《港灣商業觀察》王心怡

(資料圖)

被譽為香港今年迄今最大的IPO，珍酒李渡（06979.HK）上市當天的走勢開了一個差強人意的頭。

4月27日，珍酒李渡正式掛牌港交所，截至當天收盤，股價大跌17.93%，首日迎來大幅破發。

“港股白酒第一股”首日大跌

據悉，珍酒李渡每股發售股份10.82港元/股，此次擬募資49.90億港元，公司稱，募集資金擬用于未來五年為生產設施的建設及發展提供資金、品牌建設及市場推廣、擴展銷售渠道、業務運營自動化及數字化的先進技術。

今年1月13日，珍酒李渡正式遞表港交所，2個多月的時間，公司迅速通過聆訊，再到掛牌，3個多月的時間，效率不可謂不高。市場普遍認為，珍酒李渡或將成為香港今年最大的IPO。

從27日港股整體走勢來看，恒生指數微微飄紅。然而，作為白酒領域知名度尚可的珍酒李渡，何以迎來大跌？市場猜想不已。

一位香港券商分析人士告訴《港灣商業觀察》，雖然不少人把珍酒李渡稱之為港股白酒第一股，但作為全球投資者參與的資本市場，多數投資者，無論是機構，還是個人，普遍對國內白酒市場了解不多，或者說投資者更了解茅臺、五糧液等頭部品牌，因此，投資者的興趣與參與熱情普遍較低，走勢大跌并不奇怪。

這一定程度上也體現在作為規模巨大的IPO公司，珍酒李渡連基石投資者都沒有。“有基石投資者的話，很大程度上可以穩定市場信心，或許不至于跌落如此之大。當然，國際投資者還需要更長時間了解白酒行業和珍酒李渡，從更長周期來看，如果公司業績能夠高速增長，或超越同行，則資本市場可能會越來越好；如果基本面偏弱的話，未來也很難樂觀。”香港券商分析人士指出。

廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業觀察》表示：“珍酒李渡沒有像其他IPO一樣選擇基石投資者，可能有兩方面原因，其一是過于托大，認為營銷見長的珍酒李渡在IPO前的一波操作足以吸引投資者的關注，無需再以低價吸引基石投資者為自己背書；其二是估值過高，同樣是營銷自信認為A股白酒熱必然會復制到港股，所以導致香港投資者不認為珍酒李渡具有更高的價值成長性。總體來看，珍酒李渡除了營銷和同一實控人旗下的經銷體系支撐外，產品本身在市場中的吸引力和競爭力都有明顯短板，也難以吸引投資者。”

珍酒李渡提供以醬香型為主的白酒產品，經營四個主要的白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖及開口笑。盡管生產及銷售醬香型、兼香型及濃香型白酒，但醬香型白酒是珍酒李渡的主要增長引擎。也因此，珍酒李渡還被市場稱為繼茅臺之后的“醬香白酒第二股”。

盈利能力承壓，凈利率ROE大降

財務數據來看，2020年-2022年，珍酒李渡分別實現營收23.99億元、51.02億元以及58.56億元；凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元；凈利率為21.7%、20.2%、17.6%。

毫無疑問，珍酒李渡營收凈利潤增速在2022年大幅放緩，凈利率也下滑頗大。與此同時，雪球數據顯示，近三年來看，珍酒李渡凈資產收益率分別為46.05%、25.99%以及19.38%，換言之，3年時間ROE腰斬。

此外，珍酒李渡的總資產回報率、資產負債率以及存貨轉換周期近三年來數據也并不好看。

針對其業績走勢，沈萌指出，即便2022年存在疫情等環境因素，但投資者也看得很清楚，同樣的環境下其他頭部品牌的業績仍然保持穩定增長，說明市場波動對珍酒李渡這樣的品牌影響程度更深，其本身的抗風險能力也有欠缺。

即便是相對穩健的毛利率，珍酒李渡整體也弱于同行，根據Wind等數據顯示，A股20家上市酒企多數毛利率在60%-80%左右。

總體來看，業績承壓的同時，珍酒李渡的營銷燒錢大戰并沒有同步減弱。2020年-2022年，珍酒李渡銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元以及13.42億元，占營收比重分別為16.8%、20.0%以及22.9%，呈現不斷飆升。在銷售及營銷開支中，珍酒李渡的廣告是其大頭，分別為2.42億元、6.69億元以及6.66億元，近三年時間，珍酒李渡廣告宣傳費用合計達15.77億元。

即便營銷如此之高，但在市場競爭尤為激烈的白酒市場，珍酒李渡競爭優勢是否能不斷跳躍呢？

中國食品產業分析師朱丹蓬曾向《港灣商業觀察》表示，整個醬香酒的格局在未來五年應該不會有太大的變化。相對而言，珍酒目前的規模還較小。對于珍酒李渡來說，珍酒占營收比超過60%。所以整體來看珍酒李渡沒有太多的品牌效應和規模效應。未來醬香酒的格局，如果茅臺單列，珍酒李渡便是屬于第三梯隊。

朱丹蓬指出，未來決定品牌格局的要素已經發生了變化。此前更關鍵的是產能、基酒存量、品牌運營及團隊操作。目前的醬香酒如果離開了品牌落地、市場落地、產品落地及策略落地，就缺乏明顯的競爭優勢。如果珍酒李渡希望通過資本市場的賦能，達到短時間內的大幅提升，或許會有難度。（港灣財經出品）