隨著投資業務收益不斷減少甚至虧損，九牧王近兩年不斷減少相關投入。公司初始投資成本從2020年的55.24億元降至2022年的17.12億元
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《投資時報》研究員? 董琳
宣布回歸主業、聚焦男裝市場的第二年，九牧王股份有限公司（下稱九牧王，601566.SH）的業績仍未得到改善。
年報數據顯示，2022年九牧王實現營業收入26.20億元，同比下降14.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.93億元，同比下降148.01%，這是公司上市12年來首次出現凈利潤虧損。對于虧損原因，該公司表示，主要是投資業務產生的投資損益及公允價值變動損益大幅減少所致。
除了投資失利，期內九牧王的主業也表現出明顯的增長乏力。因部分線下門店暫停營業、客流量下降，公司主營業務同比下降13.38%至25.86億元。銷售收入的下降導致該公司扣非凈利潤同比下降67.34%至0.56億元。今年一季報，九牧王實現營業收入7.72億元，同比增長0.84%；扣非凈利潤1.02億元，同比下降3.36%。在收入微增的同時，公司扣非凈利潤仍然延續負增長。
此外《投資時報》研究員注意到，2022年，九牧王庫存商品的價值為7.34億元。在庫存積壓的情況下，該公司對存貨計提了1.92億元跌價損失，存貨風險進一步加劇。
事實上，業績表現不佳的不止九牧王一家。在已公布2022年度財報的國內男裝品牌中，中國利郎（1234.HK）全年歸母凈利潤較上年同比下降4.29%；卡賓（2030.HK）虧損8512萬元，同比下降151.84%；七匹狼（002029.SZ）歸母凈利潤同比下降34.85%；雅戈爾（600177.SH）歸母凈利潤也下降了1.15%。
面對行業業績的整體趨弱，公司將如何改善目前盈利狀況、創造業績新增量？《投資時報》電郵溝通提綱至九牧王相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。
投資失利凈利首虧
2011年5月30日，九牧王在上交所上市。上市后的第二年即2012年，該公司的凈利潤增長28.96%至6.68億元，這也是截止目前該公司實現的最高年度凈利潤。
2013年至2014年，隨著中國商務男裝企業市場競爭加劇，手握良好現金流的九牧王在主業營收和凈利潤雙重下滑的壓力下，將目光轉向獲利更快的投資行業。2014年10月，九牧王成立了投資公司九盛投資，此后投資認購了多家基金、股權與初創型企業，并涉足文化教育、人工智能、新能源汽車等領域。
公開數據顯示，2017年至2020年，九牧王投資收益累計金額接近4億元。2018年，公司投資收益達到高峰2.47億元，占比歸屬母公司凈利潤46.31%。
但投資業務實現盈利是不穩定的，九牧王的投資收益從2019年開始出現下降趨勢。2020年，公司投資收益虧損0.59億元，占當年凈利潤的16.62%；2021年，該公司在股權投資中損失243.60萬元，在以公允價值計量的金融資產中，股票及基金虧損達8132.84萬元；2022年，公司在以公允價值計量的金融資產中，股票及基金虧損增至1.24億元。
投資不利直接反映在九牧王的歸母凈利潤上。Wind數據顯示，2018年至2022年，該公司實現歸母凈利潤分別為5.34億元、3.7億元、3.69億元、1.95億元、-9341.88萬元。2019年至2022年，公司歸母凈利潤持續呈現負增長，分別下降30.64%、0.32%、47.25%和148.01%。而對于2019年、2021年、2022年凈利大幅下降的原因，九牧王對外解釋均為：“投資業務產生的公允價值變動損益同比下降所致。”
