4月21日,恒瑞醫藥發布2022年業績報告:公司實現營收212.75億元,歸母凈利潤為39.06億元,扣非歸母凈利潤為34.10億元。
恒瑞醫藥公布年報的同時也公布了2023年一季報:公司實現營收54.92億元,同比增長0.25%;凈利潤12.39億元,同比增長0.17%。值得注意的是,恒瑞醫藥這一次的營收凈利潤增長看似尋常,卻是2021年年末公司業績進入下行通道以來,單個季度業績數據第一次同比止跌回升。
市場有些“陰謀論”的聲音,認為公司利用一些“財技”做了修飾調節才獲得這樣“慘勝”的結果。
(相關資料圖)
實際上,這種觀點有些“站不住腳”。2023年一季度,恒瑞醫藥營收基本與去年同期持平,一定程度證明了公司已經充分消化了部分仿制藥下滑的影響,同時創新藥收入有效補位,止住了公司營收下滑的趨勢。
另外,恒瑞醫藥在孫飄揚總的帶領下控費也取得了一定的成效,銷售、管理費用幾乎與去年持平,研發費用投入強度依舊保持(同比增長14.05%)。
在費用資本化層面,“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”2023年一季度為3.85億,同比2022年一季度的6.998億減少了45%,大概率公司費用資本化金額少于同期。
不過,恒瑞醫藥的兩份財報仍然有不盡人意的地方。
其一在于創新藥銷售收入收入增長低于預期,2022年實現收入81.16億元(占營收比重38.15%),這個數字(含稅收入86.13億元)剛好夠到2022年8月員工股權激勵首批解鎖目標的85億。
其二在于人才流失問題,除了延續出幾年前開始的“高管流失怪圈”問題,中層(研發骨干)也呈現較高的離職率,2021年恒瑞醫藥博士學歷員工數有648人,且2022年公司亦引進了100多名博士學歷的核心人才,而2022年公司在職的博士員工數量只有579人;也就是說,2022年公司離職的博士人才超過169人,離職率接近30%。
(恒瑞醫藥2010年至今高管名單 圖源:錦鍛研究院)
1、縱有瑕疵,但巨輪已有轉頭跡象
判斷恒瑞醫藥這艘巨輪有“轉頭的趨勢”,最重要的原因一定是仿制藥集采對公司的影響逐漸出清。
2018年以來,恒瑞醫藥前七批集采共中選22個品種,產品價格平均降幅達74.5%;其中,第三批和第五批集采對于公司影響較大,對應品種的年銷售額分別約19億和44億元,但分別在2020年11月和2021年9月執行(遞延推執行兩個季度后出清影響),影響基本出清。
以最近一次的第七批集采來看,涉及恒瑞醫藥4項產品,不過這4款產品非恒瑞的主要品種,2022年11月執行,相信2023年一季度已將影響部分顯現。
據中信建投統計,截止2022年上半年,恒瑞醫藥的未集采產品銷售金額已經小于50%,風險已經大部分弱化。
第八批集采,恒瑞醫藥只涉及到一款產品鹽酸左布比卡因注射液,對公司業績影響不大。
截止目前,重磅仿制藥品種中僅有布托啡諾、碘佛醇、七氟烷目前未被集采,這又被外界譽為“最后的審判”,2021年三大品種醫院端銷售額分別達12.42億元、16.4億元和12.46億元(藥智數據口徑),未來落地后,仿制藥集采風險全面出清。
經此分析,其實不難判斷出一個趨勢:恒瑞醫藥的仿制藥集采風險已經階段性出清,未來相關營收低速下滑;另外,創新藥隨著大部分新上市藥物醫保談判價格后趨于穩定,其快速的銷售增長將彌補仿制藥下滑的缺口,成為恒瑞醫藥增長的新引擎。
我們應該看到的是:這個趨勢將帶動恒瑞醫藥的盈利質量提升。
2、每一次的重磅藥獲批都給恒瑞帶來一個全新上升周期,A1811亦是如此
不少投資人疑惑HER2 ADC會是恒瑞醫藥重回“一哥”的鑰匙嗎?答案是肯定的。
PD-1卡瑞利珠單抗在2019年5月29日首次獲批,僅在上市后的第二年,2022年當年銷售額接近40億元,2021年年銷量更是超過41.41億元。
憑借著PD-1帶動恒瑞醫藥創新藥集群的猛烈銷售攻勢,恒瑞一度從2019年5月底的42元每股一路爬升至2020年底的96元每股,實現了翻倍式的市值躍遷。
這也佐證了,一款重磅單品對于恒瑞醫藥市值的核心威力是巨大的,往往意味著公司的一個全新的上升周期。
PD-1之后,SHR-A1811獲批前,市場暫時未能從公司獲批的藥物中看到超越50億重磅品種的選手。
SHR-A1811成為超越重磅單品的可能性非常大,主要有兩個原因:
● 廣譜的抗癌藥物:目前,恒瑞醫藥針對SHR-A1811開展了乳腺癌多個分型、非小細胞肺癌、胃癌、結直腸癌等多個實體瘤的臨床探索,上述均為大癌種,意味著更大的市場潛力;
● 藥物最新的披露數據顯示:SHR-A1811的有效性介于DS-8201的me-too和me-better區間,而安全性展現出更優的潛力,這使得SHR-A1811患者平均用藥時間窗口拉長,未來治療“提線”具備很大可能性,患者覆蓋人群存在更大的擴圍可能;
所以,SHR-A1811完全有可能給恒瑞醫藥帶來全新一輪的上升周期。
至于在創新模式層面,市場認為恒瑞醫藥有me-too的路徑依賴。誠然,公司并未在現有的管線中呈現出一些同類首創的靶點,不過目前我們看到的后期分子,大部分都是從多年前立項,后探索的全新靶點露出,需要給公司一些時間。
在最新的一次交流中,恒瑞醫藥的管理層指出:“公司也有第二代ADC平臺,也有不同的偶聯技術,包括半胱氨酸、定點偶聯等。”
2022年的年報也提到:公司擁有一批具有自主知識產權、國際一流的新技術平臺,如蛋白水解靶向嵌合物(PROTAC)、分子膠、抗體偶聯藥物(ADC)、雙/多特異性抗體、mRNA、生物信息學、轉化醫學等。
我們拭目以待。
3、恒瑞醫藥的標桿效應
恒瑞醫藥基本面、股價的雙重復蘇,無疑對于整個創新藥行業帶來重要的提振作用。
首先在這一輪行情中,恒瑞醫藥已經表現出先于部分小市值公司反彈的跡象。恒瑞醫藥最新一輪上升趨勢始于3月24日,港股創新藥ETF(517120)/創新藥ETF(159992)是4月4日開啟止跌反彈。
其次,恒瑞醫藥作為國內市值最大的醫藥公司,創新藥行情來臨時,是公私募基金優先配置的基石倉位,穩定性強(波動小)、沖擊風險小、容量大,所以一般恒瑞醫藥市值的提升,也是醫藥行業資金做多意愿強的一個顯著的風向標。
只有“大哥”們估值拔升,一眾“小弟”才能群魔亂舞。
結語:恒瑞醫藥的2023年一季報的“轉向”,基本上確立了2023年是公司業績的拐點之年,經歷過洗禮的恒瑞,未來只會越來越好,醫藥人也樂于見到這一盛景的發生。