應鏈整合、標準化運營等優勢，市場影響力和競爭力不斷提升。短期來看，當前處于金價上漲周期，2022年黃金產品已作為公司主要產品，該情況助力公司緊握金價上漲紅利，在金價上漲下銷售有望實現量價齊升；長期來看，公司作為具備在鉆石、黃金兩大產品中均具備豐富的經驗與產品矩陣，因此受黃金價格波動影響較小。