近年來，鄉村基子品牌大米先生逐步替代主品牌鄉村基成為公司營收主要來源，而在收入增長背后，受直營模式等因素影響，該公司凈利潤率卻偏低

《投資時報》研究員??李璐

當前國內中式快餐市場競爭十分激烈，以2022年總銷售額計，五大參與者市場占有率僅有3.3%。這些市場參與者對資本市場也十分向往，尤其是龍頭企業。目前尚在排隊上市的企業包括鄉村基快餐連鎖控股有限公司（下稱鄉村基）、老娘舅、老鄉雞，被稱為“快餐三劍客”，它們對“中式快餐第一股”的爭奪也十分激烈。

【資料圖】

鄉村基創立于1996年，曾用名為“鄉村雞”，以售賣經典川菜為主。2006年公司正式更名為“鄉村基”，并喊出“肯德基開到哪里，鄉村基就開到哪里”的口號，加之門店牌匾配色與肯德基甚為相似，鄉村基也被稱為“中國版肯德基”。2011年，鄉村基又創立了子品牌大米先生，主打包括湖南、江浙、廣東風味的地方菜品。

為了成為中式快餐第一股，鄉村基屢次向港股發起沖刺，本次已經是其第三次向港交所遞交招股書。公司曾于2022年1月和7月向港股遞表，但均未獲得聆訊。其實，鄉村基與資本市場的淵源還不止于此，公司早在2010年就曾在紐交所登陸，但2016年因股價大幅下跌、估值不理想等種種原因，該公司最終私有化退市。

從近幾年業績構成來看，無論是收入占比還是地區覆蓋度，子品牌大米先生都在逐步替代主品牌鄉村基挑起公司成長的重擔。而在收入增長的背后，受直營模式等因素的影響，公司凈利潤率卻較低。此外，鄉村基還存在地域集中度較高等風險。

收入增長 凈利潤率偏低

招股書顯示，2019年至2022年（下稱報告期），鄉村基營收分別為32.57億元、31.61億元、46.18億元和47.06億元，除2020年受疫情影響客流量下跌、餐廳暫時停業及營業時間縮短導致營收下滑外，整體呈現上升態勢。不過，2022年增幅僅有1.9%，并不顯著。

雖然營收整體發展勢頭還不錯，但是鄉村基的凈利潤和凈利潤率情況卻不容樂觀。報告期各期，公司實現凈利潤分別為8270.2萬元、-242.4萬元、1.09億元和3083.8萬元，波動極大。2022年公司近50億的收入僅轉換成3000多萬的凈利潤，凈利率約為0.6%左右。按照2022年底1154家門店計算，公司平均單店年凈利潤不足3萬元。

如此低的凈利潤率并不是行業慣例，《投資時報》研究員看到，快餐三巨頭的另外兩家，老鄉雞2019年至2021年的營業利潤率均在16%以上、老娘舅的營業利潤率則均保持在15%左右，遠高于鄉村基。

從品牌構成來看，在2022年底的1154家門店中，子品牌大米先生的門店數量首次反超主品牌鄉村基，達到了603家，而鄉村基只有551家。

公司的收入結構亦表現出相同趨勢，報告期內，大米先生收入從11.78億元增長至25.03億，收入占比從36.3%提升至53.2%，2022年已經成為公司收入的主力品牌；相較而言，報告期內鄉村基的收入僅從20.66億元增長至21.98億，整體增長并不明顯。

此外，大米先生的單店日均銷售額、翻臺率、日均坪效等數據均好于鄉村基。以單店日均銷售情況為例，報告期內鄉村基的單店日均銷售額從13711元逐年下滑至11296元，單店日均下單數量從515單跌至451單；與此相反，大米先生的單店日均銷售額從10207元上升至12722元，單店日均下單數量從450單上升至561單。從歷史期數據變化情況及鄉村基未來規劃不難看出，子品牌大米先生已后來居上逐步成為公司未來布局的第一重點。

