數據顯示，期內三只松鼠營業收入實現72.93億元，同比下滑25.35%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億元，同比下滑68.61%
《投資時報》研究員? 王子西
(資料圖片僅供參考)
4月26日，三只松鼠（300783.SZ）披露2022年度報告。數據顯示，期內公司營業收入實現72.93億元，同比下滑25.35%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）1.29億元，同比下滑68.61%。兩指標均為上市以來最大降幅。同時，公司聚焦堅果產業、打造多品牌模式、向全渠道轉型，目前來看效果不明顯。
值得注意的是，今年第一季度，公司收入仍顯頹勢，歸母凈利潤同比增至1.92億元，超過上年全年的利潤，主要是節省銷售費用而來。
利潤大降、業績增長乏力的背后，是三只松鼠兩大股東持續減持。按照減持計劃，各自本輪減持完成后，兩大股東持股比例或都臨近舉牌線，持續減持釋放出的信號或不言而喻。
2023年，公司又明確“高端性價比”長期戰略，持續推進示范工廠建設，借助堅果品類縱深經驗，創新模式進入全品類核心供應鏈，提供質高價優產品，希望通過“穩線上、精分銷、拓門店”實現整體業績的回歸增長。但“高端性價比”戰略下，業績目標最終能否達成，還需觀望。
業績增長乏力 年度利潤大降
事實上，三只松鼠的業績早已顯增長乏力。
2020年、2021年，公司營收同比增速均為負值，分別為-3.72%、-0.24%，收入規模自2019年突破百億元后，再沒有跨過“百億元關口”。而2020年、2021年，該公司利潤增速雖為“中低雙位數”，但剔除非經常性損益影響，2020年的扣非后歸母凈利潤尚低于2018年水平，2021年則高出六千余萬元。且利潤增速未能保持。
根據年報，2022年該公司實現營收、歸母凈利潤為72.93億元、1.29億元，分別同比下滑25.35%、68.61%。若剔除非經常性損益影響，扣非后歸母凈利潤則為0.41億元，同比降幅87.33%。業績增速均為上市以來最大降幅。至于業績變動原因，此前在業績預告中，公司解釋為優化門店、推動SKU結構調整、加大品牌費用投入等，以及疫情對人力、運力影響，導致物流成本上升等。
對比鹽津鋪子（002847.SZ）、洽洽食品（002557.SZ)業績，前者2022年營收同比增長近三成至28.94億元，歸母凈利潤同比增長1倍至3.01億元；后者實現收入、歸母凈利潤為68.83億元、9.76億元，同比增速15.01%、5.10%。比較來看，三只松鼠的業績表現較弱。
且從今年一季報來看，公司業績仍未回暖。2023年第一季度，三只松鼠實現收入、歸母凈利潤為19.0億元、1.92億元，同比增速為-38.48%、18.73%。公司表示，營收變動系主動優化線下門店與低效批發渠道，核心品項堅果禮受外部環境影響產能不足而不達預期。另外，2023年貨節前移也帶來收入影響。利潤增長，則是高質量調整后產品毛利持續提升和費用降低。
但《投資時報》研究員注意到，2023年一季度公司利潤增長、超過上年全年利潤，主要是銷售費用“摳”出來的。當季，三只松鼠的銷售費用2.89億元，較上年同期節省近4億。
盈利指標來看，2023年一季度，公司毛利率28.27%，較上年同期減少1.29個百分點；凈利率10.09%，為上市以來同期最高。但依賴降費提升利潤，能否持久？
轉型效果不顯？
值得注意的是，2022年4月，三只松鼠曾發布戰略轉型公告，內容有聚焦堅果產業、主品牌縮減SKU，打造多品牌模式；以及通過建立示范或聯盟工廠等打通一二三產，銷售渠道也由發家的電商模式向全渠道轉型。
但由最早憑借堅果拓展市場，到布局全品類零食，再到“聚焦堅果產業”，三只松鼠戰略轉型能否實現？從年報來看，2022年公司的營收仍主要依賴主品牌，子品牌“小鹿藍藍”的收入貢獻僅4.91億元，收入占比不到7%；報告期內，線下投食店僅新開1家、閉店118家，期末僅余23家；聯盟店期末則較期初減少近四百家，為538家。投食店與聯盟店合計貢獻收入比才一成多。
三只松鼠的堅果收入占比仍接近六成，收入同比負增；毛利率不到26%，同比有所走低。洽洽食品的堅果類收入卻保持正增，但增速放緩，由上年同期的50%以上降至18.78%，毛利率增至30.54%。沃隆食品收入占比較高的混合堅果，收入增速則有失穩定，2020年為負增、2021年的增速為一成左右。若堅果市場增長乏力，難免不影響到以堅果為主業的公司。
此外，三只松鼠雖積極布局示范工廠，但代工模式帶來的食品安全、品控不嚴問題，或短時間內難以“根除”。
截至今年4月26日，在“黑貓投訴[投訴入口]”APP，三只松鼠累計投訴量為2019條、近30天的投訴量17條。近期投訴內容主要為：真空包裝出現脹氣、吃出異物、食品發霉等。“異物”包括小石子、蟲子、白毛發等。
三只松鼠近年來收入及歸母凈利潤同比增速情況（%）
數據來源：wind
兩大股東“接力”減持
大股東也在持續減持。
據4月初公告，大股東NICE GROWTH LIMITED（下稱NICE GROWTH）于今年1月16日至2月28日、2月17日至3月20日，已分別減持400.47萬股、162.99萬股，減持比例1.41%。接減持均價計算，套現金額為1.15億元。
而NICE GROWTH此輪減持尚未實施完畢，按照計劃，該股東計劃于2022年12月中旬至2023年7月初減持上限為2402.83萬股。
NICE GROWTH是知名創投IDG旗下基金，曾在三只松鼠IPO前多次增資。公開資料顯示，三只松鼠IPO后，NICE GROWTH持股比例為20.61%，彼時為第二大股東。限售股解禁后，NICE GROWTH及其一致行動人多次減持，減持頻率較多。
大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED（下稱LT GROWTH)也在持續減持。按照今年2月公告，本輪LT GROWTH減持上限也為2402.83萬股。按公告當天（2月21日）三只松鼠收盤價21.31元/股（不復權）計算，LT GROWTH本輪“頂格減持”套現逾5億。
LT GROWTH是今日資本旗下基金，今日資本受徐新控制。且需一提的是，2022年11月4日至2023年1月30日，LT GROWTH剛完成合計約1201.41萬股的減持計劃，按減持均價計算，該輪減持套現約為2.35億元。
LT GROWTH也是公司上市時的大股東，上市時LT GROWTH持股比例為16.73%。徐新信奉長期主義，控制的旗下基金卻持續減倉，釋放出的投資信號或不言而喻。
截至今年3月底，NICE GROWTH、LT GROWTH分列三只松鼠第二大、第三大股東，持股比例均已降至10.3%以下，若本輪頂格減持完成，兩大股東持股比重或均逼近舉牌線。