《港灣商業觀察》王心怡
(資料圖片)
近日，江西一脈陽光集團股份有限公司（簡稱“一脈陽光”）遞表港交所。
根據弗若斯特沙利文的資料，按醫學影像中心網點數目、設備數目、執業影像醫生數目、日均檢查量及患者支付的費用計，一脈陽光在中國所有第三方醫學影像中心運營商中排名第一。
供應商數目有限，設備采購成本較高
一脈陽光認為，在中國，目前醫學影像在醫療診斷及治療過程中的作用和價值遠遠沒有充分發揮，特別是在基層醫療系統。其原因主要在于優質醫學影像缺乏且分配不均（主要集中在大型公立醫院）、基層醫療系統中的醫療機構影像專業人員服務能力不足以及影像醫生與臨床醫生之間缺乏互動。
目前占據一脈陽光營收大頭的是影像中心服務，包括于自有影像中心提供影像檢查及診斷等服務及為業務伙伴的影像中心提供運營管理服務。具體而言，公司通過四種類型的影像中心提供此類服務：旗艦型影像中心、區域共享型影像中心、專科醫聯體型影像中心及運營管理型影像中心。
旗艦型影像中心直接向個人患者及其他醫療保健消費者（如體檢及健康檢查客戶）提供影像檢查及診斷服務，并按照就適用服務的定價直接向客戶收取費用，公司亦會向醫院和其他醫療機構、商業機構（如健康管理公司、保險公司）提供該等服務，以服務其客戶。
區域共享型影像中心主要為某區域內的醫院提供影像檢查及診斷等服務。患者可通過公司合作醫院的臨床醫生開具的申請單或直接前往區域共享型影像中心接受影像檢查和診斷服務。公司根據與醫院的合約，參考患者支付的費用向醫院收取服務費。
專科醫聯體型影像中心方面，公司為組建的醫聯體內的影像中心提供包含設備配置、基礎設施改造以及專業技能提升、運營管理咨詢等在內的綜合運營管理服務，并根據運營績效費率或固定付款及運營績效服務費的組合向醫院客戶收取服務費。
運營管理型影像中心方面，公司向擁有相關影像設備但影像中心運營管理能力不足的醫療機構提供運營管理服務，按運營績效費率或固定付費及運營績效服務費的組合收取彼等的服務費。
從以上幾大模式可以看出，無論是設備、服務或是人員方面，一脈陽光的經營成本并不低。比如，公司所有的影像中心及辦公室目前均位于租賃物業，尤其容易受到物業租賃市場波動的影響。2020年至2022年，其租賃負債財務開支分別為1090萬元、1110萬元及990萬元。
根據披露，一脈陽光在中國租賃54項物業，主要用作辦公室、影像中心及員工宿舍用途。相關租賃協議的租賃到期日范圍為2023年至2032年。截至最后實際可行日期，公司有52項租賃協議尚未向中國有關當局登記。公司表示，如有關主管當局要求公司糾正而未能于規定期限內辦理，或會就每份未登記租賃協議被處以人民幣1000元以上人民幣10000元以下的罰款。
一脈陽光認為，于往績記錄期及直至最后實際可行日期，公司未有被任何主管當局責令就未登記租賃協議進行登記，也未有被有關主管當局施加任何行政處罰，而潛在處罰金額占公司于往績記錄期的總收入極少部分。因此，公司認為未有就該等租賃協議進行登記不會對業務、財務狀況及經營業績造成任何重大不利影響。
另一方面是醫療設備及耗材成本波動對公司業績的影響。報告期內，原材料及貿易醫療設備主要指設備采購成本，分別占銷售成本的41.3%、37.4%及48.8%。同年，物業、廠房及設備的折舊主要指影像中心服務的醫學影像設備的折舊，分別占銷售成本的29.5%，29.8%及25.3%。這一成本，一脈陽光能控制的或許為小部分。
公司依賴有限數目的供應商提供醫療設備及耗材。報告期內，其向五大供應商的采購額分別占總采購額的46.6%、41.4%及48.7%。同期，最大供應商分別占總采購額的26.2%、17.3%及28.4%。
市場規模小卻競爭激烈
總體來看，目前第三方醫學影像中心市場規模并不大。招股書指出，按收入計算，該市場的規模由2018年的人民幣8億元增至2022年的人民幣23億元，復合年增長率30.2%。并預期于2030年將達到約人民幣189億元，2022年至2030年的復合年增長率為30.1%。
這一市場規模的年增速能否一直保持在30%左右并于2030年達到189億元，暫且是未知數。僅就其2022年的23億元市場規模來看，一脈陽光這一“領域龍頭”的紅利在沖刺港交所的同類企業中并不起眼。2020年至2022年，一脈陽光分別實現收入5.01億元、5.92億元及7.84億元。
