斑馬消費 陳曉京

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即便業績大增，新乳業也沒能抵擋住食品飲料板塊整體走弱，昨日盤中一度跌停，午后逐步收復失地，至收盤仍下跌近5%。公司去年剛剛晉級百億乳企，沒想到會經歷這樣驚險的一幕。

經過前幾年實施收并購戰略，新乳業已經成為乳業不可忽視的新勢力。然而，在日前披露的2022年報里，公司液態奶收入增速放緩、經銷商大批減少等割裂的現象，尤其值得注意。

業績大增

4月25日披露的2022年報顯示，新乳業實現營業收入100.6億元，歸母凈利潤3.62億元，同比分別增長11.59%和15.77%。

今年一季度公司的經營表現更加強勁，營業收入25.21億元，歸母凈利潤0.61億元，同比分別增長8.84%和40.56%，扣非凈利潤0.75億元，同比大增115.57%。

新乳業（002946.SZ）能夠迅速躋身百億乳企行列，一個重要戰略就是切入低溫奶產品領域，進行差異化競爭。

經過幾年發展，公司成為低溫奶領域一股新勢力。公開數據顯示，2020年，低溫鮮奶市場前三大企業分別為光明乳業、三元股份和新乳業，市場占有率分別為13.7%、8.7%和5.8%。

隨著社交活動恢復和經濟回暖，新乳業去年推出的多個大單品市場表現良好。朝日唯品有機系列實現超過200%的增長、牧場酪乳年銷售突破5000萬元、酸奶生“汽”產品年銷售超2500萬元等。

去年，低溫產品收入，占公司總收入比例超過50%。其中，低溫鮮奶同比實現超15%的增長，全國市占率超過10%。

低溫奶品是一個極具壁壘的細分領域，冷鏈物流、上游奶源、渠道建設和消費者市場教育等，一招不慎，滿盤皆輸。

行業中有光明乳業、三元股份等頭部品牌，也有伊利、蒙牛這樣的巨頭覬覦，低溫奶已成為眾多乳企爭相登陸的灘頭。產品特性決定了，這至今還是一個需要重投入、全國化難度較大的領域。

新乳業幾年前開啟一系列收并購，提前在低溫奶領域布局，迄今已形成鮮奶、鮮酸奶兩大產品格局。

公司收購一批區域性乳制品品牌，通過1+N模式打破低溫乳品地域性限制，形成從上游養殖到乳品研產銷一體的經營模式，勢力范圍從西南走向全國。借助這一戰略，新乳業迎來快速發展時期。

但在昨日食品飲料板塊整體走弱影響下，新乳業開盤不久股價就觸及跌停，午后大幅拉升，收盤仍跌4.65%，收于16.81元，總市值145.67億元。

大而不強

新乳業強調的鮮戰略，其實就是要求建立一個從牧場到工廠、再到終端市場的高效率供應鏈。為了這一戰略的落地，公司耗費大量財力和時間。

新希望農業集團早在2001年，就對四川陽平乳業實施并購重組，大力發展乳品業務。次年通過與眉山市合作，斬獲四川最大奶牛基地，勾勒出新乳業的雛形。

在現任董事長席剛2010年接手之前，公司持續虧損。

新乳業的崛起，與蒙牛、光明和伊利等傳統乳企倚重內生式發展不同，公司在行業內實施收并購，過去十多年里，已將多個省市主流乳業品牌收入囊中。

截至目前，公司擁有夏進、雙峰、琴牌等15個主要乳制品品牌、13座自有牧場、16家乳制品加工廠，存欄奶牛48255頭。

新乳業上市之后，還先后投資現代牧業和澳亞集團等，繼續在上游奶源布局。

靠收并購膨大了規模，盈利水平卻始終難有大的提升。近三年（2020-2022），公司凈利率平均值為3.91%，低于6.36%的行業平均值。

渠道方面，也出了狀況。截至去年末，公司經銷商數量為3261家，較上年減少708家。其中，西南、華東、華北地區分別減少309家、206家和163家，同比分別減少22.67%、17.70%和37.56%。大批經銷商離開，為近3年來罕見。同期，經銷模式收入為37.78億元，同比減少8.82%。

產品過硬、市場向好，經銷商為什么會選擇逃離？公司只是對華北地區經銷商減少狀況進行了解釋：系該地區經銷商業務整合所致。

另外，大量的收并購，一些后遺癥已經顯現出來。

首先是商譽猛增，今年一季度末，已升至11.90億元。其次是資金缺口較大，前述同期，公司一年內到期的非流動負債14.62億元，貨幣資金僅6.65億元。