原標題：上市公司研究院丨大股東突擊入股、加盟商關店率攀升，岳云鵬代言的鍋圈能成功上市嗎？
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鳳凰網財經《上市公司研究院》出品
近日，鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱“鍋圈食品”）向港交所遞交了招股書，擬募集資金用于提高上游產能及效率增強供應鏈能力、投資建設食材產品預制中心及產品研發、拓展門店網絡等。
據了解，鍋圈食品的實控人為楊明超。此次IPO的聯席保薦機構為華泰金融控股（香港）有限公司和中國國際金融香港證券有限公司。
資料顯示，鍋圈食品由著名相聲演員岳云鵬代言，主要經營“鍋圈食匯”品牌下的業務，為客戶提供多元化的一站式在家吃飯餐食解決方案和各種餐飲場景下“好吃方便還不貴”的產品，其產品組合包括八大類別，包括火鍋產品、燒烤產品、飲料、一人食、即烹餐包、生鮮食品、西餐和零食。其中火鍋產品占其產品銷售金額的一半以上。
鳳凰網財經《上市公司研究院》發現，鍋圈食品的股東堪稱“豪華”，不僅有IDG資本、招銀國際、衛哲等知名投資公司，還有三全食品、茅臺基金等消費類機構進行投資。
不過，鳳凰網財經《上市公司研究院》在翻閱招股書時發現，鍋圈食品在經營中存在著過度依賴加盟店、現金流波動較大、加盟店關店總數逐年攀升等問題，其加盟店還曾多次接受過行政處罰。
此外，鍋圈食品在遞交招股書前曾以增資2.62億元的形式收購了一家名為鹿邑縣澄明74.9%股權，而這家公司的股東中不僅有楊明超的女兒，還有楊明超控股的公司，因此，不少投資者對其收購的合理性提出質疑。
IDG、三全、茅臺、衛哲等站臺
招股書中顯示，鍋圈集團由楊明超、孟先進及李欣華三人創立于2015年。
鍋圈食品楊明超
2019 年，鍋圈食品的前身鍋圈供應鏈（上海）有限公司（以下簡稱：鍋圈有限）成立，作為鍋圈集團總部，注冊資本為1000萬元。
2020年4月完成A輪前融資，注冊資本由1000萬元增至1185.36萬元，增資對象為不約而同、不器之器和成都全益（三全食品控股子公司）。交易價為36.97元/注冊資本，此時鍋圈有限的估值為4.38億元。
2020年8月，鍋圈有限進行A輪融資，注冊資本增至1463.66萬元，增資對象為IDG旗下的Famous Wealthy Limited、衛哲旗下的Generation One Holdings Ltd等機構投資者，此時的增資價格為92.23元/注冊資本，是4個月前增資價格的2.49倍。此時，公司估值升至13.5億元。
同年12月份，鍋圈有限B輪融資，此時，注冊資本增至1646.24萬元，而增資價格已經增至212.61元/注冊資本，較A輪融資時增長130.52%，公司估值進一步升至35億元。
2021年8月，鍋圈有限進了C-1輪融資，此時引入茅臺基金、天圖基金等機構和個人投資者，注冊資本增至2060.14萬元，增資價格為560.02元/注冊資本，是上一次增資價格的2.6倍，公司估值115億元。
2022年11月時，鍋圈有限進行了C-2輪融資，此時引入了招銀、珠海共贏等機構投資者，交易價格為668.89元/注冊資本，鍋圈有限的估值為140億元，較A輪前融資時，其估值增加了30倍。
需要注意的是，在C-2輪融資時，鹿邑縣澄明食品有限公司（以下簡稱：鹿邑縣澄明）是在公司遞交招股書前半年時成為了鍋圈食品的股東，屬于典型的“突擊入股”。
此前，鹿邑縣澄明2020年為鍋圈食品五大供貨商之一，2020年12月鍋圈食品收購了鹿邑縣澄明2.5%的股權，而在2022年11月鍋圈有限以增資39.14萬元注冊資本的形式收購了鹿邑縣澄明的74.9%股權，合計2.62億元。
而鹿邑縣澄明的股東主要有楊童雨（實控人楊明超之女）、蘇州宜仲、Generation Pi HK（楊明超實控）、珠海共贏、招銀成長、仁者不憂。與此同時，因收購鹿邑縣澄明還產生了1.38億元的商譽。
加盟商門店占其總門店的99%，關店總數逐年攀升
鍋圈食品的迅猛發展得益于依靠不收取加盟費的模式。
據了解，鍋圈食品2020年初時，加盟商總數為1441家，2022年12月31日已經增至9216家。
不過，鳳凰網財經《上市公司研究院》發現，鍋圈食品對于加盟商依賴比較嚴重，目前加盟商數量占其門店總數的99.9%。