作為細分領域的第一，一脈陽光也尚未展現出明顯的盈利。報告期內，公司年內虧損金額分別為1.2億元、3.82億元及1505.8萬元。
蛋糕不大，分的人卻不少。用招股書中的話說：“中國第三方醫學影像中心市場及更廣闊的中國醫學影像服務市場競爭激烈。”中國醫學影像服務市場的參與者主要包括醫院的影像科及第三方醫學影像中心。一脈陽光認為，許多競爭對手提供的服務與公司所提供服務類似，并可能進一步擴大其服務范圍、擁有相同能力的設施或醫療設備、獲得更多客戶、擁有更多專業人士或提供更便宜的價格，間接對公司的業務造成不利影響。
與此同時，由于技術不斷進步，中國醫學影像設備解決方案市場及中國醫學云影像服務市場被快速變化的市場趨勢所定義。一脈陽光披露其客戶一直在尋找更多的前沿技術和先進醫療設備以及更全面的賦能服務，以合理的價格產生更準確及精確的結果。
說直白些，這就導致公司現有的設備、配置、賦能服務范圍、定價等方面需要不斷面臨其他參與者的市場競爭。報告期內，公司研發費用分別為845.1萬元、1186.9萬元及1148.3萬元。一脈陽光相信持續的研發投入是構建強大的技術能力的基礎，但占各期收入比重分別為1.7%、2.0%和1.5%的研發費用，不免讓人覺得尚有不小的提升空間。
總體而言，廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業觀察》表示，一脈陽光這類企業的估值取決于企業是否在細分市場具備持續高成長的可能，或者市場留給企業持續高成長的機會，否則企業很快會遇到發展的天花板。
就公司的頭部地位是否牢固，沈萌認為如果市場規模的增長足夠快、足夠大，而且進入競爭門檻低，業外的企業才會考慮進入，否則這個行業現有的頭部企業就會具有較明顯的防御性。
旗下公司違規處罰不少
在保持業績增長的同時，一脈陽光的合規也值得進一步完善。根據企查查數據顯示，公司旗下不乏被處罰的事例。
2021年3月29日，新余一脈陽光醫學影像有限公司(新余市人民醫院門診部一樓放射科9號機房內)醫用X射線診斷CT:型號uCT528超出《放射診療許可證》批準的范圍從事放射診療工作 。被給與警告、罰款2000元。
湖南一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司在長沙市雨花區投資建設的湖南一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司裝修工程項目，裝修合同金額總額為702000元，未取得《建筑工程施工許可證》擅自施工，目前已全部完工。被處罰14040元。
2021年5月26日,安全生產執法監察人員對北京一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司進行執法檢查,發現該單位違反未定期通報事故隱患排查治理情況,主要證據有現場檢查記錄、詢問筆錄等。以上事實違反了《北京市生產安全事故隱患排查治理辦法》第十一條的規定,依據《北京市生產安全事故隱患排查治理辦法》第二十八條的規定,決定給予處罰伍千元的行政處罰。
2022年初，因“病歷書寫不規范”及“放射診療工作人員張某對鄒正清等進行醫療照射時，沒有遵守醫療照射正當化；放射防護最優化的原則”，樂平一脈陽光醫學影像有限公司兩度被罰。
福州一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司，則先后因未嚴格遵守醫療衛生法律、法規、規章和診療相關規范、常規 ；及在其微信公眾號上發布的廣告使用“最高端”的用語位于企業介紹,不是作為廣告主體內容,字體不突出,且行為屬于初次被發現實施違法行為,案發后,已自行刪除涉案廣告，被給與處罰。
此外，今年4月14日，十堰昌豪醫療器械有限公司起訴一脈陽光子公司北京一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司合同糾紛案二審判決結果顯示，維持一審判決，即一脈陽光公司向十堰昌豪公司支付必要費用10萬元。（港灣財經出品）