三月初，上海小方制藥股份有限公司（簡稱:小方制藥）向上交所主板遞交上市資料。

此次IPO，小方制藥計劃募資13.43億元，將用于“外用藥生產基地新建項目”“研發中心建設，及新產品開發項目”“營銷體系建設及品牌推廣項目”以及補充流動資金。此次，小方制藥上市選擇的保薦機構為國信證券。

值得一提的是，國信證券的控股子公司國信資本，正是持有小方制藥2%股權的股東，并且小方制藥若未能在2023年底完成上市，還需履行與國信資本間的回購約定。

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針對小方制藥在報告期內存在大額分紅，實控人家族占股高，披露的招股書內容出錯誤等一系列問題，《商訊·公司金融》函至公司，但并未得到任何回應。

主營產品市占率下降

招股書顯示，小方制藥主營業務為外用藥的研發、生產和銷售，公司于 2002年創設并持續使用“信龍”商標。品牌旗下涵蓋開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等多種外用藥產品。產品均為仿制藥，但并非首仿藥。

2019-2021年及2022年上半年，小方制藥的營業收入分別為3.40億、3.61億、4.02億、2.50億元，歸母凈利潤分別為1.42億、1.60億、1.26億、0.92億元。

目前，小方制藥共擁有藥品批文63個，包括12個國家基本藥物品規，28 個國家醫保品種。

根據米內網數據，目前，雖然小方制藥的開塞露市場占有率處于領先地位，但在2019年至2021年，該公司開塞露產品的市場份額開始有所下滑，分別為19.93%、17.57%、16.06%，同時同行生產的同類開塞露產品的市場份額大都出現了提升。

招股書顯示，銷售開塞露產品是小方制藥最大的收入來源，2019年-2021年及2022年上半年，開塞露的銷售收入分別是1.85億、1.97億、2.04億、1.32億元。

開塞露產品的主要原料為甘油（又名丙三醇），而小方制藥稱其采用的甘油為天然甘油，為棕櫚油水解產物之一，主要通過白云藥業、江蘇華神藥業有限公司、浙江省鳳凰化工有限公司等公司進行甘油采購，并自行負責倉儲工作。

2019至2021年以及2022年1-6月，小方制藥采購甘油的平均價格分別為 6.24 元/公斤、5.74 元/公斤、8.36 元/公斤和 13.39 元/公斤。甘油價格上漲，自然導致開塞露產品的毛利率出現較大的下降，報告期內，小方制藥主要藥品開塞露（O 型）20ml/支和開塞露（W 型）20ml/支的毛利率60.84%、63.13%、59.85%、49.03%和58.20%、62.36%、59.57%、53.04%。

同時因原材料成本上升，2022年上半年小方制藥的綜合毛利率也較2021年下降了4.95%，2019-2021年和2022年1-6月，公司的綜合毛利率分別為65.17%、63.30%、63.35%和58.40%。

實控人家族絕對控股

小方制藥的前身是1993年成立的上海運佳制藥有限公司，由香港運佳與五四制藥共同出資設立，截至2023年2月24日，香港運佳為公司的控股股東，占公司發行前總股份的78.40%。

股利分配情況顯示，小方制藥2019年、2020年和2021年，分別向香港運佳分配股利金額2.26億元、1.38億元和1.60億；2022 年度，又向所有股東分配現金股利3600萬元。

報告期內，小方制藥共計派發分紅約5.6億元，而同期公司累計歸母凈利潤約5.2億元，大額分紅已經超過同期公司獲得的凈利潤金額。因此，此次小方制藥IPO還將募資1.5億元用于補充流動資金。

股權關系顯示，方之光和魯愛萍夫婦是小方制藥的實控人，方之光通過香港運佳、盈龍創富合計間接持有公司發行前總股份的73.92%，魯愛萍通過香港運佳間接持有公司發行前總股份的7.84%。兩人合計持有公司81.76%股份。

此外，方之光和魯愛萍的兒子方家辰通過盈龍創富間接持有公司1.44%；方家辰的妻子羅曉旭通過嘉興必余和嘉興有伽間接持有公司3.74%的股份。方家辰和羅曉旭為實際控制人的一致行動人，發行前，以上四人合計持有小方制藥總股份的86.94%。

令人詫異的是，招股書第40頁的部分內容，在介紹公司實控人情況時，卻附配了主要產品工藝流程圖？也不知道這是哪個工作環節造成的。

銷售返利逐年擴大

在產品銷售推廣方面，招股書顯示，小方制藥主要通過銷售人員拜訪直接客戶、藥店或參加醫藥流通企業舉辦的展會等方式進行產品推廣。2019-2021年及2022年上半年，公司銷售費用分別為3507.41 萬元、2769.86 萬元、6163.62 萬元和 2129.91 萬元，占營業收入的比例分別為10.33%、7.67%、15.34%和8.53%。

報告期內，小方制藥主要通過經銷模式開展銷售，公司的經銷商為醫藥流通企業，主要承擔產品銷往終端（醫療服務機構、藥房）過程中的儲存管理、物流配送等職能。公司主要經銷商包括九州通、國藥集團、上藥集團、華潤醫藥等醫藥流通企業。

另外，小方制藥也采取直銷模式開展銷售業務，直銷模式下，公司直接客戶主要為連鎖藥房。報告期內，海王星辰、老百姓大藥房、益豐藥房、叮當快藥、一心堂、國大藥房、漱玉平民等大型連鎖藥房均為小方制藥的客戶。

《商訊·公司金融》注意到，小方制藥與部分客戶，約定了銷售返利條款，公司報告期內支付的返利金額為428.08萬元、524.02萬元、1016.07萬元、670.44萬元。

小方制藥給直接客戶的銷售返利通常以銀行轉賬方式結算，返利金額通常為一定期限內的銷售回款的約定比例。

自 2021 年起，小方制藥為促進渠道下沉，擴大市場占有率，開始向二級客戶推出返利政策，當二級客戶達成與小方制藥約定的采購規模，小方制藥將按照相關協議的約定，給予其一定比例的銷售返利。

外包臨時工時薪低于上海最低標準

截至2022年6月30日，小方制藥共有328名銷售人員，占全體員工的59.74%，2019-2021年，公司銷售人員的年平均工資分別為9.33萬元、9.49萬元、10.16萬元。招股書顯示，小方制藥所有職工的平均工資均低于上海市平均工資，小方制藥解釋原因是公司市外銷售人員以及工廠生產人員人均工資較低且人數較多，從而使得整體所有職工平均工資降低。

報告期內，小方制藥在非上海地區的銷售人員數量分別為 139 人、172 人、268 人和 350人，占銷售人員總數的比例分別為 79.62%、82.02%、87.85%和 91.27%。

但導致工廠生產人員平均工資較低的原因，招股書并未說明。根據招股書披露的資產情況來看，位于上海市奉賢區洪朱路 777 號的工廠，是小方制藥目前唯一的生產基地，所以公司并不存在外地生產人員。

《商訊·公司金融》向某位小方制藥的臨時工了解到，他是通過外包勞務進入奉賢區洪朱路 777 號的工廠，目前在小方制藥工作約三個月，時薪19元。上海申倫律師事務所夏海龍律師表示，上海目前規定的最低時薪是23元，工廠臨時工也應按照最低時薪支付。