此外，鍋圈食品收入主要也是來自于向加盟商銷售產品。招股書顯示，鍋圈食品加盟店的產品銷售額由2020年的29.1億元增加到2021年的37.28億元，增長28.1%。2022年則增加到了64.77億元，增長73.7%。期間加盟店銷售額分別占公司總收入的98.2%、94.2%及90.3%。
而截至2022年12月31日，鍋圈食品僅擁有五家自營門店，遠低于加盟店數量，在收入上也是遠低于加盟商帶來的營收。
值得一提的是，鳳凰網財經《上市公司研究院》發現，隨著公司發展，鍋圈食品的加盟商數量雖然一直在增加，但整體增長的速度已經開始下降，而且加盟商關店率也在攀升。
招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈食品關閉的加盟店數量分別為28家、194家及279家，分別占當期加盟店總數的0.7%、2.8%及3.0%。
對此，鍋圈食品在招股書中解釋稱，門店關閉主要原因是加盟店未能遵守其門店運營標準或以其他方式嚴重違反特許經營協議，以及及加盟商因個人原因主動終止經營。
加盟商關店率增加的同時，鍋圈食品每年新增加盟店的數量在逐年緩慢下降。從2020年的新增2883家門店，到2021年新增2762家，再到2022年，新增加盟店數量下降到了2631家，連續兩年同比下滑4.20%、4.74%。
此外，鳳凰網財經《上市公司研究院》還發現，鍋圈食品的經營現金流波動較大，2020年及2021年，鍋圈食品經營現金流凈額連續兩年為負，分別是-5.42 億元及-5.98億元。直到2022年，其經營狀態才有所好轉，經營現金流凈額為2.85億元。
同樣波動大的還有公司的凈利潤，在2020年與2021年期間，鍋圈食品處于虧損狀態，虧損凈額分別為-0.43億元與-4.61億元，連續兩年總計虧損凈額高達-5億元。2022年，其營業利潤驟然提升，凈利潤2.41億元，鍋圈食品在招股書中對此變化表示，主要是受益于采購量增長及規模經濟提升的成本控制能力，以及越來越受認可的品牌使其能夠優化銷售及分銷開支。
食品安全問題成隱患 加盟店曾多次因違規經營受罰
現金流和凈利潤好轉之際，鍋圈食品又多次被曝出食品安全問題。
過去一年，齊魯晚報網、魯網等多家媒體等都曾報道過鍋圈產品的食品安全問題，有消費者在電商平臺下單購買了鍋圈食匯自熱火鍋，就餐過程中發現了頭發，其頭發可以把肉給拎起來。
在某投訴平臺[進入黑貓投訴]上，有消費者表示，自己在2022年3月在《鍋圈食匯火鍋燒烤食材超市》購買火鍋食材，其中的 “原漿豆油皮”，在撕開外層包裝紙后，發現其透明包裝袋上的封膠條有空隙，豆油皮全部發霉。原漿豆油皮袋上生產日期是2022年2月24日，保質期6個月。“食材在保質期范圍內，我剛買來不久就打開食用了，就出現變質現象”。
實際上，在相關投訴平臺上，鍋圈產品被投訴已屢見不鮮。這與鍋圈食品采用貼牌生產代加工模式與其他食品企業共建供應鏈不無關系，截至2022年12月31日，鍋圈食品已與超過279名食材供貨商合作，其中包括知名品牌如安井、三全等。
對此，鍋圈食品僅在招股書風險提示中表示，我們無法向大眾保證我們或供貨商的質量控制系統將保持有效。如供貨商不符合我們的評估標準或觸發取消資格事件，例如違反國家法律法規、發生食品安全相關危機、在生產過程中或在我們的委聘過程中從事欺詐或不誠實行為，包括賄賂雇員等腐敗行為，我們將終止與他們的關系。
同時，鳳凰網財經《上市公司研究院》發現，鍋圈食品加盟店也曾多次因違規經營而遭受市場監管局的行政處罰。
2021年11月29日，河北省衡水市安平縣市場監督管理局對安平縣鍋圈食匯火鍋燒烤食材超市進行現場檢查，發現該店經營的“金針菇、香菇”等食用農產品未記錄食品的名稱、生產日期或者生產批號、保質期以及生產經營者名稱、地址、聯系方式等內容。違反食用農產品進貨查驗記錄制度，執法人員責令其改正上述行為，并給予警告的行政處罰。而在2022年1月4日，執法人員再次對其進行檢查，發現當事人仍尚未改正其違法行為，執法人員按照相關法律規定再次對其進行了行政處罰。
2022年江蘇省泰州市海陵區的執法人員在暗訪后發現，海陵區內兩家鍋圈食品加盟店都存在著銷售標簽標注生產日期、生產商信息與實際不符的牛羊肉卷產品的行為，隨后兩家單位均遭到行政處罰。
針對以上種種情況，鳳凰網財經《上市公司研究院》也向鍋圈食品發送了求證函，截至發稿，公司暫未回應。