德爾瑪(301332.SZ)今日正式登陸深交所創業板，發行價格14.81元/股，發行市盈率為37.91倍，中金公司為其獨家保薦人。

德爾瑪是一家集自主研發、原創設計、自有生產、自營銷售于一體的創新家電品牌企業。公司旗下品牌包括“德爾瑪”、“飛利浦”、“薇新”等，主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。公司以“用產品改善生活細節，讓用戶提高生活品質”為使命，以“多品牌、多品類、全球化”為發展戰略，以消費者需求為導向進行創新產品的定義和開發，打造符合新消費需求的創新家電產品。

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德爾瑪(301332)開盤漲3.51%，報15.33元/股，市值70.76億元。

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德爾瑪成立于2011年，公司是一家集自主研發、原創設計、自有生產、自營銷售于一體的創新家電品牌企業。公司所處的珠三角地區擁有天然的小家電產業鏈集群優勢。

公司旗下品牌包括“德爾瑪”、“飛利浦”、“薇新”等，主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。

德爾瑪于2018年收購飛利浦水健康業務。同年，控股子公司華聚衛浴與華帝股份達成品牌授權合作，簽署商標授權許可合同。

至此，公司建立成熟的品牌矩陣，不同品牌覆蓋不同品類產品。“德爾瑪”覆蓋蓋吸塵清潔類、加濕環境類以及家居廚房類等家居環境類產品，“飛利浦”覆蓋水健康類及個護健康類等產品，“薇新”覆蓋個護健康類等產品，“華帝”覆蓋生活衛浴類產品。

同時公司也建立了強大的自主生產能力，并利用自己的生產能力與小米開展戰略合作，生產米家定制產品。

從業績情況來看，德爾瑪2019年、2020年、2021年、2022年1-6月營業收入分別為15.17億元、22.28億元、30.38億元、15.16億元，2019年至2021年營收復合增長率為41.52%。

德爾瑪2019年、2020年、2021年、2022年1-6月凈利潤分別為1.06億元、1.70億元、1.72億元、0.56億元。

從品牌分類來看，近年公司授權品牌收入持續上升，其中飛利浦品牌2019年、2020年、2021年、2022年1-6月產銷收入分別為3.09億元、6.97億元、9.81億元，占營收比例為20.38%、31.35%、32.34%、48.15%，營收占比已超4成；華帝品牌產品收入分別為1.24億元、1.80億元、1.99億元、0.59億元，占營收比例為8.16%、8.09%、6.58%、3.90%。

而在授權品牌收入逐步攀升的情況同時，自有品牌收入占比逐漸萎縮。招股書顯示，公司自有品牌德爾瑪和薇新的收入占比已從2019年的60.24%下降至2022年上半年的32.98%。

代工業務情況方面，近年德爾瑪的米家ODM業務收入快速增長，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月分別為0.72億元、2.71億元、6.44億元、2.20億元，占營收比例分別為4.74%、12.19%、21.23%、14.52%。

可以看到，近年德爾瑪營收規模的大增離不開授權品牌和代工業務的助力。

不過，近年德爾瑪整體毛利率有所下滑，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月主營業務毛利率分別為36.37%、32.26%、29.21%、29.33%，已將至30%以下。

招股書表示，這主要是由于疫情影響下，用工、原材料采購成本均有所上升導致。此外，近年米家ODM產品收入提升，但其毛利率較低，故拉低整體毛利率。

具體來看，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月米家ODM業務毛利率分別為 27.53%、19.18%、12.57%、8.79%，毛利率連續下滑，至2022年上半年，米家ODM業務毛利率已不足10%。

這主要是由于米家品牌產品定位于性價比，且采用利潤分成模式，故米家ODM業務毛利率整體偏低。

從股權結構來看，德爾瑪控股股東為飛魚電器，實際控制人為蔡鐵強。此外，董海鋒、天津金米分別持有公司2.84%、2.37%的股份；其中，董海鋒為薇婭丈夫，天津金米實控人為雷軍。

從客戶情況來看，德爾瑪2019年、2020年、2021年、2022年1-6月前五大客戶合計銷售收入占營收比例分別為49.81%、43.64%、47.23%、39.01%，客戶集中度并不高，且有所降低。近年公司大客戶主要有小米集團、京東集團、歐派家居、江蘇跨境電子商務、云集、寶歌瑪等。

從行業前景來看，近年全球小家電行業整體保持穩定發展態勢，根據Euromonitor相關數據，預計2022年-2026年全球小家電行業（不含凈水類）將保持5%-6%左右的增長速度。

我國小家電行業近年保持較快增長，未來受益于消費升級等因素，行業增速依舊可期，預計2022年-2026年中國小家電行業（不含凈水類）將保持6%-7%增速。

從募資用途來看，德爾瑪本次擬募資14.64億元。募集資金將主要用于投建智能家電制造基地項目、研發品控中心建設項目、信息化建設項目，分別擬投入資金12.38億元、1.27億元、1.00億元。

“智能家電制造基地項目”的投建將打造一個功能完善、設備齊全的智能化工廠，實現智能家電規模化生產。

本次募投項目將提高公司智能家電制造能力、研發品控能力和信息化能力，不斷增強公司的核心競爭力。