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萬億餐飲市場細分賽道有差異，品類標準化程度影響品牌擴張難度。我國餐飲行業總體規模4萬億以上，市場整體呈現“容量巨大、品類眾多”的特點。其中我們看到不同品類對人的依賴程度不一，天生的標準化程度也不一樣，這會較大程度影響餐飲品牌的擴張確定性。過往研究餐飲企業的過程中，我們看到并非所有餐飲品牌在擴張道路上都會一帆風順，在某個時間點上許多品牌會出現“踩剎車”情況，體現在新開店數量減少或者大量關店，品牌勢頭大幅減弱。經過對海底撈、海倫司、墨式燒烤、肯德基中國等品牌過往“踩剎車”的案例分析，我們認為品類標準化程度、公司管理能力、品牌擴張節奏這三大因素共同影響了餐飲品牌的擴張確定性。運用此三因素框架進行比較后，我們認為百勝中國是當前我們所看到的擴張確定性最強的餐飲公司。

百勝中國的核心競爭力主要體現在超越同行的供應鏈管理和門店經營管理能力。餐飲行業由于涉及較多現場制作和服務環節，其相對于其他零售業態來說天生更加依賴人，因此餐飲品牌做大的先決條件就是要具備出色的標準化管理能力，主要包括供應鏈管理、門店運營管理兩部分。百勝中國遠超同行的供應鏈管理和門店經營管理能力，具體體現在對產品研發、采購、物流、選址開發、門店運營各層面均制定了科學的管理制度并得到有效的執行，使得其與同行相比具備更快的產品上新速度、更加本土化的產品以及更加標準化的消費者體驗，這是其能夠在西式快餐品類和披薩品類都占據絕對領導地位的關鍵。而這種在細分品類的絕對領導地位和肯德基、必勝客在中國市場30余年的沉淀又使得這兩大品牌對消費者的心智形成強烈的占有，形成了較強的品牌壁壘。

預計未來3年在肯德基、必勝客持續的產品創新、門店網絡擴張和會員精準營銷下，業績可實現復合增速接近15%的穩健增長。1）門店層面：2022年底公司門店總數12,947家，其中肯德基9,094家、必勝客2,903家。根據公司指引，2023年計劃凈增加門店1100-1300家，中長期目標為2萬家。考慮到肯德基、必勝客小店模式跑通以及放開后高線城市存在的加密空間，我們認為未來3年兩大旗艦品牌均有望實現每年10%的門店數量凈增長；2）單店層面：剔除復蘇因素后，結合海外成熟期餐飲公司經驗，我們預計由兩大品牌各自的產品創新、會員營銷帶來的同店增長與下沉導致的單店下降大致會相互抵消，肯德基和必勝客的平均單店收入往后3年來看預計將整體保持平穩；3）經營效率層面：伴隨著未來小店模型占比提升，預計整體盈利能力仍有提升空間。

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