門店數量不穩定

那么，緣何鄉村基的凈利潤率如此之低？首先要提到的便是其經營模式。鄉村基目前暫未開放加盟模式，2022年末的全部門店門店均為直營店。

在直營模式下，人力、原材料、房租等諸多成本因素都會侵蝕公司的利潤水平。具體來看，報告期各期，成本中占比最高的是原材料和耗材，占比保持在40%以上。其次是員工成本，招股書顯示，報告期各期，鄉村基的員工成本分別為7.75億、7億、10.9億和11.74億，分別占同期收入的23.8%、22.2%、23.6%和24.9%，而在未來擴張過程中，人力成本仍將成為一個核心負擔。此外，2022年公司租金、水電、折舊等費用均超過1億元，也是運營成本中無法割舍的一個支出項。

不僅如此，鄉村基的門店數量發展并不穩定，報告期內，公司存在大量開店又大量關店的情況，對此，鄉村基在招股書中解釋稱主要是疫情影響及租賃協議終止。招股書顯示，報告期內公司合計新開鄉村基門店410家，合計關閉門店229家；同期，大米先生新開門店512家，關閉門店共達177家。2022年，鄉村基關閉的門店數量甚至超過了新開門店數量，凈減少門店24家。

這些門店中，2022年有128家鄉村基品牌門店、144家大米先生品牌門店處于虧損狀態。即便對于發展勢頭正好的大米先生，其上海門店的單店日均坪效和翻臺率出現下滑。2020年至2022年，大米先生上海門店單店日均坪效分別為108.7元、107.4元和94.7元，翻臺率分別為4.5、3.9和2.7。可見其增長的可持續性有待進一步觀察，若大米先生增長缺乏后勁，很大程度上將給鄉村基整體盈利能力帶來不利影響。

影響鄉村基凈利潤的另一個因素是其對外賣業務的依賴。報告期各期，公司外賣業務收入分別為8.45億元、11.37億元、15.39億元和17.18億元，占當期總收入的比重分別為26%、36%、33.4%和36.5%。而同期外賣服務費分別為1.95億元、2.92億元、3.82億元和4.16億元，分別占外賣業務收入的23.02%、25.67%、24.81%和24.21%，第三方外賣平臺收取鄉村基的每筆訂單的外賣服務費抵消了近四分之一的收入。

鄉村基和大米先生餐廳主要績效指標對比

數據來源：公司招股說明書

地域集中度高

鄉村基經營的另一大特點是地域高度集中，公司大部分收入來自重慶及四川的餐廳。報告期內，重慶及四川鄉村基及大米先生餐廳經營所得收入占公司餐廳經營所得總收入的77.1%、76.7%、66.1%和60%。

截至2022年末，鄉村基品牌的551家門店中有305家位于重慶、199家位于四川，兩地門店合計占比超90%，除此之外，鄉村基品牌在其他地區市場占有率很低。雖然2021年至2022年，鄉村基在江蘇和浙江地區的門店數量由無增加至17家，但整體向外擴張進度緩慢。

大米先生的情況相較而言稍好，通過進入湖北、湖南兩省，實現了跨區域擴張，2020年進入上海并逐步擴張，實現了向一線城市的擴張。據招股書介紹，公司將汲取大米先生在上海的成功經驗，開拓包括深圳在內的一線及新一線城市，同時繼續加密其在華中的門店網絡。

即便如此，與老鄉雞相比，鄉村基在北方的知名度幾乎為零。近幾年，老鄉雞在北京開了多家門店，加之其宣傳力度和方式的不斷增加，老鄉雞在北方消費者中已有了一定的認知度。

同時，門店不斷擴張必將帶來成本的持續增加，鄉村基未來或將繼續出現增收不增利現象。

餐飲企業擴張過程中不能忽視的另一個問題就是食品安全。《投資時報》研究員從公開信息中看到，鄉村基曾在食品安全方面多次出現問題。2022年7月，大米先生武漢海林廣場店的豇豆，被檢出“氧樂果、水胺硫磷”農藥殘留項目不合格。2022年8月，大米先生上海普陀區長壽路店的餐具上被檢出“大腸菌群”，上海鄉村基餐飲管理有限公司靜安區恒豐路店經營用超過保質期的食品原料、食品添加劑生產的食品、食品添加劑，被沒收違法所得520元，并罰款5萬元。2022年9月，上海鄉村基餐飲管理有限公司靜安區滬太路店因用超過保質期的食品原料、食品添加劑生產食品、食品添加劑，被上海市靜安區市場監督管理局罰款1萬元。