對此，快消行業新零售專家鮑躍忠認為，近幾年，服裝行業處于轉型期，面臨著巨大的業績壓力，部分企業找不到轉型方向或轉型成效微弱，會選擇將部分資金放在投資業務上以期獲得收益。但投資業務伴隨一定的風險，如果并非專業投資機構，一旦投資失敗將會影響業績。
隨著投資業務收益的不斷減少甚至虧損，九牧王近兩年不斷減少投資業務的投入。該公司初始投資成本從2020年的55.24億元降至2022年的17.12億元。
財報顯示，截至2022年底，九牧王以公允價值計量的金融資產合計22.28億元，其中債券1.46億元、股票3.38億元、私募基金4.08億元、其他13.37億元。名下仍持有騰訊控股、貴州茅臺、京東集團-SW、紫金礦業、九豐能源、中駿商管和涪陵榨菜等股票，另重倉持有瑞銀、摩根士丹利等旗下基金。
回歸主業成效甚微？
九牧王主要從事男褲及男士商務休閑服飾的生產和銷售，并實施多品牌發展戰略。目前，公司擁有“男褲專家”九牧王、韓國時尚男裝品牌ZIOZIA及潮玩×潮流服飾品牌FUN等品牌。
自2020年開始，九牧王提出要回歸初心，夯實“男褲專家”品牌，從品牌、產品、渠道三方面進行戰略升級，打造品牌競爭力。但從目前的業績表現來看，該公司的戰略升級收效并不明顯。
據年報披露，作為九牧王的主營業務，2022年服裝服飾實現營收25.86億元，同比下滑13.38%，毛利率也微降0.94個百分點至60.39%。從產品端來看，該公司男褲產品的營收為11.95億元，同比下滑9.58%。此外，T恤、茄克、襯衫和西裝產品營收也分別下降了22.63%、14.91%、14.92%和12.20%。
九牧王表示，銷售服裝服飾產品的收入下降，主要是公司部分線下門店或暫停營業、或客流量下降，導致各產品的銷售收入、以及各地區的銷售收入均有不同幅度的下降。
此外，《投資時報》研究員注意到，九牧王營收及增長仍主要依賴九牧王品牌，多品牌戰略進展并不理想。
年報數據顯示，2022年，該公司九牧王品牌業務營收達22.94億元，營收占比高達88.72%，而同期FUN、ZIOZIA品牌業務貢獻的營收分別為1.78億元、9958.25萬元，營收占比分別為6.87%和3.85%。
今年第一季度，FUN品牌實現營業收入3968.34萬元，較上年同期減少37.61%；ZIOZIA品牌營業收入2926.72萬元，同比下降18.02%。該公司稱，主要是FUN品牌加大渠道結構優化，整合優勢資源，于2022年及報告期內關閉部分低效門店，門店數量較上年同期末減少35%，營業收入同比下降。
2022年九牧王各品牌的盈利情況
數據來源：公司財報
存貨計提跌價損失1.9億元
5月16日，九牧王在2022年年度股東大會上披露，2022年，公司公允價值變動收益-1.7億元，資產減值2.3億元。其中，公允價值變動收益主要是所持有的金融資產公允價值變動，資產減值損失主要是因為存貨減值、商譽減值損失和商標減值。
《投資時報》研究員注意到，與投資失利的數額相比，九牧王的存貨減值更多。2022年，該公司存貨為8.32億元，存貨周轉天數為295天，較上年增加48天。庫存積壓的情況下，其計提存貨跌價準備金額高達1.92億元。
對于九牧王而言，庫存積壓問題一直存在。Wind數據顯示，2019年至2021年，該公司存貨分別為8.73億元、7.6億元、9.09億元、一直居高不下。同期其存貨跌價損失分別為1.5億元、2億元、1.6億元。
針對存貨風險，九牧王方面對外表示，對于庫存的控制，主品牌采用滾動下單的方式，2023年整體庫存控制得會比較好。往年，庫存量比較大的是子品牌，這個通過2022年一整年的消化，到今年，子品牌庫存下降了40%。2023年的庫存控制要比2022年好不少。
2022年九牧王存貨分類情況
數據來源：公司財報