猛獸財經獲悉，由于4月28日，康希諾生物（06185）發布2023年一季度報告，收入同比下滑及利潤端虧損，主要由于新冠疫苗需求量同比大幅下降，以及產品價格調整所致。公司銷售及研發費用同比增長，對利潤端也造成較大影響。

中信建投發布研報預計康希諾生物一季度收入下降及利潤波動主要受新冠疫苗商業化價值波動及費用波動影響較大，23年MCV系列產品有望恢復準入及放量節奏，帶動公司非新冠疫苗產品收入增長。公司疫苗研發實力雄厚，多條研發管線順利推進，在研重磅品種儲備較多，商業化前景可期。

中信建投在研報中稱，不考慮新冠疫苗盈利預測，我們預計康希諾生物2023~2025年實現營業收入分別為6.53億元、10.46億元和15.94億元，歸母凈利潤分別為-5.95億元、-2.88億元和0.62億元，2023~2024年分別同比增34.6%和51.6%。中信建投主要觀點如下：

(資料圖)

MCV系列銷售推廣持續推進，研發管線進展有序。2023年一季度公司收入較去年出現下滑，利潤端出現虧損，主要由于新冠疫苗需求量較去年同期大幅下降，以及產品價格調整所致。此外，公司持續推進MCV系列銷售及在研管線，銷售及研發費用同比增長，對利潤端造成較大影響。

MCV系列銷售推廣持續推進，期待全年快速放量。一季度公司的MCV2和MCV4持續開展銷售推廣工作，其中MCV4是國內首款腦膜炎球菌4價結合疫苗，2022年6月獲得首次批簽發，截至2022年底已覆蓋全國近30個省區市。預計隨著公司持續加大銷售推廣力度，疊加全年疫情趨于穩定，MCV系列有望迎來快速放量期，帶動公司非新冠疫苗收入增長。

擁有豐富研發管線，在研產品有序推進。公司經過多年布局和專利、工藝、mRNA序列設計等多方面儲備，已建立自主mRNA技術平臺。在研的新冠mRNA疫苗已完成II期臨床，免疫原性及安全性良好。2023年4月，公司宣布其自主研發的二價新冠mRNA疫苗獲批臨床，該產品由第一代廣譜新冠mRNA疫苗和基于OmicronBA.4/5變體的新冠mRNA疫苗組成，臨床前研究結果顯示其對原始毒株、Omicron BA.1、BA.2.75、BA.4/5和XBB.1具有更廣譜的中和抗體反應，并具有較高的安全性，臨床開發前景良好。公司研發管線覆蓋百白破、肺炎、結核病、帶狀皰疹等多個臨床需求量較大的疫苗品種，均處于有序推進過程中。

當期運營成本增加影響毛利，各項費用率同比上升。2023年一季度公司毛利潤0.35億（-89.92%），毛利率35.17%（-35.10pp），主要由于當期運營成本增加所致。2023Q1公司銷售費用0.55億元（+60.24%），銷售費用率54.68%（+47.81pp）；管理費用0.61億元（-5.54%），管理費用率60.22%（+47.38pp）；研發費用1.50億元（-4.71%），研發費用率148.94%（+117.47pp）；財務費用0.06億元（-36.15%），財務費用率5.78%（+3.96pp）。銷售、管理及研發費用率提升，主要因收入基數下降所致。2022年公司經營活動凈現金流-3.45億元，去年同期-5.98億元，主要系采購原材料所支付的現金減少所致。

風險分析

1、批簽發速度不及預期：公司MCV系列產品上市后持續推進準入，22年疫情波動影響批簽發進度，若之后疫情仍有反復，可能導致公司MCV系列產品批簽發進度低于預期。

2、產品價格波動風險：已上市產品價格可能出現波動，若價格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預期，進而影響估值。

3、產品安全性風險：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風險，若出現疫苗安全事件，不僅會導致企業本身經營生產受到不利影響，還可能引起疫苗行業波動。

4、新品種上市進度低于預期：公司現有多條疫苗研發管線，若新品種上市進度低于預期，可能影響公司未來收入及盈利預期，進而影響公司估值。

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