受近日“原寶寶樹CFO徐翀指控復星系多家公司造假上市”事件影響，截至今日收盤時，復星旅文（01992）、復宏漢霖（02696）、寶寶樹（01761）已多日連跌，二級市場對復星系的“誠信指數”大打折扣，普遍持看空態勢。

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4月11日，寶寶樹原CFO徐翀因遭公司無故辭退，憤然向媒體爆料復星系多家公司涉嫌“造假上市”，并聲稱有證據可支撐。復星系至今僅發布三則公告，均未正面回應該指控，這也引發市場猜想，徐翀該指控或全部屬實。

上市后跌去95%市值的寶寶樹，被質疑并不冤枉

寶寶樹2022年年報顯示，2022年總收入3.15億元，同比增長11.6%，但虧損卻同比擴大20.8%至4.68億元。

增收不增利，主要原因是寶寶樹主營業務結構變化，導致毛利率下降。

依托于孕育相關內容，寶寶樹平臺曾是最大的母嬰社區平臺。與大多數互聯網平臺一樣，廣告和電商是其核心支柱業務。2022年，廣告業務下滑8.3%至2.34億元，占比從90.7%下降到74.5%；電商業務同比增長222.2%至7690萬元，占比從8.5%提升到24.5%。但相較于毛利率更高的廣告業務，電商業務毛利率僅為32.9%，使得整體2022年毛利率同比下降17.6%至43%。

2018年上市后，寶寶樹就跌跌不止，業績縮水一半，從年入7.6億跌到3.5億，隨后也并無好轉。2018年，寶寶樹還擁有凈利5.26億元，隨后就陷入虧損，接下來四年虧損近20億元。

值得注意的是，2019年也是“復星系”團隊派駐進入寶寶樹的節點。

在徐翀的公開信中，也暴露了二者對業務方向判斷上的不同。

復星系力推電商以及C2M導向的產品，譬如依托復星系生態內提供的供應及渠道資源，寶寶樹在2022年推出了40款自營產品，主要有兩款產品線，分別是專為女性成年人的營養需求而量身定制的Pretty Box以及關注嬰幼兒健康成長的Genius Key。

但自營電商這種更重的商業模式，也帶來了虧損。在徐翀描述中，寶寶樹的電商業務“百款級產品飄過，十億級花費掠過，無一例外是千萬乃至億萬級預算及雄心、萬級十萬級的實際銷售、百萬級千萬級的集團資金耗費”。

從公開數據中不難發現，寶寶樹天貓旗艦店上架了多個品類，如營養保健、紙尿褲、待產護理、美容護體等。一款月銷超2000件的DHA兒童藻油是店內爆款，不過仍有不少商品月銷售額為個位數，這對四年燒掉20億的寶寶樹而言，著實令人摸不著頭腦，更有網友質疑，“這些錢都燒到誰的腰包里去了呢”。

正如徐翀在信中發問：寶寶樹在“燒出個未來”，但這個“未來”是否真的燒的出來？此“燒”非彼“燒”，細思極恐。